需求和技术提升，共助行业成长

      近年来，我国国防、现代交通，以及纺织、家电等民用领域发展迅速，带动化工新材料行业需求和产业规模迅速提升。市场普遍预期随着经济发展及国民生活水平的提高，我国国防、现代交通及新型民用领域对化工新材料的需求增长将更加迅速，尤其是刚刚起步的新能源及绿色环保领域也对化工新材料有着巨大的潜在市场需求，这将构成化工新材料持续快速发展的强大驱动力。 

      与此同时，化工新材料也是一个具有很高进入壁垒的技术密集型行业，从世界范围来看，化工新材料行业的关键技术和市场份额主要集中在少数跨国厂商手中。近年来我国部分公司通过技术积累，逐渐掌握了一些化工新材料的核心技术，驱动业绩持续快速增长。 

      总的来说，我们认为化工新材料作为我国战略性新兴产业之一的重要组成部分（工信部曾出台《化工新材料”十二五“专项规划》，以化工新材料行业的发展），在市场需求旺盛和技术壁垒较高的情况下，相关具备核心技术优势的公司业绩有望保持快速增长，并使得相对较小的经营体量和市值规模得到同步提升，值得关注。

一、评述范围 

      本站收录的上市新材料企业共7家，分别是普利特、康得新、烟台万润、硅宝科技、鼎龙股份、金发科技和时代新材。这7个公司成长动能和安全稳定指数、股价所处JW4点区位及预期股价区间详见下表： 

      从上表可以看出，7家化工新材料公司的成长性和安全性评级均分化明显。其中，康得新、硅宝科技和鼎龙股份分别在膜材料、有机硅和电子化学材料细分行业具有较强的竞争力，同时未来有持续的新产品推出和新产能的投产，有望获得持续的快速增长机会，因此成长性评级均为1号。普利特的传统优势产品改性塑料在汽车领域持续快速增长，成长性评级为良好的2号。烟台万润、金发科技和时代新材则因所在领域的下游需求不振，业绩趋于平疲，成长性评级为一般水平的3号。安全性评级方面，康得新下游需求旺盛，同时公司又有持续的新增产能投产，因此被评为最安全的1号。由于自身经营或是下游需求存在或多或少的问题，其他公司的安全性相对较低，普利特、硅宝科技和鼎龙股份为略低的2号，烟台万润为3号，时代新材和金发科技相对最低为4号。估值方面，这7家公司的股价经过上半年的大幅调整之后，近2-3个月均有明显回升，但整体来看，它们目前的估值仍均处于合理甚至偏低的A/B点位，形成良好的介入机会，投资者可以适当择优考虑。

二、行业分析 

      目前，我国化工新材料产业已经形成了一定规模的产业体系，初步形成了包括研发、设计、生产和应用各门类较为齐全的产业体系。通过自主创新，有机硅/氟、工程塑料、特种橡胶、异氰酸酯、特种纤维等部分先进产品和关键技术国产化取得突破；通过合资合作，聚碳酸酯等部分新材料产品的产能、产量已处于世界领先地位。2012年我国化工新材料产业的总产值约为2200亿元，约占石化和化学工业总产值的2.2%。 

      总结《化工新材料”十二五“专项规划》，我国化工新材料行业在“十二五”期间的主要目标是：我国化工新材料产值规模将达到3498亿元，年均增长率约为18.8%，接近我国同期GDP增长的3倍。同时，重点新材料企业研发投入占销售收入比重达到5%；建成一批新材料工程技术研发和公共服务平台，新材料产品综合保障能力提高到70%，关键新材料保障能力达到50%，实现碳纤维、丁基橡胶、聚碳酸酯等关键品种产业化、规模化等。可见，整个“十二五”规划期间，化工新材料行业有望保持着快速增长态势。
化工新材料行业较为成熟的市场主要是美国、欧洲和日本。受益于下游市场需求的增长及丰富的原料资源，亚洲市场发展迅速，尤其是中国市场，十年来保持10%以上的市场增长率。虽然行业持续保持着快速增长，但国内化工新材料普遍品种单一，通用型号较多，且大多是中低端产品，专用、特种等高性能产品十分缺乏，一些高端化工新材料的生产在国内几乎是空白。地方政府当前发展化工新材料热情非常高，但在总体技术水平不高的情况下，大量投资投向了中低端产品，使得产能过剩的风险加大。因此，虽然行业保持快速增长，但并非所有细分行业或企业都会受益，下面我们将重点分析功能膜材料、改性塑料及工程塑料、有机硅材料和电子信息化学材料，阐述各种新材料未来的增长机会。 

