太阳纸业：雷声阵阵惊人心，雨过天晴或在即

      我们跟踪研究太阳纸业已有20多个季度，它是我们88家中的常客，也入选2022年的【年度88只好股票】。太阳纸业的成长性在我们研究的评级系统排在较好的四星位置。公司近5年营收和净利润（扣除）年复合增长率为15%和21%。根据公司发布2021年度业绩快报显示，2022年全年公司实现营业总收入318.74亿元，同比增长47.64%；净利润29.41亿元，同比增长50.56%；扣非后净利润29.22亿元，同比增长51.94%。业绩增长的主要原因为新产能陆续投放预计带动全年产销增加；主要纸种2021年价格涨幅明显：双胶纸、铜版纸、箱板纸全年均价分别同比+5.5%、9.3%、16.7%。而下半年净利润增速放缓，主要是受文化纸价格快速回落影响，其中双胶纸价格从1月初的5600元/吨上涨到4月最高的7300元/吨，但4月以后开始回落，截止10月底已下滑到5400元/吨；铜板纸价格从1月初的5300元/吨上涨到4月最高的超过7000元/吨，但10月底已回落到5310元/吨。2022年至今（2022-3-2）股价增长5.48%。公司未来成长动力仍然较为充足，以目前股价12.12元计算PE为13倍，处于合理的买入区间，股价有上升空间。

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      （2000年成立，2006年上市。公司目前业务覆盖纸产品、生物质新材料、快速消费品三大领域，纸产品以文化、办公和工业用纸为主，生物质新材料包括溶解浆和低克重高档牛皮板纸，消费品包括纸巾、卷纸和纸尿裤等。2018年公司综合纸、浆生产能力将达到602万吨，是目前国内第四大造纸企业（仅次于玖龙、晨鸣和理文造纸）。2021年上半年公司文化纸（双胶纸、铜版纸）、包装纸（箱板纸+瓦楞纸）、食品纸（淋膜原纸等）、生活用纸、溶解浆和化机浆的收入占比为44%、27%、5.6%、2.2%、11.6%和6%。控股股东：山东太阳控股集团有限公司（持股47.06%）；实际控制人、董事长兼总经理：李洪信（持股32%）；员工：11202人）

      1、产能持续扩张，木浆自给率有望提升。目前公司配套的木浆产能有化机浆108万吨/年（山东本部），化学浆产能10万吨/年（山东本部），溶解浆产能80万吨/年（山东本部50万吨+老挝30万吨）。溶解浆与木浆能相互转换，但现在溶解浆价格较高，出售溶解浆效益更高，预计不会转换为木浆作为原材料，因此公司木浆自给主要靠化机浆和化学浆，目前自给率约34%。公司正在推进广西北海纸浆一体化项目，一期项目包括：55万吨文化用纸、12万吨生活用纸以及配套的80万吨化学浆、20万吨化机浆产能，项目预计2022年上半年陆续投产。广西一期项目建成后，将较2021年6月底新增100万吨/年木浆产能，产能全部释放后，预计公司木浆自给率将从目前的34%提升到50%左右，有利于降低木浆价格波动影响。同时，公司还将新增67万吨文化纸和生活纸产能，较2021年6月底增加22%，将提供新的收入增量。

      2、包装纸原材料供给相对充裕，未来扩产相对谨慎。随着山东和老挝产能相继投产，公司将包装纸（箱板纸+瓦楞纸）产能提升到240万吨/年。公司目前配套包装纸的纸浆产能有110万吨/年（山东本部10万吨木屑浆+40万吨半化学浆+20万吨针叶浆，老挝40万吨废纸浆），公司老挝80万吨箱板纸产能可以直接采用当地进口废纸，预计自有纸浆主要配套山东产能。公司包装纸产能与玖龙纸业的1450万吨/年、理文造纸的648万吨/年、山鹰纸业的600万吨/年等龙头企业还有一定差距。包装纸的原材料主要是废纸浆，但我国的废纸主要依赖进口，而废纸进口配额又集中在玖龙、理文和山鹰等企业手中，公司废纸进口配额较少，因此公司目前新建产能规划中暂时没有包装纸产能，扩产相对谨慎。

         关于估值。根据业绩快报显示2021年全年的每股收益大约在1.09元，对应周四（2022-3-2）收盘价12.12元，PE约为13倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期太阳纸业2022/23两年的EPS分别为：1.12/1.32元。2022年年初至今（2022-3-2）公司股价累计增长5.48%，进入估值合理的买入区间，或是不错的时机。过往来看，太阳纸业的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的8-20倍之间滑动。以目前13倍左右的PE来看，存在向上移动的空间。

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