普利特：TLCP从故事到现实，助推业绩增长

公司概况：

      上海普利特复合材料股份有限公司专注于汽车用改性塑料产品的研发、生产和销售。目前拥有聚丙烯（PP）高性能材料系列、苯乙烯共聚物（ABS）材料系列、聚碳酸酯（PC）合金材料系列、聚酰胺（PA）及热塑性聚酯（PBT）工程塑料系列和液晶高分子（LCP）材料共五大系列300多个品种，形成年产12万吨的生产能力，汽车用改性塑料产量在国内企业中居前，其中改性ABS、PC/ABS合金产品产量排名第一。 

      公司前身为创立于1993年的上海普利特复合材料有限公司，2003年在上海青浦工业园区投资兴建了当时国内最大规模的汽车用塑料复合材料生产基地，产能为3万吨/年；2009年公司在深圳交易所中小板上市。公司分别在上海，浙江和重庆设立三个生产基地，其中上海本部设计产能为8万吨/年，目前产能为5万吨/年，浙江设计产能为10万吨/年（包含TLCP1.3万吨/年的产能），目前产能为7.2万吨/年，重庆设计产能为10万吨/年，目前处于建设期。预计到2015年，公司总产能达到28.3万吨/年。 

      目前公司年营业收入超过10亿元，2012年中报显示实现营业收入5.31亿元，其中改性聚烯烃类营收占比为46.30%，改性ABS类营收占比为23.87%，塑料合金类营收占比为19.97%，其他类合计营收占比为8.85%。

买入理由： 

      1. 得益于产品中高端定位优势，公司业绩在汽车行业低迷期仍能快速增长。自2011年开始，我国汽车行业结束了年复合增长率高达20%的黄金十年，行业平均增长率骤然降至5%左右。在激烈的竞争环境下，公司凭借中高端产品定位优势，2011年销售收入增长达到15%，2012年1-9月销售收入增长达到20%，远高于行业平均增长水平。2012年通过优化管理降低采购成本，使得综合毛利率较去年提高5.86个百分点至21.98%。同时随着公司募投项目逐步顺利投产，2012年营收和净利双双保持快速增长，详细数据见“表一”。今年汽车行业和中小板企业中，绝大多数企业盈利显著下滑，而公司今年优异的业绩显得格外耀眼。

      2. 专注车用改性塑料，技术实力行业领先。公司专业从事汽车用改性塑料的研发、生产、销售和服务，所生产的改性塑料产品90%以上应用于汽车零部件。并初步形成了“仿（摹仿二次创新）、集（集成创新）、原（原始创新）”的自主创新模式，创建了“地壳式”知识产权保护模式。公司是上海市第一批知识产权示范企业中唯一的中小企业，同时还担任了国家标准化管理委员会2007年第六批标准计划之《汽车用聚丙烯专用料》中“门板”部分的第一起草单位。 

      3. 定位中高端产品，市场份额逐步提高。2006年度，公司汽车用改性塑料在上海市场和全国市场的占有率分别为24.51%、6.98%，2008年度在上海市场占有率为28.05%，其中改性ABS、PC/ABS合金产品产量排名第一。与行业龙头金发科技的主营收入增长比较：2011年和2012年1-9月金发科技主营销售分别增长15%和1.15%；而公司分别增长15%和20.15%。由于2011年受产能限制增长缓慢，2012年产能释放后增长幅度远远超过行业龙头金发科技。公司主营收入快速增长所反映出来的是市场份额在迅速增加。 

      4. 募投产能逐步释放，未来产能成倍增长。公司2012年上半年募投项目浙江嘉兴项目的3万吨投产，预计到年底公司总产能达到12万吨；2013年将有5万吨左右产能投产；而重庆的10万吨产能有望在2014年逐步投产并开始贡献业绩，预计到2015年产能达到27万吨/年，是2011年的4倍左右。随着公司新增产能的不断释放，公司销售收入快速增加，业绩有望持续快速增长。 

      5. 汽车改性塑料需求增长空间巨大。据汽车行业协会统计：我国汽车用改性塑料量不到110kg/辆，欧美发达国家达到了150kg，近40%的提升空间；2012年，我国汽车产量突破1900万辆，未来将保持4%-8%左右的增长，据此预测，到2015年我国汽车改性塑料需求达到300万吨左右，年复合增长率超过10%。目前汽车中高端复合材料市场容量超过200亿元，未来每年还将以10～15%的增长速度增长。而公司目前市场占有率仅7%左右，公司产品性价比高，竞争力强，随着募投产能的陆续投放（规划总产能28.3万吨），市占率存在较大增长空间 

      6. 公司特种工程塑料液晶高分子材料（TLCP）2000吨/年的生产设备试车成功，已能生产出常规和低翘曲两大系列六个品种的TLCP产品，而且产品已在不同客户、不同产品上的应用取得了成功，客户反馈良好。TLCP价格高昂（国外进口10-13万元/吨，毛利率接近40%），既提升盈利空间，也拉升估值水平。公司TLCP项目设计产能为1.3万吨，预计2015年达产。 

      7. 公司处于竞争激烈的改性塑料化工行业，但业绩依然能够保持快速增长。公司的业绩快报显示，由于在汽车用中高端复合材料尤其是高端复合材料市场上的占有率有所提高，2012年净利润增速为76.05%，超出此前三季度财报预估的35%-65%，形成公司在二级市场持续走强的有力基本面支撑。以最新股价15.15元计算，目前动态PE为29，大幅低于52倍的过往中位水平，而根据市场一致预期，公司在未来三年净利润复合增速超过40%，相对未来成长预期，目前股价的安全边际较大，处于合理估值区域。 

      8. 普利特在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长动能排名为1号，安全性排名为2号，是成长性最好，稳定性和预测性较优的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的B点位置，估值处于合理位置。更详细的介绍，请参见《股票估值500个股报告》最新的普利特个股报告。

风险提示： 
      1. TLCP量产过程中出现问题使得产能不能完全释放。 
      2. 国际油价大幅上涨导致公司原材成本大幅提高。由于公司采购的原材料主要为石油化工产品，石油价格波动对公司原料价格影响息息相关。 
      3. 汽车改性塑料行业需求大幅萎缩，毛利率受到严重挤压。目前新型材料发展迅速，如果出现新型材料代替改性塑料在汽车行业的应用，公司将面临产品市场萎缩的风险。

风格归属： 
      小盘股（总股本/流通股本：2.7亿/1.5亿，总市值41亿） 
      积极成长股

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