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成长前景值得看好,但目前估值较高

———3家影视动漫上市公司综合评述

文章来源:股票估值网 刘悠悠2014-02-11成为付费会员|欢迎免费试用

 
      随着人民生活水平的提高,看电影、动漫已经成为城镇居民重要的休闲娱乐以及社交方式。而根据十八届三中全会公告, 2020年包括电影、动漫等在内的文化产业将成为我国支柱性产业,预计整个文化产业在“十二五”期间将保持20%以上的复合增速。总的来看,我国影视动漫行业正在进入稳定成长阶段,国产电影占总票房的比例将不断提升,同时,院线建设持续加速,并不断渗透至潜力巨大的三、四线城市,电影行业的长期发展值得看好,未来2-3年国内票房依然具备较大的上升空间。另外,影视动漫板公司通过并购扩大产业链规模,叠加自身的内容或发行优势,也将持续受益于居民娱乐消费增长以及政策支持带来的红利,未来成长前景值得看好。但值得注意的是,由于相关公司股价在过去一年持续昂扬向上,目前估值均相对较高,有意配置的稳健型投资者不妨耐心等待更合理的介入时机。
 
一、评述范围
 
      下表是入选股票估值网研究范围的3家影视动漫公司。从成长性来看,奥飞动漫目前成长性评级为1,华谊兄弟光线传媒的评级略低为2,整体成长性较为优异。且3家公司的安全性评级均为2号,业绩的安全稳定性较好。从估值角度来看,3家公司目前股价都处于股票估值网估值系统中的D点位置,即估值过高的危险区域,有意配置的稳健型投资者不妨耐心等待更合理的介入时机。
 
 
二、电影业情况
 
      中国电影产业持续快速成长。过去12年间,我国电影票房年复合增长率高达33%,并于2012年正式超过日本,成为全球仅次于美国的第二大电影市场,目前我国电影票房仍在高速成长当中,2013全国总票房为217.69亿元,同比增长27.51%,绝对增量超过去年。其中,国产片票房为127.67亿元,同比增长54.32%;进口片的累计票房为90.02亿元,同比增长2.3%。
 
 
      国产片票房大幅增长,进口片票房相对增长缓慢。由下图可以看出国内电影票房TOP10合计高达65.47亿元,其中国产电影共7部,获得票房超过46亿元,第一名《西游:降魔篇》独揽12.46亿元。伴随着电影票房市场规模的上升,拥有资金优势的上市电影公司迎来了快速发展期。华谊兄弟光线传媒近几年市场份额得到大幅提升,无论是大成本制作还是小成本影片,两家公司均有成功案例。比如在2013年国产TOP10中,《西游》、《私人定制》、《狄仁杰》有华谊兄弟参与投资。《致青春》、《中国合伙人》则有光线传媒参与投资。而随着优秀影片的推出,上述公司与院线合作关系日趋良好,形成排片率上行的优势。所以电影行业龙头公司的发展前景值得看好,未来市场占有率有望继续提升。
 
 
      截止至10月30日,根据EBOT艺恩数据显示2013年内地观影人次为5.04亿,同比增长39%,预计全年观影人次可达6.5亿,意味着我国平均每2个人中有1个人走进了电影院,观影人次的迅猛增长为电影产业带来了强大的增长动力。对比已接近饱和的北美电影市场,增长率仅为我国的1/8,但年人均观影次数是中国的9倍,随着中国电影市场逐步进入黄金期,观众未来的观影习惯培养、观影频次提升的潜力空间仍然很大。
 
三、电视剧
 
      随着网络视频播放平台等新媒体的兴起,电视剧产品的商业价值将获得重估。在市场化运作及新兴技术的推动下,电视剧产业链中播放和收视环节发生较大变化,电视剧大量通过网络视频传播,给广告商提供了新的实现收益最大化的平台,电视剧也迈入多屏时代。2012年,由于广电总局限娱令、各主要卫视晚上两集转三集、卫视电视剧独播化三大趋势的影响,电视剧需求井喷,行业增速为历年最快。2013年,由于基数增加,行业内生增长略慢于去年。长期来看,电视剧行业增长行业增速在10%-15%之间,与电视台的广告收入增速大体相当。
 
      在线视频市场规模迅速提升拓宽电视剧传播途径。2013年国内在线视频市场规模达128.1亿元,同比增长41.9%。2013年,在移动端快速发展以及优质长视频内容的带动下,在线视频市场规模保持较快增长态势。未来视频用户将加速向移动端转移,多平台的视频播放使电视剧的总体观看人数逐渐升高,提高了单剧收益。
 
