天地科技：稳健成长的综合性煤机设备和服务商

公司概况：
      天地科技股份有限公司可谓出身名门，由煤炭科学研究总院于2000年3月发起设立，隶属于中国煤炭行业唯一的综合性科研机构——中国煤炭科工集团，因此拥有雄厚的煤炭开采技术和设计能力。 

      天地科技的主营包括：矿山自动化、机械化、信息化装备；煤炭洗选装备；矿井生产技术服务与经营；地下特殊工程施工技术开发；煤炭高效生产的技术服务、技术咨询和煤矿经营等五大业务。其中矿山自动化、机械化和信息化设备是公司的核心业务，2012年上半年约占公司总收入的47%。 

      天地科技的发展战略是做大做强煤机板块，并大力发展示范工程板块，充分发挥两板块之间的互动互补，成为国内规模最大、技术水平最高、综合实力最强的煤机成套装备服务商。同时，适时适度延伸公司产业链，开辟新的利润增长点。

买入理由： 
      1.2007-2011年间，公司收入和扣除非经常性损益后的净利润年复合增速分别达到39%和33%，业绩成长靓丽。公司整体盈利能力良好，2011年因新开辟低毛利的煤炭物流业务总体毛利率有所降低，但也保持在30%以上，期间费用率水平则从2008年的17.8%持续下降至2011年的14.2%，显示出良好的费用控制能力。 

      2012年前三季度，公司收入同比增长27.7%至100.2亿元，净利润（扣除）同比增长29.5%至7.76亿元。其中在煤炭投资增速、煤炭价格双双下滑的不利背景下，公司第三季度收入增速放缓至15.0%，但通过调整产品结构等方式，毛利率逐季提升，单季净利润（扣除）仍实现22.4%的增长，单季新接订单仍保持了较高的增速，并未出现明显下滑，体现了较强的风险抵御能力。

      2.煤炭机械步入黄金五年发展期。煤炭行业的资本支出主要取决于市场对煤炭未来需求的预期，而前者直接带动了煤炭机械的需求。根据煤炭行业“十二五”规划，“十二五”末我国煤炭产量将达45亿吨，产能将达到60亿吨，煤炭采机械化率到2015年将至少达到75%，这是煤机行业保持高速增长的政策契机。同时，煤机寿命为5-8年，存量煤机的更新换代在未来几年也将进入高峰。此外，随着山西、内蒙、山东、贵州等煤矿大省的煤企整合重组，煤机的应用将更加广泛，此前不具备机械化采煤条件的矿井由于规模的扩大也可以使用煤机，煤机需求将更上一层楼。在“新增+更新+技改”的需求推动下，煤炭机械行业协会预计“十二五”期间煤机行业的年复合增速为20%左右，公司作为煤机综合龙头，或将享有25%左右的复合增长。 

      3.生产安全要求加快推进煤矿机械化。虽然“十一五”期间我国煤炭开采百万吨死亡率呈不断下降的态势，由2005年的2.811下降至2010年的0.749，但2011年全国煤矿仍发生事故1201起，死亡1973人，“十二五”安全生产形势依然严峻。在诸多措施中，机械化采掘被认为是减少事故发生的根本措施，因而这也是政府积极推动机械化采掘的核心驱动力。根据2011年底颁布的安全生产“十二五”规划中煤矿安全生产要求与保障措施，到2015年底小型煤矿采煤、掘进装载机械化程度将分别达到55%和80%以上，煤矿百万吨死亡率下降28%以上。 

      4.“三机一架”：成套设备供应优势明显。天地科技是我国少数几家有煤炭综采设备生产能力的煤炭机械行业龙头企业，公司经过一系列外延式扩张，目前已具备了完整的综采设备（三机一架：掘进机、采煤机、刮板输送机和液压支架）生产能力。其中控股子公司山西天地煤机装备的掘进机市场份额约16%，位居掘进机市场第三；宁夏天地奔牛的刮板输送机按重量计算市场份额16%，位居刮板机市场第二；天地上海采掘装备科技有限公司生产的交流变频电牵引采煤机和液压牵引采煤机系列在国内处于领先地位。 

