华域汽车：下跌中的便宜股票，分红亦诱人

公司概况：

      华域汽车前身是上海巴士实业集团，成立于1992年。主要从事汽车零部件研发、生产和销售，其主要产品包括汽车内外饰件、金属成型及模具、功能件、电子电器件、热加工件和新能源等六大板块。 

      目前，公司共有包括延锋伟世通汽车饰件有限公司、上海小系车灯有限公司、上海拖拉机内燃机有限公司、上海赛克利汽车模具技术应用有限公司、上海纳铁福传动轴有限公司、上海三电贝洱汽车空调有限公司等细分行业龙头在内在内的28家直接投资企业，拥有国内最完善的汽车零部件供应体系，其在中高端零部件领域竞争优势明显，是我国汽车零部件行业龙头。 

      华域汽车主要为国内乘用车生产商提供配套，其中上汽集团配套比重约60%左右，欧美系配套比重超过75%，公司主要下有配套厂商包括上海大众、上海通用、一汽大众、长安福特以及神龙汽车等。 2012年，公司共实现营业收入578.89亿元，实现扣除后净利润30.3亿元，分别同比增长10.69%和6.35%。

买入理由： 

      1. 华域汽车近年来业绩保持稳健增长。自2009年借壳上市到以来，公司营业收入由246.68亿元增长到2012年的578.89亿元，净利润则由15.17亿元增长到30.3亿元，公司营业收入及经营性净利润年复合增长率分别为33%和26%，毛利率也维持在15.5%-16.5%这个区间。预计未来两年内，公司营业收入及扣除后净利润年复合增长分别在5%和10%左右，尽管增速周期性放缓，但平稳增长可期。 

      2. 虽然今年以来国内经济形势不甚乐观，汽车行业景气度下滑，但公司背靠上汽集团这一国内最大的乘用车巨头，相关关联交易配套金额占公司主营业务收入的70%以上，这就是华域汽车所独有的优势，某种意义上讲，这也是它的护城河。就1-9月来看，上海大众、上海通用以及上汽通用五菱分别实现了94.92万辆、102.05万辆、108.01万辆的整车销量，分别同比增长了10.43%、10.05%、13.33%。而公司配套上汽集团的零部件比较高，约53%左右，得益于上汽集团优异的市场表现，公司业绩持续稳健增长。

      3. 上汽集团拥有极强的本土研发能力，目前上海大众和上海通用分别有16、10种在售车型在国内车企中处于领先地位，且两者分别在国内投资成立技术研发中心（上海大众技术中心、泛亚技术中心），拥有领先的本土化车型开发能力，市场竞争优势明显。其次，由于较快的收入增长速度和较低的乘用车保有量水平，我国中西部省份的汽车销量增速有望超过东部发达地区，而华域汽车的主要配套企业上海大众和上海通用相对于其他合资品牌，在中西部地区具备较高的经销商覆盖网络。 

      4. 华域汽车紧跟其核心客户上汽集团的扩张步伐，目前，上海大众和上海通用分别在宁波和武汉筹建第六分场和第四分厂，建成后将分别拥有30万辆汽车整车生产能力，作为上海大众和上海通用主要零部件供应商，华域汽车有望随着上汽集团的扩张步伐实现业绩的稳健增长。 

      5. 在开发新客户方面，公司也不遗余力。目前，公司核心客户为上汽集团，公司正积极实施着依托上汽集团，努力开发新客户的“中性化”战略，且已经取得良好效果，目前公司已相继与二汽东风、长安福特、北京现代、比亚迪等公司实现了合作，来自上汽集团以外的营收占比已超过三分之一，较2011年同期的三成有明显提高，预计”十二五”期间外部业务占比将达到一半以上，“中性化“战略效果显著，有助于公司长期业绩增长并防范客户过于单一的风险。 

      6. 华域汽车旗下控股子公司延锋伟世通业务领域覆盖了汽车内外饰、座椅系统、电子系统和安全系统等，目前，延锋伟世通市场占有率和单车配套额提升，另延锋伟世通在重庆建立的第二基地建成后将拥有年产70万套内饰、30万套外饰、80万套安全模块的产能，或将产期推动公司业绩增长。 

      7. 华域汽车财务状况良好，截至2012年底，公司账面现金达129.28亿元，占总资产的26.8%，其资产负债率为44.85%，其流动比率和速动比率分别为1.52和1.33，均相当健康。 

      8. 虽然华域汽车业绩及前景均表现不错，但由于汽车行业增速放缓，泥沙聚下，即便是强者，估值也跟随行业一道持续走低。以9.1元的最新股价计算，PE、PS分别仅为8倍和0.41倍，处于09年公司借壳上市以来的中低位。以我们预计公司未来2年保持10%左右的成长计算，目前公司价值存在低估。 

      9. 更值得称道的是，华域汽车自2009年借壳上市以来，年平均分红率保持在2-3成，2012年公司的分红预案为“每10股派3.7元”，以当前股价计算，分红收益率达4%，大幅超出一年期定存利率，颇为诱人。 

      10. 华域汽车在君亮估值系统中被归为价值股，其成长动能和安全稳定指数分别为1和2，即成长性最好，盈利稳定性及可预测性较佳的公司。在本文写作时，股价亦处于JW4点中A点位置，即最便宜的买入区域。股价有较大的向上空间和动能。更详细的数据请参见《A股估值》中关于华域汽车的最新相关个股报告。 

      巴菲特曾经说过：“我们欢迎市场下跌，因为它使我们能以新的、令人感到恐慌的便宜价格拣到更多的股票”。华域汽车似乎就是这种在市场下跌时可以买到的便宜股票。对于具备核心竞争优势，保持着稳健成长的优秀企业来讲，跌得越多，买入的价值也会越大。这些在糟糕的股市行情中依然演绎着亮丽的盈利业绩的优秀公司，多半会在往后回归的行情中，出现令人瞪目的卓越表现。

谨记风险： 
      1. 宏观经济持续下滑导致汽车销量增速持续放缓风险。 
      2. 随着自主化率的逐步推进，公司研发费用投入增加，或将继续推高公司期间费用率，从而导致公司盈利能力下降风险。 
      3. 原材料成本上升导致公司盈利能力下降风险。 
      4. 行业产能大幅扩张导致价格大幅下跌风险。

风格归属： 
      大盘股（总股本/流通股本：25.83亿/25.83亿，总市值236亿） 
      成长+收益股
      价值股

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