苏宁电器：超级成长股依然行进在快车道

      在过去的六年里，苏宁电器在中国的股市上空，划出了一道梦幻般的成长轨迹。2004年上市时，苏宁电器的营业收入和盈利分别是91亿元和2亿元，至2010年底，已分别达到755亿元和20亿元，六年中分别增长了7倍多和9倍。苏宁电器不仅步伐快，而且稳，成长质量相当高。在过去的28个季度里，除了08年4季度短暂下滑外，它每一季度的业绩都比它上一年度的同一个季度高出一个台阶，始终保持着同比正增长，真可谓步步稳扎。 
      苏宁电器的成长来自于三个方面： 
      1、连锁扩张：在2005年底，它有224家门店，至2010年底，已增加到1342多家，在过去的6年时间里，平均每年开店约210家。 
      2、毛利率不断放大：上市之初，公司的毛利率为9.8%，逐年走高，至2010年底，已达17.8%。 
      3、净利润率也不断放大：由于期间费用率保持稳定，使得增大了的毛利率可以依序增大净利润率，上市之初，公司的净利润率为2%，至2010年底，已提高到了5.3%。 
      所以，我们看到，公司的成长是整体和一致性的，并没有因为外延式扩张而放弃或牺牲内生性的盈利能力的提高。

国内家电连锁零售龙头 
      苏宁电器是中国3C（家电、电脑、通讯）家电连锁零售行业的领先者之一，经营的商品包括空调、冰洗、彩电、音像、小家电、通讯、电脑、数码八个品类，近千个品牌，20多万个规格型号。

苏宁电器已有辉煌的过去，辉煌能否在未来延续？ 
      近日公司发布的未来十年战略规划，勾画出了一幅诱人的愿景：未来十年，苏宁计划每年保持200家以上的开店速度，至2020年拥有3500家以上门店，覆盖所有一二线城市，三四线城市门店覆盖率将从26%上升至60%，成为未来扩张的重点。同时，公司拟加大海外市场开发力度，2020年海外营收规模达到总收入的15%。

我们的观点：公司的战略规划宏伟，兑现的几率也颇大 
      行业容量方面，中国具有培育世界级企业的巨大市场空间。2010年国内社会消费品零售总额为14.8万亿，其中家电及3C产品为1万亿。我们预测，未来十年我国的家电消费复合增长约为12%，2015年和2020年预计分别达到1.76万亿元和3.1万亿元。 
      公司过去6年的收入年均复合增速达到42%，2010年实现销售收入755亿元，2020年计划达到6800亿元，占据中国零售市场中家电部分近20%的市场份额。其中，2010年初上线的苏宁易购取得高速增长，首年实现销售额约20亿元，计划至2020年保持年均复合增长率50%，销售规模达到3000亿元，与线下销售基本平分秋色。 
      虽然规模迅速扩张，但公司毛利率和净利润率一直保持稳步上升态势。从公司的治理结构看，公司既有的盈利能力，至少能够保持基本平稳。 
      另外，股权激励和大股东溢价增持，是公司中期业绩和市场表现的有力支撑。根据激励计划，公司2010-2013年的收入和净利润年均复合增速分别不低于20%和25%，以中高层管理人员为主的激励对象才能以14.5元的行权价格获得股票8469万股。6月17日公司拟以12.3元/股（较前日收盘价溢价4.15%）的价格增发4.47亿股，募资55亿元，其中张近东认购2.85亿股，并自愿锁定3年，对于苏宁发展前景的信心是一种正面展示。

成长机会和估值优势显著 
      我们认为公司仍存在着成长的巨大机会，即或为了放大安全边际的考虑，我们保守性收缩公司十年规划实现的可能，但是，未来几年取得30%左右的成长，应该是可期的。 
      目前市场情绪低迷，但近几日公司股价依然回升近5%至增发价格之上，从侧面表现了市场对公司增发方案及发展战略的认可。不过，即便以最新股价（12.63元）计算，公司PE为18倍，不仅低于24倍的过往中位PE，接近过去3年的历史低位，对应的PEG也仅为0.6，估值上有相当的上移空间。苏宁电器在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长动能排名和安全性均为1，股价处于君亮估值JW4点股票图谱的A点位置。

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