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博腾股份:明星赛道上的困境反转型企业

文章来源:股票估值网 吴君亮及分析师团队2021-02-04成为付费会员|欢迎免费试用

      博腾股份是我们长期跟踪研究的股票,其也在我们2021年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好,长期排在最好的五星股票队列。公司主要为全球制药公司、新药研发机构等提供从临床早期研究至药品上市全生命周期所需的医药中间体及原料药定制研发和定制生产服务,客户包括:强生、吉利德、辉瑞、葛兰素史克、诺华、罗氏、勃林格殷格翰等,是目前国内第三大医药研发生产外包商(CDMO),规模仅次于药明康德(合全药业)和凯莱英。公司预计2020年实现净利润在3.06亿元至3.43亿元,同比增长65%至85%;业绩变动主要原因是,2020年,随着公司客户管线、产品管线的不断丰富和拓展,公司研发技术能力和产品交付能力的不断提升,公司面向国内及国际市场的总体业务实现了快速增长,公司预计2020年实现营业收入同比增长30%至35%。2020年至今(2021-2-4)博腾股份的股价上涨193.95%,股价处于偏高的C位,我们认为公司的成长空间仍在,长期来看,仍有上升空间。

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    (2005年成立,2014上市。公司主要为全球制药公司、新药研发机构等提供从临床早期研究至药品上市全生命周期所需的医药中间体及原料药定制研发和定制生产服务,客户包括:强生、吉利德、辉瑞、葛兰素史克、诺华、罗氏、勃林格殷格翰等。公司是国内第三大医药研发生产外包组织(CDMO),规模仅次于药明康德(合全药业)和凯莱英。2020年上半年公司临床早期业务、临床后期及商业化服务的营收占比为32%和66%,毛利占比为25%和72%。控股股东、实际控制人:居年丰、陶荣、张和兵(分别持股12.4%、10.26%和9.27%);董事长兼总经理:居年丰;员工:2077人。地址:重庆市北碚区水土园区方正大道重庆博腾有限公司)


      1、客户结构改善,产能利用率持续提升。上面提到2016-2018年公司业绩出现下滑,主要是客户产品结构不均衡问题,对大产品依赖过大,2017年公司CMO业务收入同比下降22%,主要系吉列德的抗丙肝项目和强生的糖尿病项目合计收入下滑约65%。近年来公司推动客户产品结构优化,长尾客户收入占比从2017年的23%提升到2020年上半年的43.5%,提升了20个百分点,在大客户中,公司来自前5大客户收入除2017年下滑外,2018年后又重回高速增长,2018年/19年分别同比增长57%/42%,而同期公司前10大产品收入贡献却持续下降,说明公司在大客户的管线参与度正大幅扩宽,单一产品贡献下降。CMO企业的产能是收入来源的保障,2016年及以前公司固定资产扩张较为激进,2016年以后,公司又遭遇大产品订单减少危机,产能严重过剩,2018年后随着订单的恢复,公司产能利用率从2017年的50%以下提升到2020年上半年的65%。经过近4年的停滞后,2020年公司再次重启产能扩张,截止2020年9月底,公司在建工程为1.87亿元,而2019/2018/2017年年末公司在建工程仅分别为0.63亿元/0.44亿元/0.45亿元。

      2、收购美国J-STAR整合良好,协同效应显著。2017年公司收购美国CRO企业J-STAR,事后来看,正是收购J-STAR奠定了公司的核心技术能力,提升了研发能力和订单承接水平。在2016年以前,公司业务模式主要是CMO(药物生产外包),面向大客户的商业化产品(已上市销售的药品),对创新药的研发参与不足,该阶段的公司更类似于原料药企业,毛利率和净利率均普遍较低。J-STAR是全球领先的化学小分子晶型研究机构,公司收购后获得了目前最核心的结晶技术,也赋予公司研发创新能力,业务开始向CDMO(研发生产外包)和CRO(研发服务外包)转型,公司国内的CRO实验室相继于2018到2019年启用,2017-2019年新增客户数分别为17、54和47个。随着技术的赋能,公司产品附加值也在提升,2020年公司毛利率为41.55%、净利率为16.01%,均创出历史新高。

      市场预期2021年全年的每股收益大约在0.57元,对应周四(2021-2-4)收盘价41.77元,PE为82倍。公司未来成长动能仍然较为充沛,市场预期博腾股份2021/22两年的EPS分别为:0.76/0.98元。2020年年初至今(2021-2-4)公司股价上涨193.95%。过往来看,博腾股份的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的40-100倍之间滑动。以目前82倍左右的PE来看,估值处于偏高的位置,但仍有一定上升空间。

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