      1. 功能膜材料 

      功能薄膜材料是原子、分子或离子沉积在基片表面形成的二维材料。膜材料（或薄膜）所涉及的制造和应用领域十分广泛，包括建筑建材、节能环保、医药、电子、食品、交通、能源、化工等各个行业。我们认为光学聚酯薄膜、电子电气用膜及水处理膜在功能膜材料领域具有较多的投资机会，未来将成为国内功能膜材料的产业支柱。 

      光学膜的涂层经过适当设计，可以实现对不同波段元件表面之穿透率及反射率的调节，也可以使不同偏振平面的光具有不同特性，从而使材料拥有独特光学性能。具体应用如下表： 

      我们预计2014年及2015年，LCD背光模组中对光学膜的需求分别为7.15和7.79亿平米，产值分别有望达到56.1亿及61.1亿美元。ITO导电膜2014年及2015年的需求分别将达1407、1766万平米，2013-2015年复合增长率达到31%。2012年全球手机用OLED共1.32亿片，产值为39.6亿美元，占整体中小尺寸显示屏市场的69%；预计2016年将增长到3.89亿片，产值达到116.7亿美元，提升到81%的市场份额，在此期间保持31%的年均出货量增长率。另外，预计到2014年需求有望达0.89亿平米；若90%的乘用车贴膜，价格2000元/辆，市场空间约354.2亿元。建筑节能行业将拉动窗膜新一轮高速增长，假设窗膜价格为100元/平米，25%使用率，2014年建筑窗膜的需求就有217.5亿元。另外，裸眼3D应用广泛，有望成为3D电视、3D广告等行业潮流趋势，是光学膜未来的又一主要增长方向。康得新作为我国光学膜产业的龙头企业，掌握了绝大多数光学膜品种的核心技术，有望分享行业的高速增长。另外，乐凯胶片和佛塑科技等企业逐步在该领域获得突破，有望成为我国光学膜材料产业的新军。 

      电子电气用膜目前主要发展方向为锂电池隔离膜和太阳能电池隔膜。新材料“十二五”规划》提出发展目标：到2015年，新能源汽车累计产销量将超过50万辆，需要能量型动力电池模块150亿瓦时/年、功率型30亿瓦时/年、电池隔膜1亿平方米/年。锂电池在电子消费品中也保持快速增长态势，2011年全球锂离子电池的产量达到45亿只；较2000年5亿只左右的产量，11年间增长了近9倍。未来随着国内消费电子企业的成长，以及电工工具、新能源汽车等领域的需求增长，预计国内锂电池的产量仍将保持快速增长的态势，带动了锂电池隔膜需求的快速增长。随着国家政策的利好，国内光伏市场恢复快速增长态势，2012年和2013年新增装机容量3.5GW和11.8GW，同比分别增长40%和237%。据EPIA预测，2014-2016年全球光伏装机容量分别达到49GW/62.64GW和74.27GW，对于每年背膜及基膜需求量分别达到3.2亿平米、4.1亿平米和4.8亿平米。由于我国光伏产能占据全球半壁江山，因此全球光伏装机快速增长，对我国太阳能隔膜的需求带来巨大增长空间。 

      根据国家环保总局环境规划院预测，我国“十二五”和“十三五”时期废水治理投入将分别达1.05万亿元和1.39万亿元，其中工业和城镇生活污水的治理投资将分别达4355亿元和4590亿元。在此背景下广泛应用于污水处理的膜技术在“十二五”期间将迎来大发展。不过A股市场没有单独主营水处理膜业务的公司，基本都是集成到水处理设备和水处理工程之中，因此在此不做讨论。 

      2. 改性塑料及工程塑料 

      改性塑料是指向一种塑料基质加入合适的改性剂，使其获得某些特殊的性能，如阻燃、稳定、高韧性等，由此获得的材料成为改性塑料。塑料基质主要包括五大通用塑料PP、PE、PVC、ABS、PS，五大工程塑料PC、PA、PBT、PPO 和POM以及特种工程塑料如聚苯硫醚等。
 
      改性塑料和工程塑料广泛应用于汽车、家电、农业、建筑、电子电器、轻工及军工等行业，其中，汽车和家电领域消费占比最大，二者合计消费占比超过改性塑料总体消费能力的50%，其产业链及下游消费结构如下图：

      受益于下游行业的发展，我国改性塑料即工程塑料消费量迅速上升，2010年全国总消费量达到500万吨。未来我国汽车、家电产量仍将保持稳步增长、汽车轻量化也将提高改性塑料需求，预计未来几年我国改性塑料消费量有望保持15%的增速，预计2015年达到1000万吨。但截至2011年末，我国有改性塑料生产规模以上产能超过3000吨企业70家，总产能约为168万吨，可见进口依存度达到60%左右，国内企业代替进口空间巨大。 

