南玻A：阳光耀眼的迷人玻璃

文章来源：股票估值网2011-04-23成为付费会员|欢迎免费试用

      1666年，牛顿用一块三棱玻璃，从耀眼的太阳光中分离出迷人的七彩颜色。今天，积极成长的南玻A借太阳能之助，在资本市场也散发着迷人的色彩。在过去10年和过去5年里，南玻的营收年复合增长率分别为21%和27%，净利润年复合增长率更是分别达到25%和35%；从季度来看，在经历了08年下半年的短暂下滑后，公司业绩快速恢复，截至2010年年末，公司季度业绩已连续6个季度实现同比正增长，成长迅速，动能充沛。

公司简介
      公司于1992年在深圳证券交易所上市，控股股东为深圳国际控股有限公司，持股3.69%。公司产品门类全、技术含量高，下属企业30家，员工11719人。公司主营平板玻璃、工程玻璃、精细玻璃和太阳能业务。2010年四者营收占比分别为41.1%、29.22%、8.31%和29.19%，毛利率分别为34.18%、30.05%、33.12%和36.18%。

2010年公司业绩优异
      受益于太阳能玻璃业务的高增长和浮法玻璃价格的高位运行，2010年公司表现优异，全年实现营业收入77.44亿元，归属母公司的经营性净利润13.86亿元，分别同比大幅增长46.69%和57.17%。其中，4季度实现单季营收22.65亿元，同比增长31%，与38.48%的毛利率一起，同创历史新高，经营性净利润同比增长11.32%至3.82亿元，每股收益0.18元，带给市场正面的惊奇。

传统产品增长平稳，太阳能业务成长迅速，公司业绩可望继续优异
      南玻的三大传统产品，平板玻璃、工程玻璃和精细玻璃过去一直贡献着公司超过90%的业绩，近两年太阳能业务迅速崛起，09年和10年的业绩占比分别达到13%和30%。其中，平板玻璃因主要产品浮法玻璃价格持续在80-100元/重量箱的较高价位运行（09年价格为70-80元/重量箱），2010年实现营收31.83亿元，同比增长24.68%，毛利率也由09年的32.17%同比上升约2个百分点至34.18%。尽管自09年下半年浮法玻璃毛利率环比提升13.63个百分点至38.11%的历史高位后，因原材料价格上涨，在2010年的上半年和下半年分别回落至37.56%和30.81%，但相比之前年度，盈利水平仍属较高位置。出于成本上升的担心，市场对未来平板玻璃的盈利能力持相对谨慎的态度，但我们认为维持平稳增长应该可期。
      工程玻璃方面，由于成本提升及市场竞争加剧，该业务2010年盈利能力有所下滑，全年毛利率同比下降3.48个百分点至30.05%，虽然营收同比增长18.49%至22.63亿元，但相比增势更佳的平板玻璃与太阳能业务，该业务营收比重由09年的36.18%下滑至29.22%，利润贡献比重亦同比下滑10个百分点至24%。即便如此，市场对公司工程玻璃的前景依旧颇为乐观，主要是看好low-e节能玻璃的发展。建筑能耗约占社会总能耗的1/3，而由建筑门窗损耗的能量又占建筑能耗的近50%。在推动节能减排转变经济增长方式的大背景下，节能玻璃的普及率可望稳步提升。目前节能玻璃国内使用率仅在10%左右，远低于发达国家约85%的普及率。公司作为国内高端市场占有率逾55%的领先企业，未来将更多益于普及率的提升。另外，受下游电子行业复苏带动，精细玻璃2010年收入同比增长43.21%至6.43亿元，毛利率较09年提升4.12个百分点至33.12%。
      在价格和产量等多方面驱动下，2010年公司太阳能业务表现亮眼，实现销售收入22.6亿元，同比增速高达228%，贡献净利润5.1亿元，一举跃升为第二大利润贡献源。目前公司月产多晶硅167吨，同比增长67%，而多晶硅价格也上涨至80美元/公斤左右，远高于08-09年行情低点时的50美元/公斤。预计今年多晶硅价格总体平稳，但产销量的扩大及多晶硅成本的降低将推动太阳能业务利润继续增长。公司正在逐步将经营重心由传统的平板玻璃转向工程玻璃和多晶硅领域，今年1月19日公告拟定向增发募资不超过40亿元（发行价不低于17.88元/股），用于建设TCO镀膜玻璃、硅片扩建项目、太阳能电池及组件扩产项目以及节能玻璃等七个项目，大部分计划于明、后年建成投产，将提供公司业绩再次出现飞跃的能量。

市场预期及估值
      市场普遍看好公司长期发展前景并上调盈利期望，预计公司未来三年业绩增速有望保持在30%左右。3月中旬至今，公司股价回调近20%，目前不到20元的股价，在君亮估值JW4点价位图谱中处于A点位置，属于超额利润买入区。本期对其合理买入价和预期目标价做了相应调整，详情参见《股票估值500•个股报告》25期中的南玻A个股报告。