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星宇股份:车灯龙头,业绩逆市增长

文章来源:股票估值网 吴君亮及分析师团队2020-11-26成为付费会员|欢迎免费试用
       星宇股份是我国主要的汽车灯具总车制造商和设计方案提供商之一,我们跟踪研究星宇股份已有20多个季度,读者可查看其最新报告。2020年前三季度公司实现营收47.5亿元、扣非后净利润6.5亿元,分别同比增长15.7%和31.9%,其中,第三季度实现营收18.7亿元、扣非后净利润3亿元,分别同比增长33.8%和65.6%,超出我们此前预期。三季度公司业绩大幅增长,主要得益于:a)、三季度我国汽车行业回暖,乘用车销量迎来久违的同比正增长,进而带动上游的车灯需求回升;b)、公司配套车型增多,以及LED灯逐渐放量,带动单车配套价值提升。2020年前三季度公司毛利率为26.52%,同比提升2.79个百分点,一方面是得益于公司产品结构改善,前灯、尾灯以及LED灯占比提升,小灯占比下降;另一方面是公司客户结构中的日系和豪华车企占比提升。前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为2.25%/7.01%/-0.33%,分别同比上涨-0.14/0.7/-0.38个百分点,管理费用上涨主要是研发投入加大,财务费用率下降是因为公司利息收入增加。已目前的股价来看,公司估值处于合理的位置,未来股价一定上升空间。

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      (前身常州星宇车灯有限公司,2000年5月成立,2011年上市。公司是一家专注于乘用车灯具研发、设计制造和销售的汽车零部件企业,是我国主要的汽车灯具总车制造商和设计方案提供商之一,产品主要包括前照灯、后组合灯、雾灯、制动灯和转向灯等。客户包括一汽大众、一汽丰田、上海大众、上海通用、广汽丰田、东风日产等。2020年上半年公司车灯和其他业务营收占比为93%和7%,毛利占比为96%和4%。控股股东、董事长兼总经理:周晓萍(持股40.96%);员工:7144人。地址:江苏省常州市新北区秦岭路182号)

      1、乘用车销量持续回暖,行业有望走出至暗时刻。根据中国汽车工业协会数据,2020年9月我国乘用车销量为208.8万辆,同比增长8%,这是自今年5月以来,连续第5个月同比正增长。我国汽车行业发展大致可以分为三阶段:第一阶段是2001-2010年,期间汽车销量年复合增长率高达24.1%,处于高速成长阶段;第二阶段是2011-2016年,期内汽车销量年复合增长率为7.6%,增速大幅放缓,行业逐渐成熟;第三阶段是2017-2019年,这三年我国汽车销量同比增速分别为3%、-2.8%、-8.2%,我国汽车销量第一次迎来调整。长期来看,我国的人均汽车拥有量还是偏低,截止2018年,我国平均每千人拥有汽车172辆,而同期台湾为340辆、韩国为434辆、日本616辆,只要我们国家经济能够持续发展,人均收入水平持续提高,那么我国人均汽车保有量也有望达到台湾、韩国水平。但短期内,在经历连续两年的持续下滑后,我国汽车销量能否就此走出至暗时刻?今年下半年来,我国汽车销量回暖主要有以下几个原因:a)、一季度因为疫情影响,汽车销售基本停滞,二季度后压抑需求迎来释放;b)、基数被降低,经过前2年的持续回落,目前我国乘用车月均销量仅为2015年水平,而2019年我国居民人均收入较2015年增长了三分之一,普通消费者的购买力明显提升;c)、为应对疫情影响,今年政府加大了货币投放等刺激政策;d)、车企为渡过行业寒冬,对终端新车售价进行了大量优惠促销。以上四个因素在四季度大概率还将持续,汽车销量短期内重回下滑的趋势可能性不大。

      2、大客户销量回升显著,日系客户配套进入快车道。2020年上半年公司前5大客户分别为一汽大众、一汽丰田、奇瑞汽车、一汽红旗和东风日产,营收占比分别为39%、11.1%、7.3%、6.2%和6%,2020年三季度我国乘用车产量同比增长8%,而一汽大众产量增长了10%、一汽丰田增长48%、红旗翻倍增长,公司核心客户表现均由于行业。另外,2019年东风日产首次进入公司前5大客户,今年上半年营收贡献继续提升(从5%提升到6%),公司在一汽大众车灯配套率已达40%以上,但在丰田、本田和日产等日系车企配套率仍低于10%。日系车企是近年中国汽车市场表现最好的车企之一,2017年初到2020年6月,日系三强(日产+本田+丰田)在我国乘用车市场占有率从16%提升至22%左右,目前日系三强在年销量是一汽大众的3倍以上。日系车的车灯一般由日本本土车灯企业小系、斯坦雷等配套,不过在新一轮的日系车企中国产能扩张周期中,日本车灯企业并没有同步跟进产能布局,将给国内车灯企业留下大量的替代空间,去年以来,公司就取得日产轩逸、丰田致炫、丰田汉兰达、本田 XR-V等车辆的配套名额,公司在日系客户的配套正在进入快车道。

     市场预期2020年全年的每股收益大约在3.75元,对应周四(2020-11-26)收盘价191元,PE为46倍。公司未来成长动能仍然较为充沛,市场预期星宇股份2021/22两年的EPS分别为:4.62/5.52元。2020年至今(2020-11-26)公司股价上涨101.09%。过往来看,星宇股份的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的20-50倍之间滑动。以目前46倍左右的PE来看,估值处于偏高位置,仍有上升空间。

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