股票估值网 研究部

      近期商誉减值风险成为市场关注的焦点，据中国证券报统计，截止今年三季度末，A股上市公司的商誉总额高达1.45万亿元，较去年同期增长15%，投资者看到商誉占比过大或有大额商誉减值的企业往往会避而远之，那么商誉减值到底可不可怕？商誉等于公司收购其他企业时付出的超额对价，按照我国的会计准则，企业只有收购企业时才会形成商誉确认，而且被收购企业不得是公司已经参股或控股的企业，也不得是属于同一控股股东控制的企业，商誉金额等于公司收购价格超出被收购企业实际价值（一般是评估价值）的部分，商誉也反应了收购方对被收购企业未来带来超额收益的预期。同时我国的会计准则又规定，在商誉的后续计量中，不准摊销，只准在每年末进行减值准备，而上市公司在进行收购时，一般会与原股东达成业绩承诺，一旦业绩达不到承诺预期，则需计提相应的资产减值损失。

      因此，企业商誉过高可不可怕？商誉减值可不可怕？关键得看公司收购的企业资产是否优良，收购企业的经营环境是否发生变化。如果收购企业未来带来的盈利远远超过目前付出的交易对价，那么商誉过高和短暂的商誉减值不足为惧；但如果收购的企业质量不佳，或者公司支付对价过高，又或者经营环境发生重大变化，商誉减值可能是未来利润持续下滑的征兆，此时就应该重点留意。

      本期《市盈率最低的股票》分屏共有50家公司，这些公司市盈率均在12倍以下，其中最低的荣盛发展仅5.3倍，最高的东方园林也不过11.5倍。这些公司目前估值较低，未来或有不错机会，不过当中也不乏商誉较高的企业，其中商誉超过10亿元的有9家，包括瑞康医药、东方园林、岭南股份等。以瑞康医药为例，瑞康医药是唯一进入市盈率最低分屏的医药企业，其市盈率仅10倍，但商誉却高达44亿元，商誉占比过高或是市场给予其估值较低的原因。

       瑞康医药是我国重要的医药流通企业，近3年公司的营收从2014年的78亿元增长到2017年的233亿元，年复合增长44%；扣非后净利润从1.8亿元增长至9.6亿元，年复合增长高达76%，成长非常迅速。不过，与公司业绩一同增加的是，公司的并表企业从2014年底的25家增长到今年上半年的237家，商誉也从0.56亿元增长到43亿元，占净资产的比重近40%。从商誉的构成来看，公司确认商誉的企业高达152家，但其中商誉超过1亿元的仅7家，大部分收购企业的商誉在1000万-1亿元之间，而这些企业绝大多数又是医疗器械经销商。正如我们上述所说的，商誉过高可不可怕，关键看这些收购来的企业能不能带来超出收购价格的收益，如果能带来超额收益，高商誉也是可以接受的。公司收购的企业小而分散，主要是为了切入当地市场，完成全国布局，未来能不能实现预期收益，还得看公司能不能把这些企业整合到一起，形成合力，在当地市场做大做强，目前来看公司正往这个方向努力，公司在国内的医药商业企业中率先上线SAP系统，实现各企业间数据的对接和共享，加强各子公司的协调能力，不过具体是整合结果还是耐心等待为上。

       关于本期《市盈率最低的股票》详细信息，请下载分屏及相关个股报告仔细阅读。