股票估值网 吴君亮及分析师团队

      我们跟踪研究海螺水泥接近30个季度，它也在我们今年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。公司近5年营收和净利润（扣除）年复合增长率分别为18%和27%。2019年至今（2019-4-4）海螺水泥的股价增长43.27%。2018年公司实现营收1284亿元和扣非后净利润298亿元，分别同比增长70.5%和111.8%，其中，第4季度实现营收506亿元和扣非后净利润95.4亿元，分别同比增长100.3%和60.7%。2018年全年公司业绩高速增长，主要受益于2018年水泥产品量价齐升，相关数据显示，2018年全国水泥需求量同比增长3%至21.77亿吨，公司水泥及熟料自产销量为2.98亿吨，同比增长2.69%；全国水泥价格同比增长22%至427元/吨，公司主要销售区域华东地区水泥价格同比增长32%至463元/吨，并带动公司全年毛利率同比增加1.55个百分点至36.74%。目前来看，虽然公司股价在年内仍保持上涨，但对于其未来成长性来看，未来股价仍有上升空间。

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      （海螺水泥成立于1997年9月，同年10月在香港上市，2002年在上交所上市，为国内水泥行业龙头，在中国及海外设有500多个市场部。截止2018年，公司分产品产能为熟料2.52亿吨，水泥3.53亿吨，骨料3870万吨，商品混凝土60万立方米；主要产品包括42.5级和32.5级水泥，以及熟料，营收占比分别为51.19%，19.76%，19.63%。控股股东：安徽海螺集团有限责任公司（持股36.40%）；董事长：高登榜；总经理：吴斌；员工人数：42915人；地址：中国安徽省芜湖市文化路39号。）

      1、2019年水泥需求有望维稳，错峰限产推动水泥价格保持高位。从需求来看，水泥的需求主要与基建和房地产投资有关，2018年我国基建投资同比增长3.8%，房地产投资同比增长9.5%，全国规模以上水泥产量约为21.77亿吨，同比增长3%。受经济下行压力的影响，2018年下半年以来，国家稳基建力度逐渐加大（2019年铁路计划投资额重返8000亿元，同比13%，公路计划投资额超2万亿元等），叠加房地产资金面改善，或推动地产项目施工进展，市场预计2019年水泥需求将有望维持稳定。但从长期来看，对比国外经验，2017年美国投资对GDP贡献比重为17.1%，而同期我国为42.6%（2018年下降至32.4%），预计未来我国基建投资对经济的贡献比例仍将下滑，水泥需求将因此减弱。从供给端来看，2018年我国水泥产能仍然严重过剩，2018年产能利用率仅为73%，不过，受错峰生产以及环保限产的影响，水泥供给偏紧，助推水泥价格持续走高，这也使得2018年水泥行业利润大幅增长，2018年水泥行业主营业务收入8823亿元，同比增长25%；利润总额为1546亿元，同比增长114%，均创历史新高。此外，从近期的数据来看，环保政策仍旧趋严，多地水泥价格依旧维持在400元/吨以上高位。

      2、区位优势明显，主业毛利率领先行业。根据中国水泥网数据显示，2018年我国中南部水泥需求为14亿吨，占比达到了60%。从2019年的投资情况来看，长江流域各省市计划投资基本上维持原有增速。公司的大部分产能主要位于长江经济带，在江浙皖的市场占有率接近32%，所处区位的经济较为发达，水泥消费需求较为旺盛，并且公司通过水路运输，形成了T型的生产布局，可以有效扩大销售范围和降低成本，区位优势突出。受益于此，公司主要水泥产品为42.5级水泥和32.5R级水泥，报告期内分别实现营收657亿元253.7亿元，分别同比增长46%和23.16%，毛利率分别同比增加10.52、11.97个百分点至46.48%和49.86%。对比上市企业水泥产品（P.O42级水泥）的毛利率平均值为37.87%，公司盈利能力明显超出行业平均水平。

      市场预期2019年全年的每股收益大约在5.67元，对应周四（2019-4-4）收盘价39.7元，PE为7倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期海螺水泥2019/20两年的EPS分别为：5.32/5.53元。今年至今（2019-4-4）公司股价上涨43.27%。过往来看，海螺水泥的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的7-15倍之间滑动。以目前7倍左右的PE来看，估值处于偏低位置。

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