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天顺风能:风电行业回归景气,风塔龙头业绩高速增长

文章来源:股票估值网 吴君亮及分析师团队2020-07-23成为付费会员|欢迎免费试用

      本期我们个股聚焦公司是全球最具规模的风力发电塔架专业制造企业——天顺风能,其在我们2020年的【年度88只好股票】中,它的成长性良好,长期排在最好的五星股票队列。公司近8年营收和净利润(扣除)年复合增长率为29%和23%。2020年一季度公司实现营收8.51亿元,同比增长4.11%;实现净利润1.33亿元,同比增长85.85%;实现扣非后净利润9841.15万元,同比增长16.26%。营收保持小幅增长,主要是受疫情的影响,营收占比超过70%的风塔业务交付下滑,但叶片和风电场运营业务维持高增长所致。得益于风塔、叶片、模具产销量的上升和风电场并网规模的扩大,公司预计2020年上半年净利润在5.01亿元至6.01亿元,同比增长50%至80%。即2季度单季净利润在3.68亿元至4.68亿元之间,同比增长49%至90%。受益于政策推动(2021年以后并网项目将不再享受补贴),2019-2021年我国迎来风电抢装潮。2019年风电公开招标量达65.2GW,同比增长94.6%。而受益于政策的推动,预计今明两年行业景气度维持在高
位,带动公司业绩增长。2020年至今(2020-7-23)股价累计增长13.02%(复权)。我们预计公司未来成长动力仍然较为充足,以目前股价7.03元计算PE为13.92倍,处于合理的买入区间,股价有上升空间。

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      (公司成立于2005年,2010年上市。公司主要经营风电设备和风电场运营,其中,在风电设备领域,公司经营有风力发电塔架,主要客户为Vestas、GE、SGRE、金风科技、远景等全球领先风电整机厂商以及国内各大电力集团,全球市场占有率为6%。同时公司兼有叶片制造业务。2019年公司风塔、风电场运营以及叶片制造营收占比分别为76.13%、10.35%和12.6%。控股股东:上海天神投资管理有限公司(持股比例为29.81%);实际控制人董事长:严俊旭(持股30.56%);地址:上海市长宁区长宁路1193号来福士广场T3,1203室)


      1、风塔:产能稳步扩张,市场向龙头集中。根据公司招股说明书显示,公司上市之前的主要客户为海外风机巨头维斯塔斯和GE,由于海外巨头对其风塔供应商认证较为严苛,表明公司在风塔制造技术方面具备优势。目前国内仅有天顺、泰胜、大金重工等少数塔筒企业进入了维斯塔斯供应链体系。近年来受海上风塔、高塔筒等壁垒较高的风塔需求增加,以及原材料价格上升、市场竞争激烈。国内塔筒市场份额向四大塔筒上市公司集中(大金重工、泰胜风能、天能重工和天顺风能),从2019年四家公司塔筒业务数据来看,2019年天顺销售塔筒50.66万吨,销售规模明显大于其余三家公司(20.46万吨、20.58万吨和28.62万吨),公司塔筒销售和生产规模最大。截止2019年底公司塔筒年产能达到75万吨(山东鄄城生产基地12万吨于2019年12月投产计算入内),而2020年1月公司拟在江苏和内蒙古投建年产风电海工产品约25万吨和12万吨塔筒产能,未来公司产能规模有望进一步增加。

      2、风叶:产能爬坡顺利,继续投建新基地。2016年公司通过设立子公司,整合昆山风速时代在叶片制造领域的高级管理团队及核心技术与生产人员,进入风电叶片市场。2018年公司常熟叶片厂投产,公司叶片业务开始进入自主生产阶段。由于工厂产能顺利爬坡,2019年叶片业务实现营收7.52亿元,同比增长200%;毛利率提升10.5个百分点至31.43%;叶片销量721片,同比增长171.1%;磨具销量42套,同比增长133.3%。此外,公司在2019年8月投建天顺风能(濮阳)风电叶片项目,项目总投资约5亿元,规划年产风电叶片约600套。2020年1月设立启东天顺风电叶片有限公司,规划年产能450套兆瓦级风机叶片,主要定位于海上、陆上兆瓦级风机叶片生产。若上述三大叶片生产基地建成投产,公司叶片产能可达到1850套。

      市场预期2020年全年的每股收益大约在0.54元,对应周四(2020-7-23)收盘价7.03元,PE为14倍。公司未来成长动能仍然较为充沛,市场预期天顺风能2021/22两年的EPS分别为:0.63/0.7元。2020年年初至今(2020-7-23)公司股价累计增长13.02%,远低于同期沪深300指数上涨,仍处于估值合理的买入区间,或是不错的时机。过往来看,天顺风能的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的10-50倍之间滑动。以目前14倍左右的PE来看,存在向上移动的空间。

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