智飞生物：代理大品种需求旺盛，自主疫苗开始发力

      我们长期跟踪研究智飞生物，它也入选我们2020年【年度88只好股票】之中。智飞生物的成长性评级处于我们研究的评级系统中最为优秀的五星行列。2020年上半年公司实现营收70亿元、扣非后净利润15.1亿元，分别同比增长39%和29%，其中第二季度实现营收43.6亿元、扣非后净利润9.9亿元，分别同比增长59%和53%。2020年一季度疫情导致部分疫苗接种点关闭，公司疫苗销售受到一定影响，但二季度随着国内疫情的控制，疫苗销售迅速恢复。公司代理疫苗需求旺盛，2020年上半年四价HPV疫苗批签发366万支，同比增长29.8%；九价HPV疫苗批签发216万支，同比增长83%；五价轮状疫苗批签发217万支，同比增长25%。公司股价在2020年至今(2020-8-13)累计增长302.22%，不过公司股价在进入8月后持续调整，股价已回落至偏高的C点位置，长期来看公司成长性较好，未来股价仍有上升空间。

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      （2002年进入生物制品行业，2009年上市。公司主要从事疫苗研发、生产和销售，以及代理进口疫苗销售，现在售自主产品包括AC群脑膜炎球菌 （结合）b型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、A、C、Y、W135群脑膜炎球菌多糖疫苗、注射用母牛分枝杆菌、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗。代理的默沙东授权疫苗包括：23价肺炎球菌多糖疫苗、甲型肝炎灭活疫苗、四价人乳头瘤病毒疫苗、九价人乳头瘤病毒（会引起宫颈癌）疫苗、口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗等。2019年公司自主疫苗和代理进口疫苗营收占比为13和87%，毛利占比为28%和71%。）

      1、新冠疫苗进展迅速，处于全球相对领先水平。截止2020年8月5日，全球新冠肺炎累计感染人数达1872万人次（其中死亡71万人），每天还在以25万人的速度增长，目前美国、南美、印度、南非和俄罗斯等国家和地区的新冠疫情仍处于失控状态，而新冠肺炎还没有明确有效的治疗药物，疫苗是控制疫情的最后希望。目前新冠肺炎已在全球蔓延开来，全球70亿人口，如果按20%渗透率计算，也将有14亿人口接种疫苗，按每支100元定价，将是1400亿元的市场。公司与中科院微生物所合作开发的重组亚单位新冠疫苗于6月23日获批临床试验，7月10日已启动临床II期试验，进展迅速。纵观全球新冠疫苗研发进展，中国有6款、美国4款、英国、俄罗斯和澳大利亚各1款疫苗进入临床阶段。国内方面，北京所和疾控中心联合开发的灭活疫苗、科兴生物和中科院动物所开发的灭活疫苗、康希诺生物和军事医学院联合开发的腺病毒载体疫苗进入临床III期，智飞生物和中科院微生物所联合开发的重组蛋白疫苗进入临床II期，沃森生物和军事学院开发的mRNA疫苗进入临床I期，复星医药和德国BioNTech联合开发的mRNA疫苗正在开展临床I期试验。海外方面，美国的辉瑞、Moderna、Inovio和Novavax 四家公司都在开展临床试验，其中Moderna的mRNA疫苗进入临床III期，辉瑞联合BioNTech开发的mRNA疫苗正在进行临床II期试验，英国阿斯利康和牛津大学联合开发的新冠疫苗接近进入临床III期试验，俄罗斯计划跳过临床III期、直接进行商用。从全球来看，目前仅北京所和科兴生物的灭活疫苗，康希诺生物和阿斯利康的腺病毒载体疫苗，美国Moderna的mRNA疫苗进入临床III期，公司处于第二梯队，但重组疫苗相对于灭活疫苗能降低肺组织病毒载量，可减少肺部损伤，相关进展值得关注。

      2、自主疫苗：重磅疫苗上市注入成长新动力。AC-Hib三联苗的停产给公司自主疫苗造成较大冲击，但公司去除佐剂的三联苗冻干剂有望下半年报产。2020年5月10日公司的重组结核杆菌融合蛋白（EC）宜卡上市销售，解决困扰行业已久的无法鉴别卡介苗接种与结核感染的难题，筛选出真正的结核杆菌带菌者，公司准备的宜卡年产能可达3000万人份，年销售峰值可达20亿元。公司与宜卡相配套的母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）也有望近期获批上市，母牛分枝杆菌疫苗是全球首款预防成人肺结核的疫苗，上市后将填补市场空白（目前的卡介苗仅对2岁以下儿童接种，且保护时效仅在2年以内），母牛分枝杆菌疫苗仅初期产能释放后，年销售额就有望达15亿元。此外，公司的四价流感疫苗、狂犬疫苗将于2021年初报产、15价肺炎球菌结合疫苗也已进入临床III期，这些都是年销售额有望超过10亿元的大品种。

      市场预期2020年全年的每股收益大约在2.07元，对应周四（2020-8-13）收盘价142元，PE为68.66倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期智飞生物2021/22两年的EPS分别为：3.01/3.89元。2020年至今（2020-8-13）公司股价上涨302%。上市以来，智飞生物的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的30-100倍之间滑动。以目前68倍左右的PE来看，估值处于偏高的位置，相对其未来成长性，股价仍有上升空间。

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