赣锋锂业：受益锂价上行，业绩爆炸式增长

      我们跟踪研究赣锋锂业已有10多个季度，它也入选了我们2022年【年度88只好股票】。赣锋锂业的成长性评价，长期排在最优的五星队列。公司近5年营收和净利润（扣除）年复合增长率分别为31%和44%。在锂化合物供应相对紧张及产业需求上升的双重刺激下，自2021年起锂化合物价格持续上涨，碳酸锂由2020年末的不到5万元/吨一路上涨至2021年末的25万元/吨左右，氢氧化锂同期价格也从5.2万元/吨上涨至20万元/吨。进入2022年，锂盐价格再次快速上攻，4月初碳酸锂和氢氧化锂价格均创下历史新高，达48万元/吨，近两个月有所回落，但仍在45万元/吨的高位区间徘徊。受益于此，2021年公司实现营收111.62亿元，扣非后净利润29.07亿元，分别同比增长102.07%、622.76%，今年1季度实现营收53.65亿元，扣非后净利润31.03亿元，分别同比增长233.91%和956.4%，堪称爆炸式增长，盈利能力也随锂价大幅提升，2021年和今年1季度综合毛利率分别为39.81%、66.65%，各同比提升18.43、35.54个百分点。我们认为公司的成长空间仍在，长期来看，仍有上升空间。

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      （2000年成立，2010年A股上市，2018年港股上市。公司主要从事深加工锂产品的研究、开发、生产与销售，现有电池级碳酸锂4.3万吨，氢氧化锂8.1万吨，金属锂2150吨的年产能，是全球第三大及中国最大的锂化合物生产商及全球最大的金属锂生产商，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，是锂系列产品供应最齐全的制造商之一。2021年公司锂产品系列和锂电池产品系列营收占比为75%和18%。控股股东、董事长&总裁：李良彬（持股18.8%）；副总裁：王晓申（持股7.02%）；在职员工：7870人；地址：江西省新余市经济开发区龙腾路）

     1、行业供需紧平衡，锂价或持续高位徘徊。2018年由于锂盐厂商无序扩张，以及全球新能源汽车销量放缓，锂盐产能出现过剩，据测算，2018年全球锂盐产能过剩率达53%。此后随着全球新能源汽车销量复苏，以及澳大利亚部分锂矿山关闭，锂盐过剩率快速收窄，2020年全球锂盐产量为44.24万吨LCE（折合碳酸锂当量），锂消费量为39.53万吨LCE。2021年以来新能源汽车行业进一步爆发，去年全球销量达637万辆，同比增长100%，国内新能源汽车产销量分别为355万辆、352万辆，均同比增长160%，连续7年位居全球第一。这也使得2021年全球锂需求量同比增长53%至60.62万吨LCE，超过全球57.5万吨LCE的锂盐产量，并推动锂盐价格一路攀升。在碳减排、发展新能源的大背景下，新能源汽车对传统燃油车的替代正在加速，将带动锂盐需求快速增长。预计2022年全球新能源汽车销量将增长50%至1000万辆左右，2025年或达2200万辆，年复合增长36%，国内实现2025年新能源车渗透率20%、2030年40%的难度不大（今年1季度国内新能源车销量126万辆，占汽车总销量的19.4%）。目前锂化工行业仍处于供小于需的紧平衡状态，锂价或持续高位徘徊，未来走势将与锂资源企业的资本开支和项目扩张进度密切相关，我们将和投资者一起重点关注。

     2、锂资源全球布局持续推进，锂盐产能扩张不断。锂盐是公司核心业务，2021年销售9.07万吨LCE，实现销售收入83.23亿元，分别同比增长44%和115.5%。截止2021年底，赣锋旗下可控的锂资源量约6000万吨LCE，权益资源量超过3000万吨LCE，排名全球第三，仅次于智利SQM、美国ALB。目前公司资源端的全球化布局仍在持续推进，包括Marion加速扩产（4月扩至60万吨精矿、年底扩产至90万吨精矿）、收购Goulamina50%股权（一期项目规划年产50.6万吨锂精矿）、投资上海聚锦归可转债（到期后可持股80%松树岗钽铌云母矿项目，资源量约150万吨LCE），预计随着上述项目的完成，公司资源自给率将进一步提升。锂盐产能方面，截至2021年底，公司拥有电池级碳酸锂产能为4.3万吨/年，电池级氢氧化锂产能为8.1万吨/年。未来产能规划包括江西丰城年产5万吨锂电新能源材料项目、Cauchari-Olaroz锂盐湖6万吨碳酸锂项目、Mariana锂盐湖2万吨氯化锂项目、Sonora锂黏土的5万吨氢氧化锂项目，预计2025年产能将增加至30万吨LCE。

     市场预期2022年全年的每股收益大约在7.61元，对应周四（2022-6-16）收盘价131.97元，PE约为18倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期赣锋锂业2023/24两年的EPS分别为：8.07/9.66元。过往来看，赣锋锂业的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的16-110倍之间滑动。以目前18倍左右的PE来看，公司估值处于偏低的A点位置，相对其未来的成长性，股价拥有一定的上移空间。

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