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(海螺水泥成立于1997年9月,同年10月在香港上市,2002年在上交所上市,为国内水泥行业龙头,在中国及海外设有500多个市场部。截止2018年,公司分产品产能为熟料2.52亿吨,水泥3.53亿吨,骨料3870万吨,商品混凝土60万立方米;主要产品包括42.5级和32.5级水泥,以及熟料,营收占比分别为51.19%,19.76%,19.63%。控股股东:安徽海螺集团有限责任公司(持股36.40%);董事长:高登榜;总经理:吴斌;员工人数:42915人;地址:中国安徽省芜湖市文化路39号。)
1、2019年水泥需求有望维稳,错峰限产推动水泥价格保持高位。从需求来看,水泥的需求主要与基建和房地产投资有关,2018年我国基建投资同比增长3.8%,房地产投资同比增长9.5%,全国规模以上水泥产量约为21.77亿吨,同比增长3%。受经济下行压力的影响,2018年下半年以来,国家稳基建力度逐渐加大(2019年铁路计划投资额重返8000亿元,同比13%,公路计划投资额超2万亿元等),叠加房地产资金面改善,或推动地产项目施工进展,市场预计2019年水泥需求将有望维持稳定。但从长期来看,对比国外经验,2017年美国投资对GDP贡献比重为17.1%,而同期我国为42.6%(2018年下降至32.4%),预计未来我国基建投资对经济的贡献比例仍将下滑,水泥需求将因此减弱。从供给端来看,2018年我国水泥产能仍然严重过剩,2018年产能利用率仅为73%,不过,受错峰生产以及环保限产的影响,水泥供给偏紧,助推水泥价格持续走高,这也使得2018年水泥行业利润大幅增长,2018年水泥行业主营业务收入8823亿元,同比增长25%;利润总额为1546亿元,同比增长114%,均创历史新高。此外,从近期的数据来看,环保政策仍旧趋严,多地水泥价格依旧维持在400元/吨以上高位。
2、区位优势明显,主业毛利率领先行业。根据中国水泥网数据显示,2018年我国中南部水泥需求为14亿吨,占比达到了60%。从2019年的投资情况来看,长江流域各省市计划投资基本上维持原有增速。公司的大部分产能主要位于长江经济带,在江浙皖的市场占有率接近32%,所处区位的经济较为发达,水泥消费需求较为旺盛,并且公司通过水路运输,形成了T型的生产布局,可以有效扩大销售范围和降低成本,区位优势突出。受益于此,公司主要水泥产品为42.5级水泥和32.5R级水泥,报告期内分别实现营收657亿元253.7亿元,分别同比增长46%和23.16%,毛利率分别同比增加10.52、11.97个百分点至46.48%和49.86%。对比上市企业水泥产品(P.O42级水泥)的毛利率平均值为37.87%,公司盈利能力明显超出行业平均水平。
市场预期2019年全年的每股收益大约在5.67元,对应周四(2019-4-4)收盘价39.7元,PE为7倍。公司未来成长动能仍然较为充沛,市场预期海螺水泥2019/20两年的EPS分别为:5.32/5.53元。今年至今(2019-4-4)公司股价上涨43.27%。过往来看,海螺水泥的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的7-15倍之间滑动。以目前7倍左右的PE来看,估值处于偏低位置。
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