深高速：成长加收益的价值股

      一个多月之前，我曾分析和赞美过高速公路中的皖通高速。事实上，我对许多挂牌沪深两市的高速公路公司的基本发现是：1、高速公路的衣食父母—车流量—处在成长最快的时期；2、高速公路里数伸延和路网连通已近完善，开始进入最好的时期；3、上市高速公路公司的股票的市盈率处在历史的低位；4、股价处在历史的低位区间。基于这些发现，我的结论是：高速公路可以是投资组合里不错的配置品种，尤其是那些兼具成长加分红收益风格特质的公司。读完深高速在上周末公布的去年的年报后，我们发现，深高速如我们曾预期的那样，完全符合上述特征。

公司简介 
      深圳高速公路股份有限公司主要从事珠三角、长沙和南京等地区收费公路的投资建设和经营管理。截至2010年年末，公司经营和投资的公路项目共16个，高等级公路里程数按权益比例折算超过400公里。其中，原有主要路段梅观高速和机荷西段，收入占比分别为15.08%和18.54%，另外，09年7月完工的清连高速贡献收入的17.04%，09年成为全资子公司的机荷东段贡献收入的22.43%。

2010年公司业绩增长强劲 
      深高速2010年营收23亿元，净利润7.46亿元，分别同比增长59%和38%，EPS 为0.34元，基本符合我们此前预期。 
      深高速在深圳地区运营和投资的高速公路有8条，其中拥有百分之百权益的有六条，它们是梅观高速、机荷西段、机荷东段、盐排高速、盐坝高速、南光高速，另外二条是水官高速和水官高速延长段，分别拥有百分之四十的权益。这八条高速公路在2010年的日均车流量为61万辆，日均路费收入为630万元，而在2009年日均车流量为49.7万辆，日均路费收入为518万元，两者分别增长22.7%和21.69%。 
      深高速在广东其他地区还运营和投资另外五条高速公路项目，它们是：清连高速（76.37%权益）、阳茂高速（25%权益）、广梧项目（30%权益）、江中项目（25%权益）、广州西二环（25%权益）、广州西二环（25%权益）。在其他省份，深高速还运营和投资武黄高速（ 55%权益）、长沙环路（51%权益）、南京三桥（25%权益）。在报告期内，这些公路项目的车流量和路费收入也都录得了同比两位数的增长。

老公路势头不减，新公路蓄势待发，公司有望继续乘势而上 
      在以上公路项目中，老项目，如梅观高速和机荷西段，成长稳定，收入同比增长16.9%和22.9%，贡献路费收入增量的11.9%和18.9%；新项目如清连高速、南光高速和盐坝高速，动能充沛，成长强劲，收入同比增长分别为61.7%、72.9%和57.1%，贡献路费收入的增量分别为35.5%、19.0%和10.6%。 
      我们认为，深圳地处发达地区，未来几年汽车增量仍可保持在两位数成长，同时，深高速下的宜连高速有望在今年通车，届时使清连高速具有可分流京珠高速的优势。预计宜连高速通车后，清连高速将会分流京珠高速至少50%的车流量，按目前和未来预期增长的车流量推算，清连路费收入将可能从去年的3.95亿元（亏损1.5亿元），达到今年的5.3亿元、明年的8.5亿和后年的11亿元，对应贡献EPS分别为0.02元、0.08元和0.13元。综合而言，按市场较保守的成长预期，深高速在未来几年盈利保持20%年复合成长的机会颇大。

市场预期及估值 
      公司预告2010年每股派发现金股利0.16元，按目前股价计算，股息率可达3%，与一年期银行定存相若。目前公司PE在15上下，对应的PEG仅有0.75，加上颇具吸引力的现金分红收益，深高速可谓是成长加收益的价值股。公司在君亮估值中的成长动能排名和安全性均为1，目前股价在君亮估值JW4点买入中处在A点位置。本期对其合理买入价和预期目标价做了相应调整，详情参见《股票估值500•个股报告》22期和25期中的深高速个股报告。

• 价值股
• 成长+收益的股票
• 积极成长的股票