 
      由于电视剧采购的特殊性,基本上可以在播出前锁定收益。不过由于限娱令的干扰,未来电视剧采购总量将持续缩小,各地方卫视除了在综艺节目不断创新外,采购高品质热门的电视剧是提高收入的主要方式。虽说目前上市的影视剧公司占总体电视剧仍然较小,但其拥有相对充裕的资金,在热门电视剧竞争中将更有优势,未来发展空间较大。
 
 
四、动漫产业
 
      近年来,我国动漫产业快速发展,产值从“十五”期末不足100亿元,到2010年达470.84亿元,年均增长率超过30%;2012年总产值(含主题公园和众多产业基地)达759.94亿元,同比增长22.23%。不考虑动漫主题公园和众多的产业基地收入,如果仅计算动漫产业中的漫画、动画及相关衍生产品,则2011年全国市场规模大约在257亿元,同比增长23.6%,2012年增长28.8%至331亿元,市场预计2013年动漫产业规模增速继续加快至29.3%,大约428亿元。根据目前几年的发展速度进行估算,2014年动漫产业规模大概为550-570亿元。
 
 
      美国和日本的动漫作品最早于80年代进入国内市场,因此80后拥有大量、丰富的动漫产品伴随着成长,80后对动漫作品的认可程度也较高。同时80后已经逐渐成为当下主流消费的重要组成部分,所以国内动漫消费群体正在快速形成,动漫市场逐渐扩大。而对于90后以及00后来说,国产动漫对其的影响力也在逐渐扩大。
 
 
      动漫产品包括很多,漫画、动画片、动漫电影、相关衍生品等,其中动漫电影是目前发展最快的产品。2013年上映超过20部国产动画电影,实现票房超过6.31亿元,无论数量还是票房收入都较去年有较大提升。其中《喜羊羊》系列生肖贺岁电影再度以1.24亿的票房高居榜首,其改编真人电影《我爱灰太狼2》以7553万元的票房位居第二,两片共收入近2亿票房,继续保持着国内第一动画品牌、最成功系列电影等桂冠。但就制作成本来说,《喜羊羊》系列电影并不特别强调特技效果,而是依靠故事内容和已有的人气与影响力吸引观众,再加上现成的动画创作团队,市场认为电影版的《喜羊羊》制作成本并不会太高,相较其收入应该利润丰厚。
 
五.盈利趋势
 
      通过3家影视动漫公司季度业绩汇总表看,由于国庆节、春节等假期期间电影市场较为火爆,四季度是影视动漫公司传统的旺季,同时影视动漫公司收入受其投资热门影片上映时间影响,业绩波动性较大。整体来看,虽然受经济低迷因素影响,上述公司业绩成长受到一定影响,但通过新媒体转型及不断开拓新兴业务,受经济周期波动的总体影响较小,盈利水平相对稳定。随着居民娱乐性消费支出的不断增长,影视娱乐行业正在享受行业增长带来的红利,3家影视动漫公司自2012年二季度起营业收入增速开始加速,净利润(扣除后)亦同比大幅提升,2013年因限娱令的政策出台,使得营收增速开始放缓。但毛利率仍维持在45%左右,利润增速在年中短暂回落后,亦再度恢复高速增长。
 
 
      从营业收入及净利润两项指标看,奥飞动漫一直保持稳定的增长态势,其动漫产品播放数量较多,全年播放时间分布较为平均,同时相关动漫衍生品收入稳定增长。而华谊兄弟光线传媒两家公司业绩波动性较大,由于两家公司近几年的业绩增长大部分来源于电影业务,因此受影片上映及其票房影响较大,不确定性较大。如光线传媒的《泰囧》给公司带来巨大的业绩贡献,使得其12Y4Q和13Y1Q业绩大幅增长。而13Y3Q由于没有热门影片上映,收入出现下滑,业绩增速显著较缓。
 

      下图是3家影视动漫公司年度业绩表现,从图中可以看出,受国内消费水平提高及国家的大力扶植,从2010年开始影视动漫公司业绩进入快速发展阶段。净利润(扣除)增长一直维持在30%以上。2014年随着银幕数量高速扩张,以及三四线城市观影需求的释放,国产影片票房数量有望进一步提升,从来带动影视动漫公司业绩提升,预计未来2年行业增速依然会维持在较高水平。
 

      电影、动漫与游戏产业在2013年均维持着快速的增长,预计2014年仍将保持,动漫产业或有超预期成长的可能,因此上述三个版块是2014年值得重点关注的投资领域。其中,在电影版块,我们建议投资者重点关注拥有较强垂直整合能力的电影公司,如华谊兄弟(300027)与光线传媒(300251);动漫版块则宜关注拥有成熟漫画、动漫、动漫电影作品或版权的公司,如奥飞动漫(002292)。细看三家公司年度数据对比,华谊兄弟表现最为抢眼。公司是高成本高品质电影制作的代表,一直与知名导演和明星合作,在贺岁片国内市场,保持较大优势(与冯小刚合作),近期公司上映的贺岁大片《私人订制》打破多项华语电影记录。同时其加强院线拓展,截止三季度末公司已经有15家影院开业,未来仍将维持这种发展策略,并逐步扩张产业链。 

