伟星新材：年年稳增长，年年高分红

 

      前段时间，深圳市投资60亿元启动优质饮用水工程，以解决管网老化造成的“黄水”、漏水等问题。这只是我国大中城市供排水管网系统更新换代需求的缩影之一。我们预计随着城镇化率的提高，城市、农村饮水标准的提升，我国民用建筑、电信网络、污水处理系统和天然气管网的建设与发展将激发大量的塑料管道需求，使塑料管道行业未来几年仍将保持10%以上的增长。伟星建材作为业内的主要玩家之一，借助良好的技术和产品优势，以及相对高效的扁平化销售模式，将会充分受益，未来有望保持稳健成长，加上上市以来形成的优厚分红传统，构成了吸引投资者目光的价值所在。

 

      伟星新材的前身是临海市伟星新型材料有限公司，成立于1999年，于2010年上市，是国内最早、规模最大的塑料管道生产企业。主营业务分为研发、生产、销售PP-R管材管件、HDPE实壁管、HDPE波纹管及PB采暖管材管件等，产品广泛应用与给水、排水、排污、燃气、采暖、电力及矿山等行业，是目前国内建筑内给水管道主要供应商，2012年PP-R管材管件、PE管材管件营收占比分别为40%和38%。

 

      

      2012年度，在房地产调控和经济增速放缓的情况下，公司主要产品的市场需求均有所下滑，期内实现收入18.57亿元，增速放缓至9.46%；扣除后净利润同比增长9.11%至2.31亿，净利润增速略小于收入增速的主要原因是期间费用上升（同比+3.36%）较为明显，抵消了毛利率上升（同比+3.21%）对净利润的正面影响。其中，毛利率的提升主要受益于原材料价格持续下跌，而期间费用的上升主要是受股权激励费用增加，管理费用大幅增加（同比+60%）所致。若未来两年对应股权激励的经营目标逐步达成，对应的股权激励费用在今明两年将分别减少约900万和603万，对管理费用影响将减小。

 

      2013年1季度，公司共取得收入3.01亿，同比增长4.27%；扣除后净利润同比增长21.6%至3348万元。在收入增长略显乏力的情况下，1季度业绩超市场预期一是毛利率继续保持稳中有升的趋势，单季毛利率同比提高0.85个百分点；二是由于期内公司偿还约2亿元的短期借款，单季财务费用同比减少500万、费用率同比降低约1.7个百分点。

 

 

      今年首季度收入增速放缓主要是受春节效应影响，1、2月份出货较差。不过1季报显示单季预收账款同比大增50%，3月份后公司的出货情况有明显改善。而在销售规模保持增长的同时，由于公司加强对货款的催收力度，应收账款余额已连续两个季度出现负增长，使2012年经营性现金流同比大幅提升57.5%至2.98亿元、1季度经营性现金流净额亦同比增加0.56亿元，持续实现正流入。充裕的现金流体现了公司较高的运营效率，同时也为公司后续业绩高质量成长提供重要保障。

 

      自去年7月以来，房地产销售持续回暖，今年1季度房地产销售面积同比增长近37%，按PPR管材滞后于房地产销售回暖约1年的时间估计，PPE管材的需求在今年下半年将明显回升。而运用于市政建设领域的PE管随着基建项目投资的逐步落实，收入增速有望逐渐回到正常水平。此外，由于2010年上市募投的项目目前已全部投产，在下游需求向好和营销网络逐步建成的配合下，预计今年产能利用率较去年将有较大提升，公司预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润同比增速为0%-30%。

 

      

      从目前行业情况看，塑料管道行业可能不易再出现像前几年的高速增长现象，但“十二五”期间，随着城镇化的推进、保障性住房的大量增加以及市政基础设施建设水平的提升，我国塑料管道行业保持稳健发展速度的可能性非常大。以最新股价13.61元计算，公司PE为13倍，拖移PE为15倍，均低于25倍的过往中位值，1.58倍的PS也处于历史低位水平，整体而言，目前估值偏低，安全边际颇为充足。

 

      公司自2010年上市以来，每年都会进行分红，近3年的分红率分别为46%、96%和88%，我们预计2013年公司的分红率在50%左右。以最新股价计算，其分红收益率将不低于5%，大幅超过3%的一年期银行定存利率，相当诱人。

 

      伟星新材在君亮估值系统中被归为成长+收益股，成长动能排名为1，安全稳定指数略低为2，是成长性最好，安全稳定性较强的公司，股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置，即最便宜的买入区域。欲知其合理估值买入价和预期目标股价区间，请参见《股票估值500•个股报告》最新一期伟星新材的个股报告。