      2009年，公司与国内液压支架排名第二的平顶山煤矿机械共同出资设立宁夏天地平顶山煤机有限公司（控股62.5%），从事高端液压支架制造业务，目前已具备研发、制造各类高端矿用液压支架5000架的能力。公司进入液压支架行业的目的并不是做大产值，主要是与公司其它煤机产品配套销售，而且产品定位在高端，因此不会参与支架行业的价格战，将享受高于行业水平的产品毛利率。平顶山煤机2011年已实现盈利。 

      5.煤炭生产服务领域成长空间广阔。天地科技是国内唯一开展示范性煤矿运营业务的煤机企业，创新的商业模式极大地拓展了公司的利润空间：一方面，煤矿运营带来丰厚效益，另一方面，示范运营具备良好的广告效应，促进公司煤机产品的销售。2011年公司生产运营管理的煤矿生产原煤产量接近3000万吨，较2010年的2000万吨提高约50%，吨煤管理费用约10元左右，毛利率在30%以上。 

      6.煤炭生产业务毛利率高，是公司稳定持续的利润来源，为公司主业的发展提供了强有力的支撑。2012年上半年，公司煤炭生产业务实现收入9.92亿元，同比增长49.37%，受煤价下跌影响，毛利率同比减少了4.92个百分点，但仍高达62.8%。王坡煤矿是目前公司主要的生产企业，原有产量为150万吨/年，新增150万吨产能的技改工作也已基本完成。另外，2011年11月公司公告用3.1亿元受让山西裕丰所拥有的位于山西省晋城市沁水县沁南井田煤矿精查勘探探矿权，预计该矿可在2016年投产，届时将新增120万吨产能。 

      7.2011年6月，公司的首期股权激励方案获批，激励对象包括公司董事长、总经理在内的114名中高层管理人员和技术骨干；授权期5年，条件是授权期上一年度扣除净利润增增不低于20%，加权平均ROE不低于20%；行权条件是行权期上一年度扣除净利润增长不低于24%，加权平均ROE不低于22%。从方案内容上看，激励面广，切实可行，激励作用明显。从2012年前三季度业绩来看，全年业绩达到行权条件的希望很大。 

      8.国际市场获得突破。 2012年2月23日, 公司公告与乌克兰利希强斯克煤业有限公司签署了“乌克兰梅利尼科瓦煤矿现代化技术改造”项目合同，公司将向其提供成套综采/综掘设备以及相应技术服务。合同总金额5940万美元，约占公司2010年营业收入的5%，合同总额的60%收入可在2012年确认。该项目是公司海外拓展获得的首个大订单，意味着公司的煤炭装备和服务获得国际认可，将起到良好的示范作用。2012年10月20日，公司出口乌克兰梅利尼科瓦煤矿综采工作面成套设备已顺利通过乌业主技术专家组验收。 

      9.自2002年上市以来，公司股价最高达到65.63元，最低为5.67元，对应的PE分别为39和11。以最新股价11.9元计算，公司目前PE仅为13倍，接近历史低位，也远低于26倍的过往中位水平，对应PEG仅为0.52，存在低估。此外，大股东中煤科工集团旗下还有大量煤矿设计、安全装备等优良资产，公司作为中煤科工集团唯一的上市平台，未来资产注入值得期待。 

      10.天地科技在君亮估值系统中被归为价值股，成长动能排名均为1，安全稳定指数略低为2。公司目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置，即超额利润买入区。更详细信息，请参见《股票估值500个股报告》中天地科技最新一期的个股报告。

谨记风险： 
      1.过去两年，煤机行业的投资兴盛，产能增加明显，如果煤炭投资持续放缓，煤机需求将持续受到压制，行业竞争也有可能进一步加剧。 
      2.液压支架业务尚处于开拓阶段，是否能在市场占有一席之地有待观察。 
      3.王坡煤矿新增产量低于预期。

风格归属： 
      中盘股（全流通股，总股本：12.14亿；按本文写作时股价计算，总市值：145亿元） 
      价值股

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