股票估值网 吴君亮及分析师团队

       汤臣倍健是我们长期跟踪研究的股票，也在我们今年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。公司主营各种类型的膳食营养补充剂，扎根非直销领域，为中国膳食补充剂领导品牌和标杆企业。目前正实施从产品营销向价值营销的战略升级，加码品牌建设和线上营销。今年上半年公司实现营收29.7亿元和扣非后净利润8.67亿元，分别同比增长36.9%和26.7%。2019年年初至今（2019-8-15）股价累计增长10.86%。我们预计公司未来成长动力仍然较为充足，以目前股价来计算PE为23.47倍，处于合理的买入区间，但其抗风险能力较强，或是当前还算不错的观察对象。

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      （1995年成立，2010年上市。公司主营各种类型的膳食营养补充剂，扎根非直销领域，为中国膳食补充剂领导品牌和标杆企业。目前正实施从产品营销向价值营销的战略升级，加码品牌建设和线上营销。2019年上半年片剂、粉剂、胶囊三种品类营收占比分别为43%、20%、与20%。实际控制人：董事长梁允超（持股48.34%）；总经理：林志成；现有员工2302人。地址：广东省广州市萝岗区科学城科学大道中99号科汇金谷3街3号）

      1、主品牌与健力多表现良好，继续推进大单品复制战略。今年上半年公司主品牌“汤臣倍健”和大单品“健力多”均保持快速增长，营业收入分别同比增长14%和54%。公司大单品“健力多”聚焦骨关节健康市场，2017年以来销售呈爆发式增长，2018年营收规模达到8.1亿元，同比增长128%，在氨糖类保健品药店渠道和线上渠道的市场占有率分别为35%和27%，市场拓展成效显著。基于第一个大单品战略的成功，2017年6月公司推出第二大单品“健视佳”，并于2018年通过收购LSG公司试图发展第三大单品益生菌食品，其中，“健视佳”主要针对中老年人，今年上半年将试点城市由2个扩张至6个；life-space益生菌适合各类人群，但由于该产品不具备保健品认证，现主要依靠具有食品认证的药店进行铺货。

      2、保健品市场可拓展空间大，公司将受益于直销渠道整顿。据相关统计，2018年我国营养保健品市场规模为1627亿元，同比增长9.8%，是全球第二大保健品市场。对比美国（全球第一大保健品市场）来看，2017年美国的保健品市场规模为360亿美元，每年仍保持着6%的增长速度，市场渗透率达到50%，而我国市场渗透率仅为20%，人均消费也只有日本、美国的1/3，未来我国保健品行业市场仍有较大的提升空间。从销售渠道来看，2018年我国保健品直销、线上、药店和商超渠道占比分别为 47.3%、31.9%、18.3%和2.5%，直销渠道在我国的占比之高与其高毛利的盈利模式有很大的关系，不过，自2018年以来，随着国家加大对直销企业的整顿以及互联网渠道的发展，预计未来直销份额将被其他渠道逐渐分摊。公司作为非直销模式的龙头企业，2018年药店和线上收入占比分别为74%和18%，其中主品牌“汤臣倍健”分别在上述两大非直销渠道实现30%和60%的增长。目前公司产品于全国3万多个药店均有销售，且2018年公司发力拓展电商3.0模式，据阿里数据，目前线上保健品销售是以汤臣倍健和swisse品牌（市场占有率分别为7%和5.5%）为主的“2+N”的竞争格局，未来随着直销渠道的进一步整顿，公司将持续受益。

      市场预期2019年全年的每股收益大约在0.78元，对应周四（2019-8-15）收盘价18.28元，PE为23.47倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期汤臣倍健2020/21两年的EPS分别为：0.92/1.06元。今年至今（2019-8-15）公司股价上涨10.86%（复权后）。过往来看，汤臣倍健的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的20-50倍之间滑动。以目前23倍左右的PE来看，估值处于偏低位置。

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