生益科技：新产能投放在即，下游需求仍旺盛

      我们长期跟踪研究生益科技，它也入选我们最新一期2021年【年度88只好股票】之中。生益科技的成长性评级处于我们研究的评级系统中最为优秀的五星行列。根据年报显示，2020年公司实现营收146.87亿元，同比增长10.92%；实现净利润16.81亿元，同比增长16%；实现扣非后净利润16.06亿元，同比增长15.22%。其中，四季度单季实现营收39.97亿元，同比增长6%；实现扣非后净利润3.75亿元，同比下降4.5%。四季度营收增速放缓，主要是通信订单放缓所致。而扣非后净利润出现下滑，主要是上游铜、树脂、玻纤等原材料成本提升以及公司产品涨价相对滞后影响。四季度单季毛利率为24.22%，同比下降2个百分点。公司及时调整市场策略，从2020年9月中旬开始推动产品价格调升，在下游需求向好的情况下将成本压力向下游传导，2021年一季度毛利率有望回升。公司股价年初至今(2021-4-15)累计下跌14.63%，长期来看公司成长性较好，未来股价仍有上升空间。

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      （成立于1985年，1998年上市，公司是国内最大的覆铜板专业生产商。目前产品主要供制作单、双面及多层线路板，广泛用于手机、汽车、通讯设备、计算机以及各种高档电子产品中。主营业务包括生产销售覆铜板和粘结片、印制线路板，2020年各贡献收入的73.87%、24.23%。公司有12.36%的收入来源于外销。员工10325人。目前公司无控股股东及实际控制人，大股东为广东省广新控股集团有限公司（持股22.11%））

      1、产品销量保持增长，2021年有望维持增长态势。细分业务来看，覆铜板方面：2020年覆铜板和粘结片业务收入达到108.5亿元，同比增长8.5%。其中销售覆铜板10253.6万平米，同比增长10%；销售粘结片13829.7万米，同比增长11.7%。销售保持双位数增长，主要得益于上半年5G和服务器需求旺盛，下半年汽车和家电需求增长所致。不过，由于通讯业务下半年需求骤降，以及上游原材料价格上涨，覆铜板业务毛利率下半年有所下降。PCB方面：生益电子全年实现营收35.6亿元，同比增长17%；实现净利润4.39亿元，同比下降0.44%；全年销售面积达到81.12万平方米，同比增长4%。营收增速高于销售面积，主要是高端PCB销量增长，单价上涨所致。不过，由于下半年通讯PCB板需求下降、吉安一期项目投资扩产导致成本费用增加以及上游覆铜板涨价，导致PCB业务毛利率同比下降2.87个百分点至26.05%。
根据Prismark预测，2021年在全球经济复苏的情况下，PCB市场将同比增长8.6%（2020年6.4%），需求端有望好转。同时，2021年我国5G建设仍在加速，预计全年将新建5G基站60万座以上，带动国内覆铜板、PCB需求增长。公司2021年预算生产CCL9754万平米、粘结片14115万米、PCB110万平米、挠性板1269万平米，较上年预算均有所增长。公司作为覆铜板龙头，议价能力较强，业绩有望维持较快增长。

      2、新产能持续释放，产品结构进一步优化。公司的扩产项目均已进入投产期，根据公司公告显示，江西吉安一期项目计划产能70万平方米/年，在2020年下半年进入试生产阶段。二期110万平方米/年，合计产能扩充将达现生益电子产能的2倍，满产后年产值约达30亿元。此外，江苏生益特种材料项目正处于产能爬坡阶段，最终产能设计在150万平高频覆铜板；常熟二期年产1140万平方米高性能覆铜板及3600万米粘结片项目正有序推进，预计在2022年9月投产。上述新项目将持续完善公司针对下游应用的产品布局，产品结构也会进一步优化，综合竞争力得以增强。

      市场预期2021年全年的每股收益大约在0.91元，对应周四（2021-4-15）收盘价24.04元，PE为30倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期生益科技2022/23两年的EPS分别为：1.07/1.23元。2021年至今（2021-4-15）公司股价下跌14.63%。上市以来，生益科技的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的15-45倍之间滑动。以目前30倍左右的PE来看，估值处于合理的位置，相对其未来成长性，股价仍有上升空间。

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