      据统计，改性塑料及工程塑料在彩电、空调、冰箱和洗衣机平均使用量大约在1.5kg/台-2.5kg/台的水平。随着国民经济的稳定健康发展及人民生活水平的提高，家电普及率进一步提高及产品更新换代的需求拉动，未来几年家电行业依然能够保持较高发展速度。汽车应用方面：目前德国车塑料用量已达到材料总用量的15%，2005年欧洲平均单产用量也在13%左右，而目前我国汽车的塑料用量仅占总重量的8%，目前我国年产汽车超过2200万辆，汽车行业需求不断增长为改性塑料及工程塑料带来巨大的增长空间。在我们估值500指标股中，金发科技和普利特是汽车用改性塑料的龙头企业，其中普利特汽车用改性塑料已经列为宝马多个车型的全球采购目录，而金发科技新增120万吨的改性塑料产能，其中80万吨用于汽车行业。 

      3.  有机硅材料 

      有机硅作为一种硅粉与氯甲烷在催化剂作用下反应生成的化工新材料，凭借其耐腐蚀、耐辐射、耐高低温、吸湿性、高绝缘电阻、低介电常数、低应力、减振、环保、低毒性、难燃等一系列优越的性能，广泛应用于电子电器、建筑、机械、冶金、汽车、化工、纺织、医疗等行业。 

      我国硅产业大规模发展开始不过十多年的时间，因此无论是单体技术还是下游产品的深加工方面，国内企业与国外同行都存在明显的差距。截至2013年我国有机硅单体厂家共15家，总产能达到221万吨，其中蓝星化工占40万吨，新安化工占20万吨，道康宁（张家港）有机硅有限公司占20吨，这三家公司占了我国总产能的36.2%左右，行业集中度非常高。 

      有机硅下游产品主要包括硅橡胶、硅油、硅树脂和硅烷偶联剂。我国有机硅下游产品主要集中在硅橡胶和硅油两大类。相对于国外有机硅下游需求集中在电子电器、汽车等领域，国内需求主要集中在建筑、纺织造纸领域。其中我国硅油在有机硅产品结构中占比在19%，远远低于发达国家50%以上的水平，国内产品多为中、低档产品，高档硅油产品仍需进口。 

      硅橡胶分为高温硅橡胶与室温硅橡胶。高温硅橡胶主要用于制造各种硅橡胶制品，而室温橡胶主要是作为粘结剂、灌封材料或模具使用。目前国内硅橡胶总产能超过50万吨，其中高温硅橡胶30万吨，室温硅橡胶20万吨。国产高温硅橡胶多数为中低端产品，高端产品主要依靠进口。 

      4.  电子信息化学材料 

      电子信息化学材料一般泛指电子工业使用的专用化工材料，即电子元器件、印刷线路板、工业及消费类整机生产和包装用各种化学品及材料。电子化学品及下游元器件是电子信息产业的基础与先导，处于电子信息产业链的前端，是信息通讯、消费电子、家用电器、汽车电子、节能照明、工业控制、航空航天、军工等领域终端产品发展的基础。 

      电子信息化学材料存在市场细分程度高、技术门槛高的特点。细分行业市场集中度较高，龙头企业市场份额较大，是电子电子信息化学材料行业的普遍特点。同时，该行业系多学科结合的综合性学科领域，要求企业研发人员、工程技术人员具备多学科及上下游行业的知识背景和研究能力，具备较高技术门槛。由于电子信息化学材料行业技术壁垒较高，优势企业市场份额达，因此，使得该行业产品普遍具有较高的附加值。 

      十二五期间，国家加大对了电子信息化学材料行业的政策支持力度。国内接连出台了《化工新材料“十二五”专项规划》等重大政策，相应的各行业鼓励措施和政策也接连推出，诸如重新核准多晶硅牌照发放、氟化工准入、稀土准入与整合、“核高基”国家重大项目专项、集成电路“国八条”等。 

