君亮周一言论：我们没有将茅台选入88只年度好股票

1
我们没有将贵州茅台选入我们今年的88只年度好股票。
事实上，2021年我们也没有将它选入。

2
没有将贵州茅台选入，并不是说它不是一家好公司，而是在于它目前不是一只好股票。我们对好股票的定义是：基本面要好，同时价格也要好。对于股票投资者，二者都同样重要，后面一条甚至比前一条还要重要。

3
股票的估值，或说股票的价格变动，是由其盈利和盈利的成长性决定的，公式里的变量是其成长性，——PE的倍数是由盈利增速的快慢决定的。

在我们可以看到数据的过去的8个季度里，贵州茅台盈利上升时高成长股的闪耀光芒已淡然消逝，变成了一只增速普通的股票，它的盈利增长速度已经放缓到10%上下，与它这之前的十二个季度的盈利高速增长表现形成了相当明显的反差。



上面的两个统计表显示，从2017年开始，在其后的两年里，茅台的增速十分靓丽，尤其是在2017年的后半年，盈利增速竟连续二个季度达到了60%以上，出乎意料地成了一只高速成长股，——这在非高科技的大型企业是十分罕见的。对应茅台的这种盈利的持续高增长，市场把它看成了高速成长股，也随之调整了给予它的PE倍数。在2017年以前的五年里，茅台的PE最高为26倍，最低为8倍，而在2017年以来，其PE最高为63，最低为15,——整体上移了一倍，见下表。


现在我们看到，茅台的盈利增长减速到了10%上下，所以它的PE倍数随之下调，整体下调一倍，也是一件符合价值投资逻辑的事情。

4
那么，对应茅台盈利的成长预期，什么样的PE才是合理的呢？如果你的预期是高的，你的PE就是高的，如果你的预期是不高的，那你的PE就是不高的。

根据我们及市场的预期，茅台在未来两三年的盈利增长大概率在10%—15%之间。如果5年后茅台的每股盈利在80元上下，那么我大约可以愿意用12-13倍的价钱去买进它。12X80=960元,13x80=1040，对应目前盈利的拖移PE（已知的二个季度+预期的二个季度），大约在23倍。用大约1000元去买一只去年只赚了大约40元，五年后或许会赚80元的股票，其实也并不是很便宜。在目前的A股市场，就有不少更便宜的股票。

5
茅台在去年和前年的大部分时间里，当然也包括目前，其股价波动在错误的区间，这也是股市有趣和吸引人的地方，——一部分人犯错误，一部分人利用错误；一边是提款机，一边是绞肉机。

6
有一部分人执着于茅台的提价和销售渠道的变革，这确实是可以实现茅台盈利提高的方案，但它们目前也仅仅是方案。除非你有可以肯定实施这些方案的具体信息，并将之转换成盈利，再转换得出你的买入和持有成本，否则，自己抬高自己的成本是不明智的。

君亮周一言论：巴菲特投资哲学的三个方面 2022-1-10
君亮周一言论：腾讯弃京东，是环境压力还是理解深化？ 2021-12-27
君亮周一言论：暗淡的时刻有时才是最佳的时机 2021-12-20
君亮周一言论：“三重压力”之下，股市当有不错的机会 2021-12-13
君亮周一言论：拓普的股价与特斯拉的召回 2021-12-6
君亮周一言论：涪陵榨菜提价和它的毛利率、净利率 2021-11-29
君亮周一言论：跟进还是不跟进？ 2021-11-22
君亮周一言论：美国出现持续高通胀的可能性极低 2021-11-15
君亮周一言论：上涨的价格已在开始回落 2021-11-8
君亮周一言论：芒格double down阿里巴巴, 巴菲特逢低买进Verizon 2021-11-1
君亮周一言论：要多少房地产税才能替代土地出让收入？ 2021-10-25