利源精制：盈利成长质量高，目前估值偏低

      利源精制：2013年6月24日的股价：13元 — 买入

买入理由： 
      1、重要指标

      2、关键数据 
      2.1、营收、盈利及盈利能力： 
            注：11-13年为历史财务数据，14-16年为预测数据

      小结：利源精制主营工业用材、建筑装饰用材及深加工材，2013年其营收占比分别为46%、32%和22%。目前公司拥有全自动熔铸生产线8条、挤压生产线26条、全自动表面处理生产线1条、喷涂生产线2条。公司产品出口18个国家和地区，销售网络已覆盖国内各大中城市。从可追溯的业绩数据来看，公司净利润自2007年至今增长了近10倍，年均复合增长率为46%，期间的净利润率也由2007年的7.26%逐步提升至2013年的15.1%，这种高质量的盈利成长在行业中实属难得。 

      2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：

      小结：今年1-3月，公司实现营业收入3.72亿元，同比下降13.65%，实现扣非后净利润7571万元，同比大幅增长30.96%。营收下滑，但净利润却大幅成长，主要是因为产品结构上移，毛利率较高的高、精、尖铝合金深加工产品营收占比增加，同时铝锭价格同比下降，带动公司当季毛利率同比上升了6.08个百分点至32.43%，财务费用率明显下降也是原因之一。公司预计2014年上半年归属净利润约在2.03亿元至2.26亿元之间，同比增长约35%-50%，成长动能颇为充沛。 

      3、市场预期及估值 
      3.1、利源精制前身为利源铝业，是我国铝材深加工龙头。在经历了名称变更以及主业调整后，利源精制向铝材深加工领域迈出了关键一步，成为国内铝产品深加工综合实力最强的企业之一，业务领域向汽车、城轨地铁车辆用材、航空航天用材等方向拓展，未来业绩有望持续高速成长。预计2014年公司业绩仍将保持30%以上的高速增长，主要是基于以下几点：1）新投产的大截面交通运输铝型材产能利用率提升；2）轨道交通、石油化工对铝型材的需求释放；3）公司积极进行产品结构升级，毛利率较高的的深加工项目营收占比增加。 
     
      3.2、4月我国调整了2014年铁路投资计划，其中铁路车辆投资增至1430亿元，较2013年增长约30%。而公司首发募投项目大部分已于2013年转固，其中，轨道车体交通材料深加工项目中车头、车体大部件车间已开始调试生产、模具制造车间也已建成投产，而1.6万吨挤压生产设备因生产问题暂未到厂，预计有望于年底前全面建成投产，未来随着产能的逐步释放，公司有望充分受益于城轨地铁、高铁以及轨道交通的快速发展。与此同时，公司研发的硬质铝合金内外变径特殊材料已达到轿车用铝型材轻量化要求，未来随着汽车轻量化的推进，汽车用工业铝型材订单值得期待。同时，随着公司45MN加压生产线的投产，公司1000吨铝钻杆量产成为可能，有望实现部分进口替代。 

      3.3、目前公司股价尚未充分反映其成长预期，值得重点关注。以最新股价计算，目前公司PE为17倍，显著低于21倍的过往中位水平，PEG不到0.7，相对未来成长预期，目前估值偏低，具备较高的投资价值。利源精制在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长性和安全性评级均为1，是成长性最好，稳定性和预测性最强的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置，即低估值区域。更详细的介绍，请参见最新的利源精制个股报告。

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