      过去十年，全球电子工业发展迅猛，相应的电子信息化学材料行业也处于高速成长阶段。全球电子信息化学材料在2010-2015年间的年均复合增长率为13%，预计到2015年全球电子信息化学材料市场规模可达488亿元美金。目前美国、日本控制了全球70%左右电子化学品市场，我国主要依靠进口产品满足国内市场需求，这已成为国内电子信息产业加速发展的制约因素。但电子信息化学材料产能向中国转移已成为大势所趋，中国电子信息化学材料行业复合增速在15%左右，预计到2015年国内市场容量在490亿元人民币。在平板显示产业中，化学材料占原料成本的比例达到35%～40%，根据DIGITIMES最新的统计数据显示，2013年国内整体液晶面板产能将达到2719.6万平方米，占全球液晶面板产能的比例为13.4%，预计2016年将迅速增加至5400.4万平方米，占比上升至23.7%，三年产能翻番。烟台万润受主营液晶化学材料及中间体业务，随着我国新投产的液晶面板产能逐步释放，未来业绩有望恢复快速增长。 

      5.  碳纤维复合材料 

      碳纤维复合材料以其高强度、耐腐蚀等优异性能，引领新材料革命性变化。由碳纤维制造的陶瓷基、C/C复合、金属基复合、树脂基复合材料等广泛应用于航空航天、体育休闲和风电等工业领域。 

      全球范围来看:2001至今，航空航天需求年平均增长率为15%，体育休闲为6%，一般工业为11%，航空航天需求增速最快。2013年全球航天航空市场对碳纤维的需求量约为1万吨，随着民用飞机和通用航空领域的需求复苏，预计2015年将达到1.4万吨。
 
      大量使用碳纤维复合材料的体育休闲产品是高尔夫球杆、球拍、雪橇、滑雪板、曲棍球棒、钓鱼竿和自行车。全球每年的高尔夫球棒的产量约为3400万付，消耗碳纤维2000吨左右，主要产自美国、中国、日本和中国台湾省；全球碳纤维钓鱼竿的产量约为每年2000万付，消耗碳纤维2000吨左右；网球拍框架的市场容量约为每年600万付，需要碳纤维700吨左右。随着人们生活水平不断提高，未来体育用品消费有望保持快速增长态势，有望拉动碳纤维需求快速增加。 

      碳纤维复合材料未来主要空间是工业应用。包括基础设施、新能源开发、风电、汽车、电子等多个领域。目前风电叶片对碳纤维的需求量约为7000吨，随着风电市场的复苏和大功率风电叶片占比提高，需求将突破1万吨。英国材料系统实验室(MSL)就各种材料对车身轻量化的效果进行研究，结果表明，碳纤维增强复合材料的车身质量仅为172公斤，而钢制车身为367.9公斤，轻量化效果达53%以上，可见，未来汽车市场有望成为碳纤维复合材料的主要增长空间。

三、盈利趋势 

      由下表可以看出，7家化工新材料上升公司营业收入连续8个季度均保持着快速增长，除2012年前3个季度增幅较低以外，其他季度增长幅度均在20%左右。2012年增长放缓主要是因为当时宏观经济增速大幅放缓所导致。下表显示行业平均毛利率基本维持在20%左右波动，说明化工新材料企业成本非常容易控制，使得行业毛利率水平保持稳定。同时，下表可以看出主营收入、毛利率和期间费用率等单个因素对行业净利润增长影响规律性都不强，很难通过单一因素控制来提高行业盈利能力。

      从7家化工新材料公司季度业绩变化比较表来看：7家公司连续8个季度主营业务收入基本保持连续增长态势。其中普利特和康得新受新增产能不断释放的影响，连续8个季度保持快速增长态势，平均增速超过25%。硅宝科技、鼎龙股份、金发科技和时代新材虽然期间波动较大，但总体呈现上升趋势，特别是2013年之后，持续保持着稳定增长态势。唯有烟台万润，波动剧烈，而且目前营收出现加速下滑的趋势。烟台万润营收下滑主要是因为国内彩电销量回落，液晶材料销量下降所导致。 

      相比营业收入的稳定增长，相关公司整体净利润（扣除后）的波动则显得非常剧烈。7家上市公司在8个季度中没有一家净利润（扣除后）同比持续增长，分析其主要原因：其一是因为大多上市公司经营规模较小，抗风险能力低，因此业绩波动非常剧烈；其二是因为化工新材料与宏观经济关联度高，宏观经济波动直接影响其下游需求。值得注意的是：时代新材连续8个季度净利润呈现下滑趋势，最近两个季度表现出加速下滑态势。我们认为时代新材近两个季度业绩加速下滑主要原因是并购国外企业导致管理费用率大幅提高所致，短期改善空间较大。同时，烟台万润近两个季度业绩也有加速下滑趋势，我们分析主要是因为自去年下半年开始，彩电销售逐步下滑多导致。我国彩电行业经历了近4年的持续快速增长之后，今年首次出现负增长，有出现行业拐点的迹象，预计短期类还将持续下滑，因此我们认为烟台万润短期业绩难以扭转下滑趋势。 

