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山东药玻:药用玻璃包装龙头,市场优势日益强大

文章来源:股票估值网 吴君亮及分析师团队2020-12-17成为付费会员|欢迎免费试用

      山东药玻是我们长期跟踪研究的股票,也在我们2020年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好,长期排在最好的五星股票队列。公司是国内模制瓶龙头,而且是国内中高硼硅模制瓶唯一厂商,未来有望独享模制瓶玻璃升级红利,市场占有率和模制瓶价格均有进一步提升空间。2020年前三季度公司实现营收23.1亿元、扣非后净利润4.02亿元,分别同比增长7.2%和20.9%。其中,第三季度实现营收7.8亿元、扣非后净利润1.44亿元,分别同比增长7.6%和27.5%。三季度公司利润增速较上半年有大幅度提升(上半年增速为17.5%),一方面是上半年业绩受到疫情影响,另一方面是三季度医用玻璃包装材料紧俏,预计公司产品有所涨价。我们认为公司的成长空间仍在,长期来看,仍有上升空间。

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    (1970年成立,2002年上市。公司从事各种药用玻璃包装产品的研发、生产和销售,包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶等。2018年公司钠钙玻璃模制注射剂瓶年产能80亿支,国内市场占有率80%以上,钠钙玻璃模制药瓶(棕色瓶)年产能30亿支,药用丁基胶塞年产能60亿支,是全国最大的药用玻璃生产基地。2019年公司模制瓶、棕色瓶、管瓶、丁基胶塞系列营收占比分别为42%、24%、6%和7%,毛利占比53%、24%、3%和8%。控股股东:山东鲁中投资有限责任公司(持股21.72%);董事长:扈永刚;总经理:张军;员工:5587人。办公地址:山东省淄博市沂源县药玻路)


      1、注射剂一致性评价政策落地,模制瓶龙头将获益。药用玻璃主要分为管制瓶和模制瓶,目前我国管制玻璃瓶年产量约400亿支、模制玻璃瓶年产量约120亿支,其中模制玻璃瓶基本被公司垄断,公司钠钙玻璃模制注射剂瓶产能约100亿支,除公司外,德州晶峰的钠钙玻璃模制注射剂瓶年产量不足10亿支,四川广汉玻璃模制注射剂瓶年销量在5000万支以下。2020年5月14日,国家药品监督管理局发布注射剂一致性评价的正式稿文件,要求“注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂”。目前国内98%的仿制药注射剂使用的是低硼硅或钠钙玻璃瓶,而参比标准原研药大多使用中高硼硅玻璃瓶,一致性评价将推动国内药用玻璃瓶升级。当前国内中高硼硅模制注射剂瓶仅公司一家能够生产,年产能约3亿支,公司更大规模的一类瓶在建产能预计年底能够投产。如果未来参与一致性评价的注射剂渗透率达到40%,那么每年对中高硼硅模制注射剂瓶需求量将达到50亿支,而这些需求基本被公司独家占据,中高硼硅模制注射剂瓶价格的低硼硅和钠钙玻璃的2-4倍,将有利于公司提升产品附加值。

      2、玻璃行业供给偏紧+下游需求增长,医用玻璃行业有望保持高景气。进入2020年来,受光伏行业等需求大幅增长拉动,我国玻璃行业供给开始偏紧,2020年4月以后,玻璃原片企业产销率基本维持在100%以上。在行业供给偏紧情况下,玻璃价格开始上涨,根据wind数据,中国玻璃价格指数从2020年4月初的1000点上涨到2020年9月底的近1400点,上涨幅度超过40%。公司的下游需求主要集中在医药领域,不过在玻璃行业整体供给偏紧的情况下,相关的原材料上涨压力或传导到医用玻璃领域,此外,疫情过后,注射剂一致性评价将逐步落地,而一致性评价将部分落后的钠钙玻璃产能排除出市场,医用玻璃供给预计也会向偏紧转变。需求方面,新冠疫苗等新药物上市或拉动医用玻璃需求,根据国家药监局新闻发布会信息,预计到今年年底我国新冠疫苗产能将达到6亿剂,约占我国每年医用注射剂瓶需求的1.2%左右,2021年随着产能的扩张,对注射剂瓶的需求还将增长。在玻璃行业供给偏紧+下游需求增长情况下,预计医用玻璃行业将保持高景气。

      市场预期2020年全年的每股收益大约在0.93元,对应周四(2020-12-17)收盘价48.63元,PE为51倍。公司未来成长动能仍然较为充沛,市场预期山东药玻2021/22两年的EPS分别为:1.1/1.3元。2020年年初至今(2020-12-17)公司股价上涨77.87%。过往来看,山东药玻上市以来股价大部分都在每股收益的20-42倍之间滑动,以现在的51倍PE来看,估值处于偏高(股价在C点)位置,未来随着业绩增长,PE或出现下移,留意可能出现的布局机会。

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