      光线传媒2012年营收和净利润都有较大提升,主要是受益于《泰囧》等参与投资的影片票房火爆。2013年营收和利润都保持较高增长,主要受益于前三季度投资发行《致青春》《中国合伙人》等7部电影以及《精忠岳飞》等4部电视剧的良好表现。 

      奥飞动漫从动漫玩具代工开始,先后通过并购方式进入卡通频道、动漫制作、婴童用品等领域。2013年公司又宣布进行重大资产重组,通过并购方式进入游戏领域。目前奥飞动漫是中国的传媒公司当中全产业链运营较好的一个公司,不仅形成了内容生产的大平台,也具有下游传播媒体的各种渠道以及能力(包括卡通频道、真人演出、电影、图书、移动应用平台等各种传播方式),同时还具有强大的衍生品和衍生业务开发能力(包括玩具、婴童、游戏以及授权业务等),另外公司还掌控了庞大的实体销售网络和电商销售渠道。预计2014-2015年公司营收和净利润都将保持良好的增长态势。
 
 
六、证券市场表现及估值 

      2014年1月23日,沪深300收于2249.93点,影视动漫板块指数收于3962.36点。通过比较发现,影视动漫股价表现明显好于大盘,无论从最近一季度还是最近一年来看,影视动漫公司股价表现都好于大盘。预计除了新传媒的市场前景普遍被投资者看好外,2013年传媒行业并购兼并加速也是推动板块估值上行的重要动力。据统计,2013年沪深两市共发生56起文化类并购事件,涉及电影、电视剧、出版、广告、游戏等子行业,涉及金额近400亿元。另外,从三季报的情况来看,影视动漫行业公司各项指标继续好于沪深300公司的平均水平。毛利率水平、负债率、净资产收益率等指标,影视动漫行业公司也好于沪深300的平均水平,持续稳定的盈利能力形成良好的股价上升基础。
 

      细看三家公司的市场表现,近13周股价表现以及近一年的股价表现都相对抢眼,尤其是最近52周的市场表现,3家公司涨幅都超过170%,大幅超过行业平均水平,并跑赢大盘。估值方面,目前3家公司PE均在50以上,处于较高水平,同时其JW4点均处于价位较高的D点位置。结合上市公司2011-2014年净利润复合增速看,奥飞动漫华谊兄弟光线传媒PEG分别为3.13、2.92和2.03,相对PE分别为95倍、153倍和56倍,目前估值偏高,投资者可以先放入备选股票池,静待更合理的介入时机。
 
 
七、行业公司点评
 
      奥飞动漫公司是中国动漫行业的领头企业,拥有众多国内知名动漫品牌,其中包括《喜羊羊与灰太狼》、《巴拉拉小魔仙》等。论是从政策环境还是当前中国动漫行业的发展来看,奥飞动漫是最有希望将动漫、游戏、衍生品业务相互渗透,打造成完整动漫产业链的公司。2014年1月,公司《喜羊羊与灰太狼6》电影与《巴拉拉小魔仙》真人魔法电影都将公映,给2014业绩注入强心针。预计未来2年公司净利润将保持30%以上的增长。
 
      华谊兄弟:公司是国内实现电影、电视剧和艺人经纪三大业务板块有效整合的标杆企业,在产业链完整性和影视资源丰富性方面较为突出。华谊兄弟作为国内老牌的商业片制作团队,有着较为明显的先天优势,尽管近年来公司在新制作团队的开拓方面略显保守。2014年公司将加大对年轻导演的演员的支持。2014年电影作品预计有包括《曼哈顿》、《军中乐园》、《微信时代的文艺爱情》、《老炮儿》、《旧社会》、《喜羊羊与灰太狼6》等。同时影院与游戏布局逐渐完善,未来发展空间巨大。
 
      光线传媒:公司是国内最大的民营电视节目制作和运营商之一。公司的主营业务是电视节目和影视剧的投资制作和发行业务。电视栏目、演艺活动和影视剧是公司的三大传媒内容产品。随着2012年《泰囧》的爆发,公司收入结构发生变化,从小银幕迅速转向大银幕市场。2014年计划上映电影包括徐峥的《港囧》、邓超《分手大师》、电影版《中国好声音》,以及动画电影《秦时明月》、《巴啦啦小魔仙》等,预计票房能达到40亿元,也就是将市场占有率提升至30%左右。
 

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