康得新：光学膜产能投产，高增长有望持续

      康得新：2013年6月11日的股价：21.2元 — 买入

买入理由： 
      1、重要指标

      2、关键数据 
      2.1、营收、盈利及盈利能力： 
            注：11-13年为历史财务数据，14-16年为预测数据

      小结：康得新专注于高分子复合膜材料的研发、生产和销售，预涂膜产品和光学膜产品市场份额在国内同类企业中均排第一。公司于2010年7月上市后，得益于募投项目产能释放，业绩持续快速增长，近3年收入和净利润年复合增长分别高达83%和114%。凭借技术优势和规模优势，公司在快速增长的绿色印刷行业和光学膜行业中呈现高速增长，市场普遍预测公司2013-16年的营收和净利率年复合增长率将有望保持在30%左右。 

      2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：

      小结：2014年1-3月销售收入同比增长86.25%，净利润（扣除后）同比增长60.01%。受益于光学膜市场拓展顺利，公司营收和净利双双保持高速增长，公司预计2014年1-6月净利润同比增长50%至55%。 

      3、市场预期及估值 
      3.1、预涂膜业务持续快速增长。目前公司预涂膜总产能达到4.4万吨/年，超过印度COSMO公司成为全球最大的预涂膜生产企业，并且生产技术也处于国内领先水平。目前我国预涂膜消费约为11.5万吨，仅考虑预涂膜对即涂膜的替代，实现全部替代后将为预涂膜带来45万吨的需求。公司预涂膜的发展方向是高端化、精美化、多品类化，预计到2015年，公司总产能有望达到8万吨，为预涂膜业务长期稳定增长奠定基础。 
     
      3.2、公司光学膜后来居上，市场拓展顺利推动公司业绩快速增长。公司自2006年即开始进行光学膜项目的前期准备，通过自主研发及引进台湾大昱光电和日本的部分技术，顺利进入了光学膜领域。2012年上半年4000万平方米光学膜项目的顺利投产和销售，公司成功地突破了技术和市场壁垒，成为国内最领先的光学膜企业。2013年光学膜业务实现销售收入16.21亿，同比增长72.1%，已经占公司主营收入的半壁江山。张家港2亿平米光学膜产业化集群项目2013年投入9.82亿，累计投入近16亿，已经全面达产。加上2012年二季度投产的4000万平米示范项目，公司光学膜产能将达到2.4亿平米，进一步扩大规模领先优势。 

      3.3、公司相关信息比较透明，随着2亿平米/年的光学膜顺利投产，业绩持续保持着高速增长，同时存在业绩地雷的概率较小，符合同时兼具业绩优良、高成长和低风险的白马股特点。以最新股价计算，目前公司PE为24倍，大幅低于38倍的过往中位水平，PEG不到0.9，相对未来成长预期，目前估值偏低，具备较高的投资价值。康得新在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长性和安全性评级均为1，是成长性最好，稳定性和预测性最强的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置，即低估值区域。更详细的介绍，请参见最新的康得新个股报告。

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