股票估值网 吴君亮及分析师团队

      带量采购后国内仿制药企业之间的竞争将大幅加剧，仿制药的市场空间将被极大压缩，仿制药企业往创新药转型是主要的发展路径之一，未来越来越多的药企将需要研发外包服务。药明康德作为国内医药外包行业龙头，将持续受益于医药改革。药明康德入选我们2020年88家名单，其成长和安全评级均处于最为优秀的五星，读者可查看其最新报告。由于公司于2018年5月在A股上市，上市以来股价波动较大，2019年年初至今（2020-1-16）药明康德的股价（复权）累计上涨79.97%。2019年前三季度公司实现营收92.8亿元、扣非后净利润17.14亿元，分别同比增长34.1%和36.9%。期内公司各项业务增长良好，预计中国区CRO业务（临床前）增长20%以上，美国区CRO业务增长 40%，CDMO业务增长 40%，临床 CRO服务增长近 60%。已目前的股价来看，公司估值处于偏高的位置，但由于公司未来成长空间较大，长期投资价值仍在。

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      （药明康德2000年成立，2018年4月上市。主营业务可分为医药合同研发服务（CRO）和合同生产/合同生产研发业务 （CMO/CDMO）两大类，通过在全球的26个研发基地/分支机构为超过3000家客户提供小分子化学药的发现、研发及生产服务。公司是中国规模最大，全球领先的小分子医药研发服务企业。2018年公司中国区实验室服务、小分子新药工艺研发及生产（CDMO)服务、美国区实验服务、临床研究及其他CRO服务的营收占比为50.7%、29.1%、12和8%）

      1、创新浪潮助推CRO/CDMO 高速成长，是目前医药产业的黄金赛道。CRO(研发外包)/CDMO（生产研发外包）存在的根本理由是总成本优势，能够提供比制药企业更低成本、更高效率、更短周期的产业链服务。上世纪80年代，随着全球化、专业化的发展以及药物研发难度加大，药企发现通过规模扩张来实现规模效应的空间有限，由此停止扩大产业边界，转而通过市场寻求资源，并催生出外包行业。根据Frost & Sullivan预测，截止2017年全球药物外包渗透率达36.5%，CRO市场规模达580亿美元，CMO市场规模达320亿美元，预计到2020年全球CRO市场规模可达676亿美元，CMO市场规模可达393亿美元。CRO/CDMO产业的收入源泉是药企研发投入，而近年来受市场自身规律及带量采购等政策影响，国内药企逐渐加强了研发创新投入，A+H股top100医药公司平均研发投入从2012年的1亿元增长到2018年的4.9亿元，年复合增长30%，此外，近年来国内新兴药企发展也风起云涌，创新型药企融资额从2012年的70亿元增长到2018年的500亿元，无论是大型药企还是新兴的生物医药公司都在加大研发投入。随着国内药企创新浪潮的兴起，CRO/CDMO行业迎来黄金发展期，根据南方医药研究所预计，2017年-2021年我国CMO/CDMO市场有望从314亿元增长到626亿元，年复合增长率达18.3%，CRO市场规模有望从559亿元增长到1165亿元，年复合增长率达20.3%。

      2、国内唯一全产业链布局CRO企业，有望发挥飞轮效应。药物研发涉及临床前的靶点发现与筛选、先导化合物研究、早期毒理药理验证、实验室研究、合成工艺开发、剂型筛选、制备工艺开发，临床阶段的I期、II期、III期人体试验等环节，时间跨度近10年，公司是目前国内唯一完成所有研发环节全覆盖的CRO企业，在临床前研究和制药工艺、原料药、中间体和制剂开发方面处于国内领先水平，临床研究业务也处于快速发展阶段。公司的“一体化、端到端”服务有望发挥出自身强化的飞轮效应，从国外发展经验来看，临床CRO占整体CRO市场的65%以上，是价值量最大的细分环节，而公司优势显著的临床前CRO服务将为临床CRO带来更多客流，临床CRO产品上市后又将为CMO（生产外包）带来优质客源，而公司一体化服务有望赢得更好的口碑、声誉，带来更多的客户流量，飞轮效应将会越滚越快。截止2019年9月，公司共有研发人员17634人，远远领先于泰格医药的3424人、康龙化成的5504人、量子生物的1855人、凯莱英的1538人，人才领先优势明显。

      市场预期2019年全年的每股收益大约在1.32元，对应周四（2020-1-16）收盘价95.49元，PE为71.16倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期药明康德2020/21两年的EPS分别为：1.66/2.02元。2019年至今（2020-1-16）公司股价（复权）上涨79.97%。上市以来，药明康德的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的20-90倍之间滑动。以目前71倍左右的PE来看，估值处于偏高位置，但相对其未来成长性，股价仍有上升空间。

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