股票估值网 吴君亮及分析师团队

      东方雨虹是国内建筑防水领域的龙头，是我们长期跟踪研究的股票，也在我们今年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。2019公司实现营收182亿元和扣非后净利润18.8亿元，分别同比增长29.3%和41.9%。2020年第1季度公司实现营收24.7亿元，同比下降8.2%，实现扣非后净利润1.09亿元，同比增长1.5%。预计主要是受疫情的影响，业绩增速有所放缓。不过，今年3月份以来油价大幅下挫，根据wind数据，当前（2020年4月底）市场上沥青价格仅为2000元/吨，较年初下降38%，同比下降44%，价格已接近2016年（近十年）的最低水平。对照2016年公司综合毛利率高达42.63%，预计随着原材料成本下降，从今年第2季度起公司毛利率将会提升，全年业绩有望实现较快增长。2020年年初至今（2020-5-8）股价累计增长47.74%。我们预计公司未来成长动力仍然较为充足，以目前股价来计算PE为25倍，处于合理的买入区间，但其抗风险能力较强，或是当前还算不错的观察对象。

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      （成立于2000年，于2008年上市，是集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的专业化防水系统综合服务商。公司是国内防水行业最早上市的龙头企业，主要产品包括防水卷材、防水涂料等，广泛应用于房屋建筑、高速铁路、地铁及城市轨道、高速公路和城市道桥、机场和水利设施、综合管廊等领域。公司主营业务包括防水卷材、防水涂料、防水施工和其他收入，2019年占比分别为55%、27%、13%和5%。员工：8084人；控股股东兼董长：李卫国，持股29.68%；总经理:刘斌。地址：北京市朝阳区高碑店北路康家园小区4号楼）

      1、防水材料行业景气，公司销售规模有望进一步提升。2019年我国防水材料行业市场规模稳步提升，根据中国建筑防水协会统计，预计2019年我国653家规模以上防水企业（非业内公司总数）的主营业务收入累计为990.43亿元，同比增长12.2%，利润总额达到65.79亿元，同比增长15.4%。随着国内疫情得到有效控制，基建、房建等企业已基本实现复工复产，专项债提前下发将推动基建投资与项目加速落地，以及《建筑防水卷材行业规范条件》等行业标准落地，也将增加单位面积防水材料用量，预计今明两年防水材料行业有望维持景气。公司作为行业龙头，2019年防水材料销量同比增长29%至8.2亿平方米，同期公司三大业务防水卷材、防水涂料和防水施工业务分别实现营收99.8亿元、48.8亿元和23.5亿元，分别同比增长31.5%、20.4%和21.9%。目前在653家规模以上防水企业中的市场占有率达18%，市场份额排名第一。未来公司凭借其产能及渠道优势，销售规模进一步提升可期。

      2、沥青价格下跌助力毛利率提升，股权激励费用计提将影响短期利润表现。沥青作为石油产业链的下游产品，是公司防水材料产品的基础原材料，其价格走势与石油价格呈正相关，因2017年-2020年3月石油价格维持在中高价位（50美元/桶以上），过去三年市场上沥青价格从2017年2800元/吨上涨至2018年底近4000元/吨，2019年至今年初基本维持在3200-3600元/吨，这导致2017、2018、2019年公司毛利率分别为37.73%、34.59%和35.75%。今年3月份以来油价大幅下挫，根据wind数据，当前（2020年4月底）市场上沥青价格仅为2000元/吨，较年初下降38%，同比下降44%，价格已接近2016年（近十年）的最低水平。对照2016年公司综合毛利率高达42.63%，预计随着原材料成本下降，从今年第2季度起公司毛利率将会提升。此外，去年12月公司实施了第3期股权激励计划，向1752名激励对象授予共计约2736万股限制性股票，合计成本约3.53亿元。根据公司成本摊销计划，约81%的费用集中在2019-2021年摊销，将分别摊销2504万元，1.72亿元和8967万元，对公司短期业绩形成一定影响。

      市场预期2020年全年的每股收益大约在1.7元，对应周四（2020-5-8）收盘价38.87元，PE为24.96倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期东方雨虹2021/22两年的EPS分别为：1.91/2.26元。今年至今（2020-5-8）公司股价上涨47.74%。过往来看，东方雨虹的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的12-35倍之间滑动。以目前25倍左右的PE来看，估值处于合理的位置。

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