王府井：稳健成长、持续分红

      受经济疲软影响，2012年以来的社会消费和百货业增速双双下滑，去年社会消费品零售总额增幅仅为14.3%（扣除价格因素仅增长12.1%），是中国近6年以来增幅最低的一年，后者增速更是低于前者达4.3个百分点，差距逐渐增大。 

      王府井作为业内长老，最近5年的经营性净利润年复合增速为18%，在整体消费低迷的时候，利用积极的连锁扩张以及优秀的盈利能力，依然保持稳健成长，表现出引人注目的投资价值。尤其值得一提的是公司的慷慨分红，过去10年的分红率最低为20%，2006年达到176%，2012年达到49%，收益相当可观。

布局合理的跨区域百货连锁企业 

      公司是一家专注于百货业态的全国性连锁零售企业，前身是享誉中外的新中国第一店（北京市百货大楼），创立于1955年。目前在全国7大经济区域20个城市内运营29家百货门店（6门店为自有物业）。 

      其中，北京市百货大楼、双安商场、成都王府井、西宁王府井等成熟型门店不仅在当地市场占据领导地位，同时也确保公司的业绩稳定；太原王府井、昆明王府井、包头王府井等成长型门店为公司业绩增长添加动力；兰州王府井、株洲王府井、鄂尔多斯王府井、福州王府井等培育型门店为公司未来发展贡献力量。

业绩稳健增长，短期下滑不改长期成长前景 
     
      随着双安商场结束装修重新开业以及各地门店较稳定的经营，2012年公司实现营收182.64亿元，同比增长8.97%，扣非后净利润6.64亿元，同比增长15.65%。因2012年12月新开福州、湛江、郑州店，以及今年1月新开抚顺店、西宁扩容项目的影响，营运费用的上涨致2013年一季度公司收入较上年同期增长8.74%至55.14亿元，扣除后净利润2.07亿元，同比略减1.93%，但并不能改变市场对公司跨区域发展能力和品牌号召力的持续看好。

外延扩张积极，期待与春天百货牵手 

      外延扩张方面，自去年四季度至今年5月，公司已开5家新店，并计划全年再新增百货店1-2家，营收增速保持在10%以上。在我们看来，公司未来重要看点为2014年底至2015年开业的三家大体量购物中心：郑州温哥华广场、西安店以及佛山店，合计商业面积达45万平米，其中佛山、西安店均为自有物业，不存在租金成本。而成都二店的现状也表明公司在新业态的经营上拥有较强的实力，并且转型购物中心符合当前百货零售业的发展趋势，公司业绩具备上升空间。 

      公司今年2月发布公告称，其境外全资子公司贝尔蒙特在1月24日和春天百货签署转让协议，以19.97亿港元收购春天百货39.53%的股权。若本次收购可以顺利完成，双方在门店区域和资源方面可以达到优势互补，是王府井布局南方、扩充高端的良好开端，未来全国性布局带来的稳健成长可期。

估值优势明显，持续分红诱人 
     
      由于成长空间正在被打开，市场普遍预计公司在未来两三年盈利有望维持在16%左右的年复合增速。以最新股价19.86元计算，公司PE为13倍，拖移PE为14倍，均大大的低于47倍的过往中位水平，0.44倍的PS也处于历史中低位水平，相对未来成长预期，目前估值偏低，现阶段股价并未充分反映出公司的成长性。 

      公司自1994年上市以来，除2003年外，每年均进行分红，预计2013年的分红率保持在20%附近，以当前股价计算，对应的分红收益率已超过3.5%的一年期银行定存利率，颇为诱人。  

      王府井在君亮估值系统中被归为成长+收益股，成长动能排名为1，安全稳定指数略低为2，股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置，即目前最便宜的买入区域。欲知其合理估值买入价和预期目标股价区间，请参见《股票估值500•个股报告》最新一期王府井的个股报告。

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