海螺水泥：水泥龙头成长优秀，股价存上升空间

      我们跟踪研究海螺水泥接近30个季度，它也在我们今年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。公司近5年营收和净利润（扣除）年复合增长率分别为28%和44%。2021年至今（2021-4-8）海螺水泥的股价下降0.85%。2020年公司实现营收1762.43亿元，同比增长12.23%；实现扣非后净利润331.70亿元，同比增长1.38%。其中，四季度单季实现营收522.59亿元，同比增长12.93%；实现扣非后净利润97.57亿元，同比增长2.42%。营收实现双位数增长而利润基本持平，主要是因为公司水泥熟料贸易业务销量增长，但该业务毛利率仅为0.23%，几乎没有利润贡献。2020年公司水泥熟料自产品销量为3.25亿吨，同比增长0.70%；自产品销售收入1068.85亿元，同比减少2.62%；自产品综合毛利率为47.56%，较上年同期上升0.42个百分点。自产品销售收入下滑，主要是因为2020年疫情以及8月雨季的影响，下游需求减少导致水泥价格下滑，公司虽然在下半年需求转好后进行提价，但全年均价仍较2019年度下跌11元/吨，降至325元/吨。目前来看，公司股价已处于合理的买入区域B点，公司长期成长性仍在，未来股价存在上升空间。

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      （成立于1997年9月，并于2002年2月上市。公司主营业务为水泥、商品熟料及骨料的生产、销售，水泥品种主要包括32.5级水泥、42.5级水泥及52.5级水泥。公司目前拥有熟料产能2.62亿吨，水泥产能3.69亿吨，骨料产能5830万吨，商品混凝土420万立方米。2020年度公司自产品销售额1068.85亿元，占营收总额的60.65%，贸易业务占23.30%。控股股东：安徽海螺集团有限责任公司(持股36.40%)；实际控制人：安徽省国有资产监督管理委员会(持股控股股东51%)；董事长：高登榜；总经理：吴斌；在职员工：47539人。地址：中国安徽省芜湖市文化路39号）

      1、基建、地产需求总体保持平稳。水泥下游需求主要分为基建、地产两大块，2020年一季度受疫情影响，下游行业开工率大幅下降，水泥价格也随之大幅下跌。4月后随着开工率的提升，水泥价格也企稳回升，但5至8月南方超长暴雨天气导致水泥出货量减少，价格再次下跌。9月以来，随着施工旺季到来和北方环保限产影响，水泥价格上升出货量增加，但仍低于2019年同期价格。当下地方政府偿债压力较大，且伴随疫情缓和经济复苏，地方政府依靠基建带动经济增长的意愿减弱。但另一方面，国家“十四五”规划和重大项目的实施又支撑水泥需求，因此预计2021年基建投资整体保持稳定。地产方面，“三条红线”政策给房企带来的资金压力将减缓房企拿地意愿，新开工面积增速或将降低，但房企为加速回款会加快施工进度，施工面积增速有望提升。综合来看，预计2021年全国水泥需求将维持稳定，全年销量较2020年基本持平。

      2、政策支持+成本优势，竞争压力相对较小。2013年工信部发布指导意见，重点支持优势骨干水泥企业开展跨地区、跨所有制兼并重组。2012年至2018年，我国水泥行业CR10从51%提升至57%。此外，由于环保政策压力以及严控水泥产能置换，根据中国水泥协会印发的《水泥行业去产能行动计划(2017-2020)》，到2020年末力争前10家大企业集团的全国熟料产能集中度达到70%以上，水泥产能集中度达到60%以上，行业集中度进一步提升，以海螺为代表的行业龙头将持续受益。由于水泥产品同质化极高，且区域市场内价格趋同，因此成本是决定水泥企业盈利水平的关键。海螺水泥发源于安徽省，是我国最适宜发展水泥产业的省份，公司在成本方面有着天然优势，与华东区域的竞争对手相比，公司拥有区域内最大的单体产能和最低的生产成本。公司拥有大量的矿山储备，石灰石自给率接近100%，相比外购石灰石的水泥企业每吨成本低20元以上。

      市场预期2021年全年的每股收益大约在6.36元，对应周四（2021-4-8）收盘价51.18元，PE为8.3倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期海螺水泥2021/22两年的EPS分别为：6.56/7.03元。今年年初至今（2021-4-8）公司股价下滑0.85%。过往来看，海螺水泥的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的7-15倍之间滑动。以目前8倍左右的PE来看，估值处于合理偏低的位置。

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