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信息化提速,软件行业盈利有望改善

———7家软件上市公司综述

文章来源:股票估值网 刘悠悠2013-05-21成为付费会员|欢迎免费试用


      2013年软件行业有望实现盈利恢复增长。主要受益于2013年政府信息化加速、智慧城市进入建设高峰期、地方政府受到国开行贷款支持财政状况比去年有所好转、营改增等因素的影响。同时2012年下半年受到“十八大”的影响,很多政府项目延迟到今年上半年,形成增量。而企业信息化方面,下游大型国企和中小企业的需求均有所复苏。行业内鼓励做大做强的政策陆续出台,如特一级资质、重点布局内软件企业认证等。尽管人力成本上升仍影响软件公司业绩,但我们预期相对2012年,今年的人力成本增长幅度会有所减缓。 

      2013年正处于信息化和城镇化结合阶段,软件行业的需求无论在广度和深度上都将有进一步伸延。这种需求和扩大不仅是经济结构调整的表现,同时具备越来越浓重的消费属性。在解决民生相关的医疗、社保、安全、教育、交通等领域,软件将发挥更重要的作用。因此其盈利稳定性环境也将越来越稳固。

一、评述范围 
     
      本期《A股估值•个股报告》中收录的软件行业公司共有7家,各公司成长动能和安全稳定性排名、股价所处JW4点区位及预期股价区间详见下表:


      从上表中可以看到,7家公司中成长动能指数为2的公司有3家,分别为远光软件东软集团宝信软件,其中宝信软件成长动能指数由上期的3提升至2,是由于其非钢铁市场业务拓展较好,特别是智慧交通业务受益于政府大力推行智慧城市,业绩得到较大上升。川大智胜启明星辰用友软件的成长动能指数为3,成长性相对较弱,川大智胜的成长动能指数由2下调至3,主要是受到行业竞争激烈,导致公司盈利能力有所下降。海隆软件的成长动能指数我们由2下调至4,作出这样下调的原因是:公司主要大客户业务量有所降低,同时日元汇率从2012年10月开始显著贬值,公司2012年四季度营收和净利润水平降至2010年以来单季数据的最低点。 

      从估值的角度看,除川大智胜启明星辰处于较高价位外,其余5家软件公司股价处于相对较低的位置,其中位于JW4点中A点位置—低估值区域—的公司有2家,处于较合理买入价位B点的公司有3家。综合来看,7家公司中成长估值较为优秀公司有2家,是远光软件东软集团,可考虑为首选配置标的。

二、行业分析 

      1. 软件行业的营收情况
 
     
      2013年一季度,我国软件和信息技术服务业总体保持平稳发展势头,但软件业务收入、利润增速较1-2月有小幅回落,软件出口持续低迷。在2012年四季度高速增长后,2013年一季度软件行业增长平淡,实现业务收入6189亿元,同比增长24.7%,较去年同期下降1.7个百分点。其中3月份增长23.5%,增速低于去年同期3.9个百分点。一季度实现利润总额695亿元,同比增长16.9%,增速较1-2月回落2.9个百分点;从业人员工资总额增长了30%,高出全行业收入增速5.3个百分点,高出利润总额13.1个百分点,人力成本压力仍然较大。


      从季节性规律来看,自2007年以来,软件行业始终下半年增速较高,在第四季度达到峰值,而在次年一季度回落。2013年一季度较为平淡的增长态势显示着行业大的复苏拐点可能尚未到来。一季度,软件出口延续2011年下半年以来的低增长态势,实现出口87亿美元,同比增长11.6%,增速低于去年同期0.9个百分点。其中外包服务出口21亿元,同比增长22%,增速与去年同期基本持平。软件出口持续低迷,加之日元贬值的影响,软件外包尤其是对日外包企业可能短期内存在较大压力。我们所研究的7家公司中,受其影响最大的是海隆软件,其作为国内主要对日软件外包企业之一,短期压力较大,成长动力由2下降至4。 

      2. 增长新领域:智慧城市 
    
      住建部将在3个月内公司第二批智慧城市试点名单。第二批试点城市数量为50个,较首批90个试点城市数量有所减少。在1月底住建部确定的90个智慧城市试点中,包括地级市37个,区(县)50个、镇3个,其中二三线城市占据绝大多数。经过3-5年的创建期,住建部将对试点城市组织评估,对评估通过的试点城市进行评定。业内人士认为,城镇化是一个载体,信息化是龙头。把城镇化和信息化串在一起就是智慧城市,政府应该把拥有的大量数据开放出来,搭建一个公共服务平台,推动智慧城市的建设。 

