青岛海尔：内部人也看好的成长股

      内部人（insider）增持公司股票，通常会被看作是一个积极的信号，表明公司当前的投资价值和经营前景被内部人看好。由于市场相信内部人是最了解情况的，掌握的信息总是充分的，所以一部分投资者喜欢跟着内部人走，认为这是一条选股的捷径。     
      4月6日海尔集团及其一致行动人青岛海尔（会员点击查看）创业投资咨询有限公司累计增持公司股份36万股，海尔创投（已持有27,109,765股，占公司股份总数的2.023%）拟在未来12个月内继续通过交易系统增持公司股份，增持不超过2644万股。海尔集团及其一致行动人承诺，在增持计划实施期间及法定期限内不减持或转让其所持有的公司股份。这种并非完全姿态式的投资显示了内部人对公司经营前景的信心。事实上，青岛海尔（会员点击查看）也一直在用积极成长和靓丽业绩支撑着这种信心。在过去5年里，青岛海尔的营业收入和净利润年复合增长率分别达到30%和50%；从季度来看，在经历了08年底至09年初的短暂下滑后，公司业绩快速恢复，尤其是去年海尔电器并入报表后，收入和净利润均有大幅攀升，其中4季度盈利同比增长近4倍，每股收益达到0.54元，创出历史新高。

公司简介 
      青岛海尔（会员点击查看）主要从事电冰箱、洗衣机、空调和热水器等家电产品的生产和销售，四者营收占比分别为37.65%、19.04%、18.81%和5.16%。大股东海尔集团是世界第四大白色家电制造商，已在全球建立了29个制造基地，8个综合研发中心，19个海外贸易公司，全球员工总数超过7万人。2010年“海尔”在世界白色家电品牌中排名第一，全球市场占有率6.1%。其中，海尔冰箱和洗衣机分别以10.8%和9.1%的全球市场占有率，继续蝉联第一。

资产整合成效显著 
      1季度公司实现营收164.78亿元，属于上市股东的经营性净利润5.11亿元，分别同比增长23.09%和84.06%（调整后数据，下同），利润增速远超营收的主要原因有两个：（1）公司资产整合初步完成，销售和管理费用率分别同比减少1.73和1.47个百分点，尤其是管理费用同比减少5.31%至8.1亿元，说明公司与海尔电器的协同效应开始显现；（2）联营公司净利润同比增长156.6%至9366万元。

行业平稳增长、资产注入预期和商业模式变革，共推公司未来成长 
      我们曾经讲过，在中国，成长性和成长质量最好的公司是在所谓的传统行业里。去年我国冰箱、洗衣机和空调销售额分别同比增长17%、19%和24%（热水器暂无权威统计数据），公司对应的三项业务增速分别为21%、26%和31%，均高出行业约5个百分点，成为好行业里的好公司。目前我国实施的以旧换新和家电下乡政策，对城镇和农村的家电需求起到进一步的了良好的拉动作用。根据商务部最新数据，截至4月15日，全国家电“以旧换新”销售额近1700亿元，1-5月家电下乡实现销售额1095亿元，同比增长103%。预计在城镇和农村的需求释放和消费升级，以及出口需求的推动下，未来两三年我国白电行业有望保持15%的年均增长。借助行业领先地位，公司各业务增速均有机会继续超出行业增速。 
      另一方面，集团资产注入预期诱人。海尔集团承诺自2011年起，在5年内陆续将旗下家电资产注入青岛海尔。市场上有分析师预计拟注入资产2010年的收入和净利润分别在460亿元和11亿元左右，若现金收购，或将增厚EPS约0.8元。 
      另外，主导公司商业模式变革的日日顺也值得期待。日日顺商业是定位于三四级市场的B2B渠道通路商，目前已建有83个物流中心，近6000家专卖店和700家加盟店，拓展了2.8万个销售网点，去年实现物流收入2.9亿元，同比增长53.2%。预计在日日顺为载体的制造+网络+服务商业模式下，公司规模将会持续稳定增长。

市场预期及估值 
      市场预期青岛海尔在未来两三年盈利可达到29%的年复合增长率。自3月初以来，公司股价连续回调，以最新股价（25.67元）计算，PE仅为12倍，接近10倍的历史低位，对应的PEG也在0.5以下，未来存在较大的向上修正空间。青岛海尔在君亮估值系统中被归为积极成长股，其成长动能和安全性排名均为1。本期对其合理买入价和预期目标价做了相应调整，详情参见《股票估值500•个股报告》26期中的青岛海尔（会员点击查看）个股报告。

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