股票估值网 吴君亮及分析师团队

      带量采购后国内仿制药企业之间的竞争将大幅加剧，仿制药的市场空间将被极大压缩，仿制药企业往创新药转型是主要的发展路径之一，未来越来越多的药企将需要研发外包服务。药明康德作为国内医药外包行业龙头，将持续受益于医药改革。药明康德入选我们2019年88家名单，其成长和安全评级分别处于最为优秀的五星和较为优秀的四星，读者可查看其最新报告。由于公司于2018年5月在A股上市，上市以来股价波动较大，2019年年初至今（2019-2-14）药明康德的股价累计上涨11.42%。根据公司近期公布的业绩预告，预计2018年度净利润与上年同期相比，增加8.59亿元到10.55亿元，同比增加70%到86%。已目前的股价来看，公司估值处于高位。但由于公司未来成长空间较大，长期投资价值仍在。

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      （药明康德2000年成立，2018年4月上市。主营业务可分为医药合同研发服务（CRO）和合同生产/合同生产研发业务 （CMO/CDMO）两大类，通过在全球的26个研发基地/分支机构为超过3000家客户提供小分子化学药的发现、研发及生产服务。公司是中国规模最大，全球领先的小分子医药研发服务企业。2018年上半年公司中国区实验室服务、小分子新药工艺研发及生产（CDMO)服务、美国区实验服务、临床研究及其他CRO服务的营收占比为54.8%、27.4%、12.4和5.2%。）

      1、国内CRO市场增长潜力大，“带量采购”利好CRO行业发展。2017年全球药企研发支出高达1700亿美元（约1.1万亿人民币），而随着药物研发复杂度增加和研发成本上升，越来越多药企选择将研发外包给专业的研发机构，从而促进了CRO行业的发展，2013-2017年全球CRO市场规模从253亿美元增长到327亿美元，年复合增长6.82%，高于同期4.9%的药物研发支出复合增长率。而我国的CRO行业起步较晚，近些年的发展更为迅速，2012-2016年我国CRO市场规模从188亿元增长到465亿元，年复合增长率达25.41%，但截至2016年，我国药企研发投入占收入的比重仅4.8%，远低于全球20%的平均研发投入强度，未来随着研发投入增加，我国的CRO行业还有很大成长空间。从我国药品销售结构来看，截止目前我国的仿制药市场规模占比高达80%，而创新药占比不足18%，但同期美国创新药占比达67%、欧洲达60%，日本达68%，我国创新药研发投入严重不足。在最新的“带量采购”政策落地后，仿制药企业之间的竞争将大幅加剧，仿制药的市场空间将被极大压缩，仿制药企业往创新药转型是主要的发展路径之一，未来越来越多的药企或需要研发外包服务。

      2、公司CRO优势主要集中在临床前市场，临床CRO占比还较低。2016年公司以2.2%的市场份额排在全球CRO企业第11位，是国内排名最高的企业，不过公司的优势主要集中在临床前市场，2018年上半年公司中国实验室服务（临床前研究）、美国实验室服务（临床前研究）、临床及其他CRO服务分别实现营收24.16亿元、5.46亿元和2.31亿元，临床研究占公司总收入的比重仅5.2%。从全球CRO市场结构来看，临床CRO才是CRO市场的大头，2017年全球临床CRO和临床前CRO市场规模占比分别为81.6%和18.4%，现在泰格医药在国内的临床CRO处于领先位置，公司与之相比在临床研究方面还有一定差距。 

      市场预期2018年全年的每股收益大约在1.29元，对应周四（2019-2-14）收盘价83.41元，PE为61倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期药明康德2019/20两年的EPS分别为：1.58/1.82元。2019年至今（2019-2-14）公司股价上涨11.42%。上市以来，药明康德的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的24-100倍之间滑动。以目前61倍左右的PE来看，估值处于偏高位置，但相对其未来成长性，股价仍有上升空间。

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