      所谓智慧城市,是通过综合运用现代科学技术、整合信息资源、统筹业务应用系统,加强城市规划、建设和管理的新模式。围绕智慧城市建设开展业务的上市公司将成为“十二五”期间的投资高地,智能交通、智慧医疗、数字城管、智能建筑、智能环保等细分领域将受益,信息安全、地理信息等领域公司也正加入受益行列,且受益公司范围将日益扩大。而其中交通、城市管理和医疗是最先受益的细分领域。我们所研究的7家软件公司中,东软集团收入占比达12.84%的医疗业务有望得到快速增长,带动公司业绩。启明星辰是国内最具实力的网络安全产品提供商,业绩有望得到较大提升。宝信软件收入占比6.11%的智慧交通业务收入有所提高,不过由于业务占比较低,总体业务提升有限。 

      3. 控制人力成本压力:瘦身过冬 

      较大的市场需求,让一些处于危机中的软件公司看到了希望。急速扩张之后,管理软件行业开始进入漫长的冬季。一方面是市场需求疲软,在新模式的冲击下,无法持续地创造营收;另一方面,研发与人力成本支出较大。多位业内高管坦言:软件行业已经进入谷底期,受宏观经济环境影响,这种局面今年还将持续。2013年伊始,国内管理软件业选择收缩战线的方式进行突围,纷纷转向IT医疗市场求生。 

      以我们所研究的用友软件为例,公司业务开始调整,关闭用友长伴管理咨询和用友华表软件技术两家独立公司,将两者整合进相关事业部。而用友政务、用友金融、用友烟草等针对行业子公司,后续也会相继调整。用友软件高级副总裁兼集团UAP中心总经理谢志华近日也证实,用友UAP将AE(数据处理架构)与BQ(商业智能平台)产品进行了整合。其中,BQ部分是将子公司用友华表的相关人员整合进来。由于前期的盲目扩张,大部分软件行业背负着沉重的管理、人力成本。 

      收缩战略只是应急之选,目前最迫切的问题是:如何寻找新的利润增长点。业内人士认为,新医改方案将带来一个“蓝海”市场。IDC的报告显示,2012年中国医疗行业IT花费176.6亿元,比上年增长21%。IDC预测:2016年中国医疗行业IT花费将达339.9亿元,2012~2016年年复合增长率为18.4%。IBM、甲骨文、思科、神舟数码、东软等国内外软件厂商纷纷加大医疗市场的投入,试图从中分一杯羹。2011年初,东软集团斥资1.141亿元收购ERP厂商望海康信73.14%的股份,正式进军医疗ERP市场,2012年公司医疗系统业务实现营业收入8.94亿元,同比增长11.22%,占比仅达12.84%。虽然业务扩大,但盈利能力值得拷问。如用友医疗,2012年实现收入1.12亿元,但净利润却是亏损1074.63万元。医疗市场是长期的投入,想短期内扭转财务困局,基本是不可能的。对于金蝶,用友而言,现在已经是行业最谷底的时期,可以预见这种低迷还将持续至少一两年。 

      4. 营改增扩大有利软件行业 
    
      今年四月,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,决定进一步扩大营业税改征增值税试点;从扩大地区试点和扩大行业试点两方面推广。2012年1月启动“营改增”试点以来,改革推进进度一直超过市场预期。2012年7月,国务院决定将营业税改增值税的试点由上海市分批扩大至北京、天津、江苏等10个省、直辖市和计划单列市。从国务院的成效总结来看,对营改增带来的中小企业减负、优化产业结构以及工业转型,促进现代服务业发展起了重要作用。  

      扩大地区试点,自今年8月1日起,将交通运输业和部分现代服务业“营改增”试点在全国范围内退款,适当扩大部分现代服务业范围,将广播影视作品的制作、播映、发行等纳入试点。据测算,全部试点地区2013年企业将减轻负担约1200亿元。扩大行业试点,择机将铁路运输和邮电通信等业务纳入“营改增”试点。对软件企业来说,由于主要业务较多数都处于现代服务业的范围内,随着试点范围扩大,公司缴纳税率会有所降低,有利提升公司业绩。

三、盈利趋势 

      下表为软件行业年度业绩汇总表。行业年度业绩汇总表数据为7家数据加总所得。综合来看,2012年净利润水平有所下降,是受到宏观经济放缓的影响,同时各行业软件公司都不同程度上受到竞争加剧所致。从过去两年表现来看,受到国家的大力扶植影响,7家公司营业收入均保持较快增长。但由于2012年受到市场拓展乏力、人力成本上升、期间费用率持续高速增长和新的商业模式尚未形成等因素影响,收入同比增速呈现放缓的趋势。特别是体量较大的用友软件业绩下滑较大,导致2012年7家公司净利润数据同比出现下滑。


