股票估值网 研究部

     肯尼斯•费雪是菲利普•费雪的儿子，菲利普•费雪被誉为“成长股投资之父”，但肯尼斯•费雪的成就同样出色。1979年肯尼斯•费雪成立了自己的基金公司费雪投资，管理规模从上世纪90年代初的10亿美元增长到2013年的350亿美元，同时费雪还在《福布斯》杂志担任“投资组合策略”的专栏作家，到现在已经超过30年，是为《福布斯》撰写专栏时间最长的作家。1984年肯尼斯•费雪发表了其著作《超级强势股》，书中首次提出市销率（PS）的概念，肯尼斯•费雪认为买入超级强势股就是买好公司，这个好公司必须具备以下条件：1、未来能够保持较快而且持久的收入复合增长率；2、保持较高的长期税后利润率；3、买入时的市销率要足够低。上述3个条件基本浓缩了使用市销率这个估值指标的要义，那么按照肯尼斯•费雪的选股标准，目前A股还有哪些低市销率股票具有投资机会呢？

     本期《市销率最低的股票分屏》共有50家公司，这些公司市销率均在0.9倍以下，最低的是江淮汽车的0.2倍，最高是苏交科的0.9倍，其中来自汽车、建筑装饰和医药流通3个行业的公司最多，分别达10家、8家和6家，这些行业销售规模较大，毛利率较低且趋于稳定，适合用市销率进行估值。按照肯尼斯•费雪的选股标准，我们找出那些预期未来3年营收复合增长率在10%以上，销售净利率（扣非后净利润/营业收入）能够高于2%，并且市销率在0.5倍以下的公司，将只剩下上海医药、华域汽车、嘉事堂等4家。这些公司目前市销率较低，而且未来营收保持较快增长的概率比较高，盈利能力也相对稳定，值得重点关注，会员读者可下载本期分屏认真挑选，找到这些优秀股票以加入投资备选名单。

     以上海医药为例，公司是我国第二大医药流通企业，同时也是国内重要的制药企业之一，近5年营收复合增长率为14%，扣非后净利润复合增长率为10%，销售净利率在2.3%-2.6%之间波动，成长相对稳健。2018年上半年公司实现营收759亿元、扣非后净利润19亿元，分别同比增长15%和7%，营收增长有所加快，但受加大营销推广和研发支出影响，利润增速较低，不过长期来看加大研发和渠道建设有利于增强公司竞争力。近来公司制药业务有成长加速迹象，2018年上半年公司制药业务营收同比增速达28%，2017年营收增速为21%，2016年仅为5%，成长加速主要是因为公司成立统一的营销中心，实现资源的整合，打破以往子公司各自为政的局面。此外2018年上半年公司研发支出同比增长28%至4.8亿元，预计全年将突破10亿元，在国内制药企业中排名前列，丰富的新药研发储备或将成为公司长期成长的保障。截止2017年年底，公司正在开展的仿制药一致性评估品种高达70个，创新药方面，2017年公司有8个药品获得临床批件，2018年上半年又有6个获得临床批件，其中重组抗 CD20人源化单克隆抗体注射液和用重组抗HER2 人源化单克隆抗体组合物是公司研发的单抗品种，目前投入研发金额均已超过1亿元，未来有可能成为重磅药品。

      医药流通方面，2018年2月公司完成对康德乐的收购，使得公司超过华润医药成为国内第二大医药分销商（仅次于国药控股），2018年上半年公司医药分销业务实现营收663亿元，同比增长13%，贡献净利润9.1亿元，同比增长12%，康德乐的并表部分抵消两票制落地产生的负面影响（2017年公司分销业务受两票制影响，营收仅同比增长7%）。两票制的推行将淘汰相当部分中小医药流通企业，为此公司加快全国扩张步伐，抢占中小企业退出后的市场份额，报告期内除收购康德乐外，公司还相继完成在江苏、上海、辽宁、贵州、四川、安徽、海南等省份分销业务收购，未来公司市场份额预计将进一步提升。根据我们最新研究报告，公司未来3年营收复合增长有望达到13%以上，扣非后净利润复合增长有望维持在10%左右，目前公司总市值为624亿元，对应的动态PS仅为0.44倍，对应的动态PE为19倍，与过往20倍的中位PE水平较为接近，不过随着公司未来业绩增长，目前的估值水平或将下移，值得留意。

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