每周日上午10点发布2013年12月29日 星期日 总第155期 查看往期
分红，还是不分红？-- 巴菲特对待分红的态度
原文：约翰•海恩斯，翻译：吴君亮
对待分红，巴菲特的态度是既爱又恨，他很喜欢（loves）收到红利，但极不愿意（hates）分掉它们。
然而，在分红一事上，波克夏哈萨韦自身却被视为小气鬼的化身。自1960年代巴菲特控制公司以来，它从未向股东们分过一分钱的红利。
这一习惯将会发生变化吗？一些巴菲特的观察者是这样认为的。他们指出，波克夏的保险柜里已塞满了大量的现金，而且这位奥马哈的圣贤已开始进入衰老的年龄。但是，巴菲特先生这些年来 在公开场合的言论却暗示，分红是几乎不可能的，至少在当他还掌着舵盘时。
分红的推测因最近发表在巴伦上的一篇文章而再次流传开来，这篇文章讲，2011年底时，波克夏的核心保险业务的座下可能将积累多达500亿美元的现金。更佳的消息是，由于2009年对伯灵顿北方圣达菲公司（Burlington Northern Santa Fe Corp.）的兼并，以及金融危机是的一些明智交易，波克夏营运收益今年将破历史记录。
“ 涌入的现金潮水或许会促使波克夏在未来的12至18个月里最终开始一次现金分红，尤其是如果80岁的巴菲特不能找到他自己所称的‘大象’，或是大额的兼并对象时，”巴伦上的文章这样讲到。
适度的分红，比如2%的收益，也可以对巴菲特的继任者在对公司的利润再投资时减少一些压力。
波克夏B股在过去的四个交易日从80美元爬到了83美元，部分就是对这一传闻的回应。
基本的变化在开始发生？
如果波克夏真的开始分红，它将是一个对巴菲特投资哲学的基本背离。巴菲特一直维持这样的观点，只要他的再投资能够取得合理的回报时，最好就是保留住现金。
“我们不分红，因为我们认为我们能够将我们赚到的每一块钱去赚更多的钱，”巴菲特在1997年的股东大会上这样讲过，“假如我们的结论是我们无法做到这样，我们就应该把利润分给你们。”
在2008年的股东大会上，他也传达了相同的信息，“分红的标准是，‘你能否用你留住的一元钱去创造比一元钱更大的价值？’…我们希望能把一元的资本移到一个将值1.2元的地方。”考虑到上述声明，巴菲特的观察者们对分红已在路上了的期待，也心存疑虑。
“我几乎读遍了市面上所有关于巴菲特的书。我阅读了他的所有年度报告和相关信息，甚者每一篇演讲，只要我能找到的东西，”位于多伦多的3G资本管理的合伙人帕韦尔•贝根这样讲。他的结论是，“如果他要分红，我会吃惊的。因为如果你看一看他在过去这些年所说的话，你就会相信他仍然会认为，希望他们找到再投资的机会，并取得好的回报，是合理的指望，而不是相反，将利润分给股东。”
回购是可能的
如果巴菲特要将现金分给股东，可能的做法是回购股票。巴菲特也这样说过。但是，他这样做的前提是除非股票的交易价格远在其内在价值之下。在2000年时，巴菲特曾考虑过这样做，“但是，在这个打算宣布后，股票上升，机会就消失了。”贝根讲。
在某个时点上，波克夏有可能变得特别大，以至于无法找到好的机会来投放它的现金。或者，巴菲特的继任者在寻找投资机会时缺乏他那样的经验。在那样的时点上，分红或许是讲得通的，但是，那个时点尚未到来，贝根讲。
BVC资产管理公司的总裁托尼•德玛宁也对此同样表示怀疑。他认为，分红一开始实施就会成为信号，暗示巴菲特的奇迹将不再，这或将会重击波克夏的股票，因为投资者将降低他们对公司成长的预期。
尽管在过去的两年里，市场已有两位数的回报，“我看不出来他无法再次在市场上找到价值所在，”德玛宁讲，“他总是相信在有些地方有低估的股票。他具有这样的能力。这就是他谋生的手段。他不是在做抚慰短线投资者的生意。”
斯提夫尔•尼古拉斯公司的分析师梅耶•希尔德斯也对分红的看法泼了冷水。假如波克夏实施分红，“我们预期投资者将会解读为，这就是认同波克夏将不能重复它过往的盈利和净值成长记录，使低于历史平均估值合理化。”在给客户的通讯中希尔德斯这样写道。
（发表在《第一财经日报》2011年2月19日）