组合II的过往表现_140625

      本期结合我们示范组合II的操作实践，来谈谈我们对逆向投资的理解。逆向投资包含多方面的内容，其中，当市场情绪低落，缺乏热情的时候买入，也可以称之为逆向投资。逆向投资多以价值为主导，标的公司往往具备业绩增长确定性高，估值偏低的特点。我们认为市场长期中具有有效性的功能，但其中间隔着许多有效性弱化的时段，所以逆向投资主要关注短期市场失效带来的投资机会。此前我们曾撰文谈过一个下跌的股票能否逆向投资的关键有三点，这三点缺一不可，详细内容请见本站投资智慧栏目的“逆向投资的关键”一文。 

      今年以来，我们在市场下跌过程中买入的歌尔声学、贵州茅台、双汇发展、和佳股份、双鹭药业等股票，多数是运用了逆向投资的策略。其中，和佳股份最为典型。公司近三年的营收和盈利年复合成长率分别为30%和52%，今年一季度两者分别增长36%和47%，成长曲线亮丽且稳定。而且，我们预期公司未来三年营收和盈利仍有机会保持40-50%的增速。但由于近期的预期重组失败，带来卖压，使股价下挫，使股价一度跌落到25元之下，与我们给出的合理买入价30元出现了近20%的折扣，于是我们果断逆势买入。5月20日买入后迄今收益16%，效果最为明显。

     而3-4月份买入的贵州茅台目前虽获利4%，但这次投资其实是需要反思的。因为公司所遭遇的问题并非是短期问题，白酒行业仍处于深度调整期内，贵州茅台遭此重大冲击之后，其成长的特性和结构已被打乱，未来成长性仍在确认中，因此其内在价值的计算基础仍较模糊，换言之，其内在价值仍难计定，也因此在无法真正清晰股价和内在价值的方位关系之时，不好适用逆向投资的第二个关键点。

       另外，尽管歌尔声学和双汇发展的是股价表现依然差强人意，但它们的基本面却仍然保持着积极向上的势头，特别是歌尔声学半年报预增25-45%，即二季度增速将有大幅提升，希望市场对其内在价值认识的统一在不远的将来能够出现。  

      期内我们还买入了顺鑫农业，除了成长性和估值符合条件之外，我们还有其它考虑：1）三公控费影响中高端白酒消费，大众酒或应区别看待，因此更具前景。公司制定了白酒业“1+4+5”的5年跨省扩张战略，亿元级外埠根据地已初见成效，牛栏山销量越来越大；2）对占主营业务32.8%的屠宰行业，成本下降，利润增加；3）拖累业绩多年的房地产业务开始进入收获期，同时公司表示将在今后专情“务农”，逐步退出其它行业，这种见好就收的战略收缩值得肯定；4）成功定增募资扩产白酒产能，未来或有望保持快速增长，并且此次发行价格为13.2元/股，与目前股价基本相当，形成一定的价值支撑。 

      总的来看，得益于组合当中的中国太保、上汽集团较好的市场表现，期内组合净值仅略降0.16%至1.243，好于上证指数同期-1.43%的表现。      点击查看详细报告>>

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