比亚迪：产销屡创新高，盈利值得观察

      我们长期跟踪研究比亚迪，它的成长性评级处于我们研究的评级系统中最为优秀的五星行列，安全性评级处于我们研究的评级系统中较为优秀的四星行列。2022年公司实现营收4240.61亿元、扣非后净利润156.38亿元，分别同比增长96.2%和1146.42%。其中，四季度单季公司实现营收1563.73亿元、扣非后净利润72.73亿元，分别同比增长120.4%和1875.25%。公司全年业绩高速增长，主要得益于新能源汽车产品量利齐升。利润增速快于营收，主要得益于公司产品结构优化和降本增效顺利推进，综合毛利率同比增长4.02个百分点至17.04%，带动公司盈利能力稳步提升。2022年公司获得新能源车补贴约104亿元，平均单车补贴0.58万元；2023年补贴完全退坡，预计对公司盈利的边际影响较大。不过，随着2023年以来碳酸锂价格持续回落，电池成本的下降已成必然，预计会带来产业链利润的重新分配，车企降本拐点将至。市场预计降价也将会成为今年新能源车市场的主旋律。公司股价2023年初至今(2023-4-13）累计下跌5.51%，长期来看公司成长性较好，未来股价仍有上升空间。

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      （前身比亚迪实业有限公司，1995年成立，2002年变更为本公司并于H股上市，2011年A股上市。公司主要从事以新能源汽车为主的汽车业务、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务，并拓展城市轨道交通业务。公司是全球领先的新能源汽车研发制造企业，2022年在国内新能源汽车的市场份额达到28%，也是全球最具竞争能力的手机部件及组装业务供应商之一，还是全球领先的二次充电电池制造商。2022年公司汽车业务、手机部件及组装业务的营收占比为77%和23%，境内和境外的营收占比为78%和22%）

      销量和市占率节节攀升，国内新能源汽车龙头地位稳固。 中汽协数据显示，2022年我国新能源汽车产销分别完成705.8万辆和688.7万辆，各同比增长96.9%和93.4%，渗透率达到25.6%，较上年高出12.1个百分点。2022年公司新能源汽车销量为186.3万辆，同比增长208.6%，其中EV乘用车销量91.1万辆，同比增长184%，PHEV乘用车销量94.5万辆，同比增长247%。公司国内新能源车市占率从2022年1月的22%逐步攀升至2022年12月的31%，2022年全年市占率为28%，其中纯电车型国内市占率为18%，混动车型国内市占率为62%。根据乘联会最新数据，2023年一季度国内新能源车厂商销量约148万，同比增长25%，渗透率已达到30%，3月份更是高达35%，提前达到国家规划的2025年目标，预计未来新能源汽车销量增速将有所放缓。公司今年一季度累计销量55.2万辆，同比增长92.81%，继续保持快速增长。据此推算，公司国内市占率已进一步提升至约37%，新能源车龙头地位稳固。

      市场预期2023年全年的每股收益大约在8.97元，对应周四（2023-4-13）收盘价242.82元，PE为30.55倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期比亚迪2024/25两年的EPS分别为：12.95/16.3元。2023年初至今（2023-4-13）公司股价累计下跌5.51%。近2年比亚迪的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的26-66倍之间滑动。以目前30.55倍左右的PE来看，估值处于合理的买入位置，相对其未来成长性，股价仍有上升空间。

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