安信证券：新经济周期正在酝酿启动

      1月26日，记者获得的一份机构研究内参显示，知名投行安信证券认为，近期数据暗示，有必要认真考虑新经济周期是否已经启动。几个征兆的同时出现，或许表明新的经济周期正在酝酿启动。

      第一，中国经济周期中一个相对领先的行业，即通用设备制造业，2010年4季度的增速出现了非常快速的上升，同时，行业利润率也上升并保持在较高水平。这一行业的产品可以理解为“生产机器的机器”，属于投资品，在中国投资驱动的产能周期中可能是较为领先的行业。

      在2010年下半年以来，工业企业的盈利出现了普遍的改善，即使剔除节能减排和PPI上升对盈利的促进作用，工业企业的盈利仍体现出一定的改善趋势。

      第二，企业定期存款比活期存款比例，这个数据体现出比较强的趋势，在2004年、2005年前后，这时候当经济过剩逐步形成时候，企业定期存款比活期存款比例有比较显著的上升。目前按理说，在央行加息后，企业现金配置应该更倾向于定期存款，但从去年四季度开始，企业存款明显出现活期化的现象。安信证券认为，这要么是因为企业的现金交易性需求上升，要么是企业对实体经济投资增加，都表明经济有开始扩张的迹象。

      第三，在近期信贷投放量较大的背景下，货币市场资金面却空前紧张。同时在经济中相当大的范围内，也观察到利率在明显的上升：票据贴现利率在年初的下降非常短暂，自1月中旬以来快速上升；中长期贷款市场上，一些银行在拍卖信贷额度，贷款发放的利率往往较基准利率上浮20%左右；房贷优惠在普遍收紧；草根调查表明，一些历史上资金充裕的大企业也开始感受到资金的紧张。

      第四，对于传统行业去产能化到底进行到何种程度，很多人心存疑虑。一个比较好的指标是在宏观层面用贸易盈余占GDP的比重来观察传统行业去产能化的进程，从过去八年的实践来看，这一指标具有较好的指示作用。数据表明，无论是2010年4季度，还是2010年全年，贸易盈余的占比都已经回落到上一轮经济周期均值以下的位置，并且2011年可能会进一步下降到2%附近，这一数据暗示传统行业去产能化可能已接近尾声。

      目前对消费的全面启动争议较少。值得留意的事实是，在消费启动的背景下服务业可能将全面兴起。从短期数据来看，去年4季度GDP增速较3季度上升，而工业增速相对3季度是下降的。GDP增速的这一加速，主要来自服务业。

      安信证券认为，新周期启动这一判断如果成立，将产生三方面影响：第一，小市值股票的泡沫可能已经开始破裂；第二，主板市场将同时受到盈利的支撑和估值的压制，并在这两种相反力量的作用下维持箱体运动。此时主板市场可能将有较为明显的相对收益，无需过度悲观；第三，在新周期启动导致流动性和市场趋势较为平淡的背景下，低估值股票和盈利高速增长的周期性行业将是两个重要的防守方向。