      从7家软件公司数据对比总汇表来看,我们还是较为看好远光软件东软集团未来的盈利能力。远光软件公司收入呈现多元化的趋势。2012年以来,电力行业的信息化需求继续保持了持续、稳定的态势,公司财务管理系列产品增长良好,集团资源管理不断深化应用。公司主营业务在传统电网客户和发电企业等新客户方面的需求依然较好。预计公司未来2年内营业收入及净利润(扣除后)增长都在21%左右。 

      而东软集团方面,由于其在传统业务软件及系统集成业务和发展较为快速医疗系统领域都取得较好的成绩,各项业务都保持了增长。2012年3月公司子公司更是与奇瑞量子签订《意向书》等相关文件。此次合作加快公司进入中国汽车电子市场,给公司开拓了市场。同时公司医疗业务受益于智慧城市推进加速,业务业绩有望得到快速提升。预计其收入和净利润(扣除后)未来2年的复合增长分别为23%和30%,保持较高的成长性。


      从下面的软件行业季度业绩变化表看,由于软件公司业绩的周期性影响,每年四季度是各软件公司确定收入的高峰时期,大部分软件公司四季度业绩较前三季度都有较大提升,四季度业绩较大影响软件公司全年业绩态势。2012年开始,7家公司季度收入同比增速逐步放缓,2013年一季度收入同比仅增长4%,而净利润(扣除)同比下降33%,造成下滑的因素主要是宏观经济的影响。业绩下滑,但期间费用率却持续高速增长,特别是人力成本,使其成为影响软件公司业绩的重要因素。不过由于7家公司所在领域或者未来拓展的领域信息化程度相对较低,对于软件上的需要较强,随着技术日趋成熟,未来将带动其领域软件公司业绩增长。如川大智胜在航空领域、东软集团在地铁信息化系统和医疗领域、远光软件在电力领域、宝信软件在智能交通领域和启明星辰的信息安全领域。


      本次报告所选的7家软件业上市企业,2012年累计完成营收169.55亿元,同比增长15.73%,归属于上市公司的经营性净利润(扣除后)为13.18亿元,同比下降1.97%。2013年一季度,7家公司营收同比仅增长3.73%,从2012年一季度开始,7家公司季度收入增速呈递减趋势。而净利润方面,从去年下半年开始软件公司净利润出现较大下滑,今年一季度下降33%。与2012年上半年相比,出现收入增速减缓净利润下滑的情况,主要原因是国内软件企业大多且集中在中低端客户,激烈的竞争压低了企业的利润,定制软件产品的模式难以形成规模效应,令企业人力,研发和营销成本居高不下所致。

四、市场估值及表现 
    
      截至5月9日,沪深300指数、计算机应用行业指数分别为2527.79和1735.22。计算机应用行业整体走势高于同期大盘的走势。最近一个季度,大盘受到外围欧债危机和国内“国五条”、商业银行理财新规以及IPO重启不定等影响,指数有较大回落,而计算机应用板块在重点软件企业认证完成及前期强势股带动下整体出现较大涨幅。长期来看,行业内业绩分化有可能持续加剧。智能交通、医疗信息化、政务信息化、城市管理、软件出口、地理信息等领域有望受益政府体制改革和智慧城市建设,建议关注其中有业绩支撑优质标的。


      从各家公司的市场表现来看,本周7家公司都出现不同程度的涨幅,而近1年间7家软件公司除远光软件川大智胜外,其余5家公司不同幅度的下跌,其中启明星辰东软集团宝信软件3家公司跌幅较小。从估值方面来看,7家软件公司PE启明星辰PE值过高外,其余6家公司PE都处于相对合理的位置。从成长性较为优秀的东软集团远光软件来看,PE值分别为29倍和25陪,均低于其过往中位,对应的PEG值为0.83和1.18,PEG值都相对较低,估值偏低具有较大吸引力,未来估值有提升空间。


五、公司点评 

      远光软件:公司近几年都保持较高的增长,过去3年公司的复合增速为36%,净利润复合增速为33.92%。远光软件主营业务收入主要来自电网市场,电网侧营收约占公司整体营收7成左右。近年来,公司致力于开拓发电侧市场,客户粘性也逐步增强。远光软件在为发电企业提供财务信息化解决方案的基础上,业务还扩大到前端,包括燃料管理、物资管理、基建内控管理、财务业务一体化建设等。今年一季度季度,公司收入同比增长13.94%,净利润(扣除)同比增长30.36%,进入较稳定的增长时期。目前公司估值较低,股价处于JW4点中A点位置,PE为25,PEG为1.18,如未来的盈利不出现负面的修正,股价有较大的上移空间。

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