      连续8个季度化工新材料行业的毛利率水平基本保持在20%左右波动，我们认为其主要原因在于化工新材料行业的原材料多为基础化工原料。而我国基础化工原料产能严重过剩，近几年国内宏观经济持续低迷，使得基础化工原料价格基本呈现缓慢下滑趋势，因此使得化工新材料行业持续保持着稳定的毛利率水平。

      从年度业绩汇总表可以看出化工新材料行业主营业务收入保持着稳定增长态势，而毛利率与期间费用率也保持稳定，因此其净利有望保持快速增长。2013年营收同比增长21.7%至254.1亿元，经常性净利润同比增长15.8%至18.6亿元，根据市场一致预期，2014年营收增速为2.5%，净利润增为25.9%，保持着快速增长态势。其中康得新受益于2亿平米/年的光学膜项目投产，短期业绩增长比较确定，2013年营收同比增长42.87%，市场一致预期2014年营收增长超过50%，值得投资者重点关注。

四、市场估值及表现 

      从以下表我们可以看出，最近1周、13周和52周的化工指数都略强于沪深300指数。尤其是在最近1年时间里，差距相对拉大：沪深300指数下滑3.62%，而申万化工指数反而上涨9.63%。 

      从各公司的市场表现看，硅宝科技在近1周、13周和52周中，不仅跑赢了大盘，还远远超过了行业的平均水平，近52周股价上涨41%，近1周股价上涨11%。硅宝科技是以有机硅为主导产品的上市公司，近三年营收年复合增长率为32%，净利润年复合增长率为22%。由于业绩持续增长获得市场认可，因此股价保持着震荡上升态势。随着硅宝新材料5万吨/年有机硅密封胶及配套项目的建设完成，公司室温胶产能将由3万吨/年逐步扩展到8万吨/年，按2015年全国消费总量80万吨计算，公司产能将占到全国的10%，市场占有率及竞争力得到明显提升。市场一致预期硅宝科技未来三年营收年复合增长率为20%，净利润复合增长率为23%，成长十分积极。鼎龙股份因2013年通过外延并购，使得未来增长潜力迅速增加，在过去1周、13周和52周中均大幅超越沪深300指数。不过金发科技因主营改性塑料低端产品，未获得市场认可，在过去13周和52周中的涨幅均低于同时沪深300指数。

      估值方面，目前7家公司PE分化十分明显，其中金发科技PE为16倍，而最高的鼎龙股份高达64倍。在君亮JW4点位图中，普利特、康得新和金发科技均位于A点位，其他四家均位于B点位置。

五、我们推荐具有积极且稳健成长性的化工新材料公司 

      康得新：公司是中国最大的预涂膜和光学膜生产商，在北京和张家港共有两个生产基地，拥有6条预涂膜生产线，产品销往30多个国家和地区。公司预涂膜产品和光学膜产品产能分别为4.4万吨/年和2亿平米/年，在国内市场均排第一，2013年营收占比分别为38.41%和50.78%。为了将公司2.4亿平米光学膜产能转化为收入，公司组建了七大光学产品销售部，两大专业销售公司，一个3D产业发展中心等一系列举措来加强市场开拓。2014年光学膜产能利用率有望达到70%左右的公司年报预测水平，依此计算，光学膜业务收入今年有望实现翻番增长。康得新在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长动能排名为1号，安全性排名也为1号，是成长性最好，稳定性和预测性最优的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置，估值处于合理买入区域。更详细的介绍，请参见《股票估值500个股报告》最新的康得新个股报告。 

      普利特：公司是国内专注于生产汽车用改性塑料产品的主要企业，目前拥有五大系列300多个品种，形成年产16万吨的生产能力。汽车用改性塑料产量在国内企业中居前，其中改性ABS、PC/ABS合金产品产量排名第一，改性PP产品产量也居前列。公司聚丙烯改性塑料产品已经在上海大众、上海通用、一汽大众、长安福特、长城等汽车制造商生产的车型上得到广泛应用，同时，有11款材料已经通过宝马认证，并应用于新宝马5和新宝马3系列。以上汽车生产商均属于国内销售增长最快的阵营，因此，该类产品有望继续保持着快速增长态势。另外，公司液晶高分子材料已经投产，有望成为未来公司业绩增长的又一推动力。普利特在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长动能排名为2号，安全性排名为2号，是成长性较好，稳定性和预测性较优的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置，估值处于价值低估区域。更详细的介绍，请参见《股票估值500个股报告》最新的普利特个股报告。

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