聚焦制度改革红利，关注三大投资主题

      编者按 

      2013年年关将至，各路资金年终结账心理再度占据上风。不过随着《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》的发布，市场政策面渐趋明朗，在此背景下，如何布局年关行情、为明年预热成为当前市场各方重点关注的话题，为此本版甄选三家主流机构的最新观点，以飨读者。 

      国防军工大主题、新主流 

      ⊙银河证券 

      无论从国安委成立、低空开放带动的短期市场情绪、行业驶入增长快车道，还是从国家崛起之重器看，国防军工板块的崛起均值得看好。我们认为，新一轮主题投资的主流是国防军工，具体板块上推荐海、陆、空军装备及通讯导航装备。 

      一、国安会成立、低空开放点燃军工股热情 

      从短期逻辑上看，十八届三中全会后中央对国家安全的重视上升到新高度，国安委的成立点燃了市场对于国防军工板块的热情，低空开放无疑更加了一把火，我们认为这一主题机会是具有持续性的。国安会的设立表明，随着中国的逐步崛起，在综合国力不断增强、周边局势紧张加剧、国内外挑战不断的背景下，中央对于国家安全的重视上升到一个前所未有的程度，直接表现即是设立了国家安全委员会这样一个国家级安全战略机构。国安会的设立显然是超出市场预期的，短期引发了市场对于国防军工主题机会的热情，显着利好国防军工、信息安全及安防监控板块。 

      二、国防军工驶入增长快车道 

      近年来，中国周边地区局势紧张不断升级并成为常态，无论是与菲律宾、越南等东南亚国家的南海争端，与日本的钓鱼岛争端，均很难在短期内解决。亚太地区局势紧张已经成为常态，将在中期不断刺激国家增加国防开支，同时催化国防军工板块的表现。十八大报告明确提出“按照国防和军队现代化建设‘三步走’战略构想，加紧完成机械化和信息化建设双重历史任务，力争到2020年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展”。按照“三步走”战略构想，国防军工行业将迎来装备列装高峰期，空军将陆续装备预警机、第三代作战飞机等先进武器装备，海军将补充部分新型潜艇、护卫舰、飞机和大型保障舰船，新型装备的批量列装、批量化生产的规模效应有望降低军工企业成本、提升业绩。 

      三、国防军工之崛起乃大国重器 

      根据世界银行公布的数据，中国作为全球第二大经济体，军事开支占GDP的比重仅2%，2%的国防开支占比与中国的经济体量并不相符。同样的比例，如果我们对比世界主要发达与发展中经济体的国防开支情况，同样让中国显得那么的“和平”。中国的军费占比仅仅高于作为二战战败国的日本和德国，以及同为发展中新兴经济体的巴西，不仅远远低于美、俄等传统军事强国，甚至连近邻印度都不如。 

      值得注意的是，国防工业及其上下游产业链对于经济具有巨大的拉动作用，我们以世界第一军事大国美国的情况作简单的对比。美国航空协会发布的最新报告显示，美国的航空与国防工业对于美国的经济具有非常显着的影响，根据2010年的数据，其航空与国防工业的直接销售额对其名义国民生产总值贡献了2.23%，而这仅仅是国防工业对经济的最直接贡献，其贡献不仅限于对产出的影响，它对美国的就业、收入水平、提高国家安全等间接的方面都毫无疑问具有正面的贡献。不仅如此，从消耗过剩产能的角度，国防工业链涉及一个国家制造行业的方方面面，对自上而下的各种行业都代表着巨大的潜在需求，几乎对包括化工、钢铁、有色、机械等诸多制造业行业都会具有广泛的拉动作用。在制造业产能过剩的这些行业，军工需求的崛起将有利于改善当前这些行业普遍产能过剩的现状，从而从另一个侧面利多于中国经济的转型和未来发展。 

      四、看好海陆空军装备及通讯导航装备 

      综合国安委成立、低空开放带动的短期市场情绪、行业驶入增长快车道、大国崛起之重器角度，我们认为，新一轮主题投资的主流是国防军工，推荐海、陆、空军装备及通讯导航装备。具体标的上推荐：1、海军装备：长城信息、中国重工；2、空军装备：洪都航空、中航电子、海特高新、航空动力；3、陆军装备：北方创业、晋西车轴、光电股份；4、通讯导航装备：四创电子、国睿科技、中国卫星、航天电子。 

      土改催化大农业行情 

      ⊙中信证券研究部 

      土地制度改革的看点在土地资本化和农村土地流转，其中农村土地流转是在坚持土地承包经营权和土地集体所有制长久不变的基础下进行的，主要涉及农村集体土地承包经营权和使用权层次，对所有权方面预计不会有突破；另一方面，在确权基础上的土地资本化意味着土地权益人能够有更多渠道获取土地收益。 

      1、土改影响土地收益分配模式 

      以流转与资本化调整土地收益分配模式。土地制度改革将影响土地收益的分配模式，更侧重农民受益，更重视收益的长期性。十八届三中全会公报中对土地改革的提法比较系统，包括“构建新型农业经营体系”，“建立城乡统一的建设用地市场”以及“赋予农民更多财产权利”，这些政策的直接影响可以理解为农用土地集约化、土地交易市场化、土地收益资本化；首先，农用地流转有利于提高农业生产集约化和生产效率；其次，城乡统一的建设用地市场建立也有利于提高土地城市化的效率以及在这个过程中土地收益分配的公平性；再次，建立在确权基础上的土地资本化有利于提高农民土地收益的获取渠道，以及提升农民财产性收益。另外，在调整中央和地方财权事权的财税改革同步推新的背景下，土地制度改革未来的推进比较乐观。 

      2、土改驱动规模农业加速 

      农用地流转将推动土地集聚，加快农业规模化生产水平。在这种趋势下，除了农业生产商自身受益于规模效应外，农业生产对投入要素的要求都将提高到追求效率的层面，由此衍生出对农药、农机等要素边际投入的增加。土地制度改革与构建新型农业经营体系的可持续农业政策一起，将催化大农业领域的长期投资机会。 

      3、土改引发土地价值重估 


      土地制度改革通过土地规范流转和资本化，使得农村土地的价值得到重估，亦将使得农业生产经营的规模化趋势得到加速，进而直接提升大农业板块（农业、新型化肥、农机等）的投资热度。在土地规范流转与资本化过程中，土地的价值有望随着土地效益增加而逐步提升，当前拥有土地资源的农业企业，将享受土地升值、规模扩大带来的资产重估、增值。因此，A股市场中大量拥有土地资源的农业公司，以及规模化生产导致农业投入要素需求扩张的相关公司的受益更直接，股价的弹性会更大。 

      配置建议：在土地制度改革催化的大农业主题行情下，我们推荐的股票投资组合为：登海种业、隆平高科、海南橡胶、亚盛集团、大北农、新希望、金正大、三力士、新界泵业、新研股份。

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