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通胀的幽灵会不会降临?

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文章来源:股票估值网 研究部2021-05-19成为付费会员|欢迎免费试用

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    从煤炭、钢铁、铜、铝到纸浆、大豆、玉米,几乎有所的大宗商品都在涨价。其中,动力煤、螺纹钢、电解铜、电解铝等原材料价格纷纷冲上10年高位,而且没有停止之势。

          
          

    中游制造商已率先感受到原材料涨价的压力,几天前,特斯拉宣布上调部分车型售价、国内空调、纸巾等消费品也在涨价。摩根大通分析师近期发布报告:截止2021年3月,汽车的部分原材料价格已上涨83%,一辆价值4万美元的汽车,售价必须上涨8.3%才能抵消原材料涨价带来的利润影响。国内也有分析师指出:螺纹钢价格每上涨1000元/吨,房地产的建筑成本将上涨100元/平方米,而2020年至今,螺纹钢价格已上涨近2500元/吨。

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    本轮大宗商品集体涨价,据笔者观察和整理相关分析师观点,有三方面原因:

    其一,货币超发的因素。疫情爆发后,各国央行都在印钱刺激经济,民间谚语讲:“钱不值钱,屯米屯盐”,原来1元钱可以买一个苹果,货币超发后,要1.2元才能买一个苹果,当货币有贬值预期时,人们会买入实物保值增值。大宗商品是全球最活跃、交易量最大的实物交易市场,也是最先获得保值升值资金涌入的市场。

    其二,疫情对资源供需平衡产生了破坏。得益国际化分工的推进,全球已形成以美欧日为代表的消费国,中国、印度和东南亚国家为代表的制造国,澳大利亚、南美、阿拉伯国家和非洲为代表的资源供给国的分工体系。南美是新冠疫情最严重的地区之一,巴西、智利等都先后经历过封国,疫情对资源国的资源出口产生了一定影响,2020年全球煤炭产量同比下降了2%,全球10大铜矿开采公司产量微降0.2%。中国、美国和欧洲疫情控制相对较好,2020年四季度后,美国、欧洲等主要的消费国经济逐渐重启,对资源消费升温,形成短期的供需错配。

     其三,卡特尔组织的形成起到了推波助澜的作用。最显著的影响是海运价格上涨,一些航线价格上涨了5-10倍,甚至出现集装箱”一箱难求”的现象。疫情初期对船运公司的影响是负面的,这也使得船运公司抱团结盟,联合订船出海。但后期船运公司发现结盟不仅节约成本,还可以共同控制海运价格,在出口订单全面恢复后,这种合作持续了下来,抱团的船运公司有意让部分产能闲置推高了船运价格。

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    大宗商品涨价会不会引发大通胀?

    笔者认为不会,至少发生恶性通胀的概率较低。

    首先,控制通胀也是央行的目标之一。例如美联储都有长期的通胀目标,当通胀达到一定限度时,央行会做出货币政策调整,其实,从2020年下半年后,各国央行的货币增发节奏已有所收敛。从下面左图可以看到,中国M2货币供给增速在去年6月触及高点后就开始回落,2021年4月中国M2同比增速为8.1%,已回归到疫情前水平。美国M2货币供给(下面右图)虽然仍保持较快增长,但供给增速较2020年上半年也大幅回落。

          

    其次,原材料价格上涨是否会向下游消费品传导?能传导多少?可能还是未知数。消费品的价格由供给和需求决定,目前虽然消费需求有所复苏,但没说出现过热或供不应求的现象,整体产出还是过剩的。从现在来看,中游的制造企业面对上游原材料涨价压力时,并未向下游大规模涨价,大部分企业是通过牺牲利润来继续接单。未来,除非上游原材料继续长时间上涨,中游制造业企业面临大规模亏损压力时,会向下游涨价来减少亏损风险,否则,传导链条可能难以打通或者至少是打折扣的。但在上游资源国供给复苏情况下,原材料涨价还能持续多久?

    最后,也即我们前面文章多次讲到的:生产效率和消费的同时提高,会抵消掉货币增加带来的通胀压力。货币以实际产出为锚,例如:原来有100个苹果,如果货币供给从100元增加到120元,就会出现通胀,苹果从1元/个涨到1.2元/个,但如果通过技术改进,在相同投入下,能生产120个苹果,那么即使货币供给从100元增加到120元,苹果价格也会维持1元/个不变。因此,即使疫情期间我们印了很多货币,但如果我们的消费增多了,产出增多了,就会抵消部分通胀压力。

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    通胀对股市有什么影响?

    桥水基金研究了11个国家28次大通胀,最后得出以下结论:

    a)、在通胀上升初期和温和通胀下,股票通常会有超额收益。

    b)、一旦通胀失控,会带来诸多负面后果,股票表现会低于其他实物资产。


    

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