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四方股份:网内网外齐发力,有望持续成长

文章来源:股票估值网2013-07-16成为付费会员|欢迎免费试用
 
      以保护和监控为代表的变电站自动化市场是南瑞集团、许继电气四方股份国电南自四大集团领衔的垄断竞争格局,而排名行业第三的四方股份,市场普遍认为目前对其的成长性预期不足,无论从继电保护及变电站自动化产品,还是从发电厂自动化系统来看,公司的网内、网外业务齐发力,未来成长空间非常的广阔。
 
电力自动化行业内的知名企业
 
      北京四方继保自动化股份有限公司成立于1994年,2010年底上市,是以继电保护、电网自动化和发电厂自动化系统为主导的电力系统二次设备厂商,其中继电保护及变电站自动化系统产品占公司总收入约70%,在国网的招标中,该产品行业排名前三。此外,公司还在配网自动化、轨道交通、电力电子等领域获得突破且增长迅猛。
 
淡季不淡,业绩增长超预期
 
      2012年,公司完成经营目标—累计完成订货31.09 亿元(+41.5%),实现营业收入23.49 亿元(+39.3%),扣除后净利润2.85亿元(+ 38.7%)。不过,38.7%的利润增速略低于上期我们预期的41%,与45.5%的利润总额增速亦不同步,主要是所得税费用同比增长92%所致。所收购的5家公司在报表合并时无形资产产生递延所得税负债4072万元,冲抵后损益表所得税仍增加了2275万元。这笔所得税负债没有影响到当期现金流,后续无形资产摊销期内可以减少损益表所得税约400万元,但一次性减少了损益表当期净利润。
 
      2013年1季度,公司的业绩淡季不淡,收入和利润增长都超出我们的预期。实现营收4.97亿元,同比增长48%,扣除后净利润1456万元,同比增长79%。收入增长超预期一是原有业务如预期实现增长,二是上年收购的5家公司本季度全部并表,同期收入基数较低。值得注意的是,受集成项目增加以及新增电力电子产品毛利较低的摊薄影响,上年单季毛利率逐季下降,且今年一季度毛利率为44.5%,同比仍下降2个百分点,但环比实现了首次回升1.8个百分点。
 
网内、网外业务齐发力,高成长有望维持
 
      继电保护及变电站自动化产品是公司主要的收入和订单来源,电网企业仍是公司最重要的客户。从2013年国网前三批集中招标的数量来看,常规变电站和智能变电站设备累计同比增长14.4%和15.0%;变电站监控类设备累计同比增长41.3%。同时,以保护和监控为代表的变电站自动化市场仍是南瑞集团、许继电气四方股份国电南自四大集团领衔的垄断竞争格局,期内公司继续保持了行业前三的市场地位,在国网前两批保护类设备市场份额为17.24%,仅次于南瑞继保的20.13%和国电南自的18.3%,排名第三;变电站监控设备市场份额为14.72%,仅次于南瑞继保的14.96%,排名第二。另外,在招标价格方面,2012年第六批招标曾采用了最低价中标模式,今年的前三批招标均恢复了中间价中标,基本消除了市场对公司传统业务毛利率下降的担忧。
 
      电网外业务方面,公司的发电厂自动化系统一直是主营收入的最大补充,收入占比超一成,过去三年这项业务年均增速达到39.3%。公司发电厂业务主要集中在火电市场,预计今年火电投资额将继续下降,但公司将继续通过扩大产品线的覆盖,增加总包业务来实现业务体量的持续提升;同时水电和DCS主控市场也有望在今年发力。电力电子产品是公司去年通过外延收购新增的第三大业务,从最近的行业情况看,三伊公司的高频焊机电源和多晶硅、单晶硅电源市场同比出现增长,订单有接近30%的增长,中能博瑞的变频器也发展良好。不过,考虑到电力电子的毛利率最低,随着其收入体量的增长,预计公司综合毛利率未来稳中略降。
 
盈利能力渐强,目前估值偏低
 
      以可追溯数据从利润指标来看,公司净利润自2007年起番了3倍多,年复合增速为26%,近3年更是达到34%,且根据市场一致预期,公司2012-2015年的净利润年复合增长率仍可达到25%左右;其次,净利润率逐年走高,从2007年的9.7%提至2012年度的12.1%,以预测数据来看,未来3年走高趋势仍将持续;另外,净资产收益率整体来讲也是呈上升态势的,上市前3年一直保持高位,而自2010年上市三年间,其数值由9.4%升至9.9%,且市场预计今年公司的净资产收益率可同比提高达3个百分点左右,盈利能力渐强。
 
      现阶段,以最新股价15.69元计算,公司PE为19倍,拖移PE 22倍,大幅低于过往42倍的中位值;对应PEG 0.74倍,处于低位;PS 2.07倍,处于历史中低位,各估值指标均显示目前公司股价与其内在价值并不匹配,低估显著。
 
      四方股份在君亮估值系统中被归为积极成长股,成长动能为1,安全稳定指数略低为2,是成长性最好,稳定性、预测性较强的公司,最新股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置,处于最便宜的买入区域。更详细的介绍,请参见《股票估值500个股报告》最新一期四方股份的个股报告。(股票估值网分析师:汉威;整理:孙洁)
 

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