股票估值网 吴君亮及分析师团队

      我们长期跟踪研究智飞生物，它也入选我们2019年【年度88只好股票】之中。智飞生物的成长性评级处于我们研究的评级系统中最为优秀的五星行列。公司近3年营收和净利润（扣除）年复合增长率分别为46%和63%。4月1日公司公告自主疫苗中的AC-Hib疫苗由于注册到期未取得再注册批件，暂停生产，对近期股价影响较大。公司股价在2019年至今(2019-4-18)累计增长16.18%，4月以来股价累计下跌11.88%。但公司代理的HPV疫苗有望持续释放活力，公司业绩仍保持较快的增长，公司披露今年一季度业绩预告，预计归母净利润区间为4.8亿元-5.32亿元，较上年同期增长85%-105%，扣非后净利润同比增长94.5%-114.3% 。目前股价下跌或是不错的机会，可长期持有关注。

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      （2002年进入生物制品行业，2009年上市。公司主要从事疫苗研发、生产和销售，以及代理进口疫苗销售，现在售自主产品包括AC群脑膜炎球菌 （结合）b型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、A、C、Y、W135群脑膜炎球菌多糖疫苗、注射用母牛分枝杆菌、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗。代理的默沙东授权疫苗包括：23价肺炎球菌多糖疫苗、甲型肝炎灭活疫苗、四价人乳头瘤病毒疫苗、九价人乳头瘤病毒（会引起宫颈癌）疫苗、口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗等。2018年公司自主疫苗和代理进口疫苗营收占比为23.8%和74.4%，毛利占比为41.4%和56.3%。控股股东、董事长兼总经理：蒋仁生（持股54.13%））

      1、代理疫苗是公司盈利大涨的来源：HPV 疫苗供不应求，未来放量可期。2019年一季度公司代理的HPV批签发量较少，九价HPV疫苗甚至没有批签发量，市场有些担忧。但从下游需求来看，目前国内对HPV疫苗需求火爆，据深圳疾控中心消息，2018年9月该中心到货的首批九价HPV疫苗仅够600人接种，而开放摇号当天上午10点至下午17点，总访问量近360万人次，一度造成系统瘫痪，另据华康中介服务消息，该机构的九价HPV疫苗三针价格为6500元，比公立医院3969元高出2531元，但即使如此，就算付全款也要到2019年6月才能开针。目前全球HPV四价和九价疫苗仅默沙东一家生产，公司是国内唯一的代理商，也即国内市场唯一的供应商。根据我们实地调研得知，公司目前HPV批签发没有放量主要是受审批进度影响，公司已经将相关疫苗上报中检院，但中检院审批需要3-4个月时间，目前仍处于审批阶段。2018年公司HPV疫苗销量150万人份，2019年计划达到300万份，同比实现翻倍，2019年公司向默沙东HPV疫苗采购协议金额为55亿元，按照40%的毛利率计算，公司2019年HPV疫苗有望实现营收92亿元，有望突破市场高增长的预期。

      3、自主疫苗：AC-Hib疫苗暂时停产影响有限，关注在研疫苗上市进展。4月1日公司公告自主疫苗中的AC-Hib疫苗由于注册到期未取得再注册批件，暂停生产。据实地调研得知，公司目前的AC-Hib疫苗为液体苗，正在走正常审批流程，此外，公司的冻干剂已经完成临床III期实验，预计上半年可以提上市申请，交上市申请审批预计需呀1-1.5年，冻干剂最快可以到2020年年中获批生产。有消息称，液体疫苗的辅助剂通常为铝佐剂，而铝对人体可能会引起一定的毒副作用，国家或将要求减少液体剂审批，公司目前有近600万支库存，可以保证一年销量。年内液体剂获批，对公司业绩则不会有影响，但假如液体剂不再获批，则需等公司冻干剂上市，中间可能缺货半年-1年，对公司2020年业绩或有一定影响。公司在研产品丰富，其中有不少是有望成为类似AC-Hib三联苗的大品种，比如公司新研发的母牛分枝杆菌疫苗及配套的EC试剂盒已处于申报生产阶段，有望于2019年年底获批生产，公司已准备了年产500万支的母牛分枝杆菌疫苗产能，定价约为2000元/6针（1人份），后续产能将扩张到1000万支/年。此外，公司的15价肺炎球菌结核疫苗、MRC-5细胞冻干人用狂犬疫苗也有望在未来2-3年上市。

      市场预期2019年全年的每股收益大约在1.59元，对应周四（2019-4-18）收盘价45.03元，PE为36倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期智飞生物2020/21两年的EPS分别为：1.84/2.47元。2019年至今（2019-4-18）公司股价上涨16.18%。上市以来，智飞生物的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的30-100倍之间滑动。以目前36倍左右的PE来看，估值处于偏低位置，相对其未来成长性，股价仍有上升空间。

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