天顺风能：风电行业景气较高，风塔龙头业绩高速增长

      本期我们个股聚焦公司是全球最具规模的风力发电塔架专业制造企业——天顺风能，其也在我们2021年的【年度88只好股票】中，它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。受益于政策推动（2021年以后并网项目将不再享受补贴），2019-2021年我国迎来风电抢装潮，风电行业景气度维持在高位。2021年一季度公司实现营收13.9亿元，同比增长63.46%；实现净利润4.97亿元，同比增长273.78%；实现扣非后净利润2.75亿元，同比增长179.57%。营收高速增长，主要是政策带动风电新装机容量快速增长，以及风电场抢装集中在去年年底所致。根据国家能源局统计，2021年一季度国内风电新增装机容量5.26GW，同比增长123%，受益于此，公司塔筒和叶片产品销量快速增长。而扣非后净利润增速明显高于营收，主要源于高毛利的发电业务占比提升，净利润率同比增长8.4个百分点至19.79。受2020年抢装因素影响，公司风电场并网集中在2020年底，助力一季度发电收入快速增长。此外，非经常性损益大幅增长，主要是期内公司转让科创新源的部分股票取得投资收益所致。2021年至今（2021-5-6）股价累计增长1.78%。我们预计公司未来成长动力仍然较为充足，以目前股价8.57元计算PE为12.6倍，处于合理的买入区间，股价有上升空间。

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      （公司成立于2005年，2010年上市。公司主要经营风电设备和风电场运营，其中，在风电设备领域，公司经营有风力发电塔架，主要客户为Vestas、GE、SGRE、金风科技、远景等全球领先风电整机厂商以及国内各大电力集团，全球市场占有率为6%。同时公司兼有叶片制造业务。2020年公司风塔及相关产品、叶片类产品以及发电，营收占比分别为62.76%、26.84%和8.82%。控股股东：上海天神投资管理有限公司（持股比例为29.42%）；实际控制人董事长：严俊旭（持股30.16%）；地址：上海市长宁区长宁路1193号来福士广场T3,1203室）

      1、风塔：产能持续扩张，业务保持稳定增长。2020年受益于风电抢装潮形成的行业高景气，公司风塔业务实现营收50.53亿元，同比增长11.23%；实现风塔销售59.03万吨，同比增长16.52%；风塔产量62.08万吨，同比增长22.8%。内蒙古塔筒生产基地已于2020年11月建成并预计于2021年一季度投产，将辐射覆盖三北平价大基地项目，江苏射阳和德国海工各30万吨产能项目正如期推进，并预计与2022年投产。公司预计到2022年底，公司将形成陆上100万吨及海工60万吨产能，将充分分享风电建设红利以及海上风电市场的发展。

      2、叶片：产能释放助力产销创新高，业务高速成长。受益于常熟二期工程的投产以及在手订单释放，公司叶片交付量大幅提升，2020年公司叶片实现销量3201片，同比增长343.97%，助力全年叶片板块实现营收21.61亿元，同比增长187.5%。不过，由于高毛利的模具营收占比降低，去年叶片业务毛利率同比下降10个百分点至21.29%。截止2020年底，公司共拥有14条叶片生产线和4条模具生产线，2021年濮阳将新投产6条叶片生产线，2022年商都新建6条生产线，同时太仓基地还会增加2条模具生产线，未来公司叶片产能仍将进一步扩大，规模化效应也将增加，助力叶片业务增长。此外，公司在今年4月成功收购苏州天顺风电叶片技术有限公司剩余的20%股权（实现全资控股），将增厚今年叶片业务的利润贡献。根据收购的业绩承诺显示，子公司2020年至2022年合计扣非后净利润将不低于5.7亿元。

      市场预期2021年全年的每股收益大约在0.7元，对应周四（2021-5-6）收盘价8.57元，PE为12.6倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期天顺风能2022/23两年的EPS分别为：0.82/0.97元。2021年年初至今（2021-5-6）公司股价累计增长1.78%，仍处于估值合理的买入区间。过往来看，天顺风能的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的10-35倍之间滑动。以目前13倍左右的PE来看，存在向上移动的空间。

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