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君亮周一言论:美国出现持续高通胀的可能性极低

文章来源:股票估值网 吴君亮2021-11-15成为付费会员|欢迎免费试用


《裸体的玛哈》戈雅
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通胀的话题具有现实意义——影响某些投资操作。

我在上周谈过《上涨的价格已在开始回落》,主要谈的是国内的一些包括煤炭、钢材、塑料、木浆等商品价格的明显回落。这周我要简单讲一下美国的通胀——全球经济一体化,影响力最大的仍然是美国。我们的看法是,美国出现持续高通胀的可能性极低。

美国最近发布的CPI显示,十月份美国的物价出现了全面上涨:新车的价格上涨了1.4%,比一年前高出了9.8%;食品价格上涨了一个百分点,过去一年累计上涨达5.4%;租房成本上涨了3.5%...。美国劳工统计局也说这次上涨是基础广泛的,而不是某些分类上涨——不管是能源,食品,住房,还是新车和二手车,价格都在上涨,特别是能源方面的上涨——在刚刚过去的十月就上升了6.1%,让汽车上的美国人民感受尤其强烈。

不过,实际的情况究竟怎样?美国目前出现的通货膨胀是不是很严重了呢?

理解美国的通胀,首先要对其消费者指数的结构进行一下分析。平时我们看到的CPI指数包括了美国生活的各个别类,是按照一揽子加权计算得出的。但是,如果从经济学的角度来看,另一个数据更值得关注,就是核心CPI。核心CPI剔除了一揽子中的食品和能源价格成分,因为这部分的价格有不稳定的特点——有起落,变化快。如果仅看核心CPI,十月份美国的物价只上升了0.6%,与去年同期比上涨了4.6%。比5.4%要好看一些,但4.6%似乎还是不低,而且是过去三十年的最大涨幅,也远高于美联储设定的2%的通胀年度目标。那么,这是不是就表示美国的通胀已经失控了呢?

美国媒体近来对通胀的讨论并不是高与低的问题,二是聚焦在目前的通胀是过渡性的和还是永久性的。但是,连美联储的主席都说,如何定义过渡性是一个棘手的问题。那么目前的通胀究竟有多大的严重性呢?寻求这个问题的答案或许更现实。福布斯的一篇对通胀的分析文章提供了比较具体的角度,比如今年六月的CPI报告中显示,美国有一个门类的价格增长相当多,就是机票。2021年六月的机票价格与一年前同比增长了25%,涨幅相当惊人,也影响了指数。但是机票的价格在2020年下降了25%,而2021年又上涨了25%。这里就有一个同比基数效应的问题。25%的上涨是一个可怕的升幅,但是如果把2021年的机票价格与2019年相比较,则上涨是不明显的,甚至还低于2019年的水平。所以当我们看到今年的价格与去年相比较时,我们应该看到去年是十分特殊的一年,要弄清楚同比基数的特殊性。

确实,目前出现的通胀并不全是来自基数效应。比如二手车的价格不仅比去年高了,也明显高过前年。二手车的涨价主要来自芯片短缺,是由新车涨价连贯形成的。另外一些价格的上涨则是供应链出现问题造成的。这些价格的上涨都主要不是因为货币原因造成的,而更多的可能是来自生产环境出现的过度性问题。

美国在去年疫情肆虐时提供的1.9万亿美元的紧急救援法案,也向历史提供了一个典型的快速向市场提供巨量资金的案例,指望这个短期之内急速向个人提供巨大资金——并立马转换为消费的行为——不引起一定的价格上涨是不现实的。不过考虑到美国GDP的大盘子——去年是20.6万亿美元,高盛预期今年的增长率是5.7%,明年是4.4%,考虑到几经基本恢复的美国生产将带动供给端的增长活力出现,我认为,1.9万亿及相关资金引发的通货膨胀,在经过了一年多的消化以后,其火势恐难为继。目前来看,美国出现持续高通胀的可能性极低。


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