青松建化：热门行业里的热门股

      中国股市有许多特质，其中之一就是，一只平庸的股票在一个热门的行业里的表现要远好过一只卓越的股票在一个冷落的行业里的表现。这里的含义是，发现热门的行业非常重要，而如果能够抓住热门行业里的热门股，那么就有可能狠狠地大赚一票。市场对建材行业的看法近来相当正面和肯定：过去13周、6周和1周，建材行业涨幅分别为24%、12%和5%，均排名第一，过去52周上涨35%，排名第三。青松建化就是这个热门行业里的热门股之一。青松建化在过去13周、26周、52周的表现分别为22%、33%、41%。 
      自06年水泥行业复苏以来，青松建化抓住新疆固定资产投资快速增长的机遇，规模和业绩双双华丽成长：近五年来水泥产能、销售收入和净利润年均复合增速分别为50%、47%和72%。从季度来看，截至2010年末，公司收入和净利润各连续20个季度和15个季度实现同比正增长，盈利趋势积极向上，动力充沛。

公司简介 
      青松建化主营水泥制造业，产能约730万吨，为新疆第二，南疆第一，水泥产品在南疆的市场占有率达到70%。公司拥有十二家子公司，在乌鲁木齐、库车、阿克苏、和田等地拥有生产线，水泥收入占主营收入的83.55%。另外，公司经营包括建筑材料、肥料等化工产品以及水泥制品。

2010年业绩符合预期 
      公司2010年继续保持良好的增长势头，全年实现营业收入17.54亿元，扣除非经常性损益后的净利润3.09亿元，分别同比增长40.27%和45.03%，每股收益0.64元。 
      业绩的快速增长主要得益于量的提升。2010年公司共销售水泥约500万吨，同比大幅增长43%，一方面是公司于去年7月新投产了两条日产2500吨的水泥生产线（至年底实现效益834万元），另一方面则是新疆基建的投资拉动，使公司既有产能利用率同比提升约12个百分点至76%。

未来三年业绩增速有望保持在40%左右 
      产能扩张方面，根据规划，今明两年公司将投产5条生产线，新增水泥产能在600万吨左右，且主要新增产能分布在北疆，届时公司在北疆的产能占比将由目前的27%提升至50%左右，使疆内的产能分布更加合理。 
      据我们分析，2011年新疆水泥供需将基本保持平衡，明年的区域供需形势则有待观察。但相比侧重北疆的天山股份，公司三分之二产能地处南疆，该地区重点工程和民生工程还没有大规模启动，如果加速，水泥价格提升幅度可能看齐北疆，如去年3季度南疆价格环比提升约10%，而北疆则达到50%。从公司目前的4、5月订单来看，1季度淡季过后，随着重点工程的陆续开工，南疆水泥价格有望同比提升20-40元/吨左右（约10%），公司2011年毛利率具有较大的提升机会。 
      产能增加加上价格提升的机会，市场预期青松建化在未来取得40%的年复合成长的机会极大。
      此外，公司在目前水泥主业发展大好之际，开始进入其他资源行业，如阿拉尔青松化工有限责任公司首期年产10万吨烧碱项目已于2010年8月开工建设，预计2011年底建成投产；公司与国电新疆电力有限公司合资组建国电青松吐鲁番新能源有限公司，计划五年内投资200亿元，一期开发建设风电5万千瓦、水电5万千瓦、太阳能热发电1.2万千瓦等。以上业务的发展虽说不能在短期内给公司带来优厚的利益，甚至可能加重公司的财务负担，但从长远来看，产品链的上下延伸、多元化的发展模式将有效规避市场风险，有利公司长远发展。

市场预期及估值 
      青松建化在君亮估值中的成长动能排名和安全性均为1，近两个月公司股价上涨超过50%，不过目前的PE只有32，股价在君亮估值JW4点买入中仍处在B点位置，属于合理价位买入区。密切注意公司的收入和净利润在未来15个季度是否能一如它的过往，实现同比正增长，只要成长动能一直充沛，盈利一个季度好过一个季度，PE就有机会与成长性看齐。关于青松建化的合理买入价和目标价位区间，参见《股票估值500-个股报告》2011年3期中的青松建化个股报告。

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