山东药玻：药用玻璃包装龙头，市场优势日益强大

      山东药玻是我们长期跟踪研究的股票，也在我们2020年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。公司是国内模制瓶龙头，而且是国内中高硼硅模制瓶唯一厂商，未来有望独享模制瓶玻璃升级红利，市场占有率和模制瓶价格均有进一步提升空间。2020年一季度公司实现营收7.6亿元、扣非后净利润1.33亿元，分别同比增长7%和30%，疫情虽然短暂影响注射剂需求，但大部分药企仍正常开工生产，药用玻璃瓶需求较为稳定，公司也得以实现稳健增长。我们认为公司的成长空间仍在，长期来看，仍有上升空间。

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    （1970年成立，2002年上市。公司从事各种药用玻璃包装产品的研发、生产和销售，包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶等。2018年公司钠钙玻璃模制注射剂瓶年产能80亿支，国内市场占有率80%以上，钠钙玻璃模制药瓶（棕色瓶）年产能30亿支，药用丁基胶塞年产能60亿支，是全国最大的药用玻璃生产基地。2019年公司模制瓶、棕色瓶、管瓶、丁基胶塞系列营收占比分别为42%、24%、5%和7%，毛利占比53%、24%、3%和8%。控股股东：山东鲁中投资有限责任公司（持股21.74%）；董事长：扈永刚；总经理：张军；员工：5587人。办公地址：山东省淄博市沂源县药玻路）

      1、注射剂再评价重启，利好一类瓶市场。2019年10月15日，国家药监局公告《注射剂一致性评价技术要求（征求意见稿）》，意见要求进一步明确注射剂包装要求，从前一稿的“不建议低硼硅/钠钙”修改为“不劣于参比制剂”。仿制药注射剂的参比制剂一般为国外原研药，国外注射剂的包装玻璃一般用的是中高硼硅，而国内广泛使用的还是质量相对较低的低硼硅和钠钙玻璃，目前英国注射剂中使用中高硼硅的比例为70%，而国内这一比例不到2%，如果注射剂一致性评价顺利落地，将推动国内医用包装玻璃升级。根据中国玻璃信息网数据，德国肖特生产的中硼硅玻璃管价格为27000元/吨，国内厂商价格为15000元/吨，而低硼硅玻璃管价格为6000-7000元/吨，中硼硅玻璃价格是低硼硅价格2倍以上。目前国内模制瓶市场，能生产中高硼硅模制瓶的企业仅公司一家，2019年公司一类模制瓶实现销量2亿支，同比增长40%，2019年10月公司公告建设中性硼硅模制包装材料项目，投资规模约4亿元，预计今年年底即可完工，项目建成后，公司中高端模制瓶销售占比将增加，盈利能力有望进一步增强。

      2、棕色瓶有可能复制模制瓶路径，实现市场垄断。公司棕色瓶客户主要是国内外保健品和化妆品企业，2019年受权健事件影响，国内保健品市场整体下行，不过，公司通过加大国内外客户开拓，棕色瓶销量仍同比增长3.9%至19.89万吨。公司第一大产品模制瓶国内市场占有率在90%以上，已基本形成市场垄断，议价能力较强，也是近几年公司业绩增量的主要来源，公司棕色瓶在国内市场占有率在50%-60%之间，如果市场占有率继续提升，有望复制模制瓶实现市场垄断的路径。公司现有棕色瓶产能20多亿支，国内其他企业产能合计不足20亿支，主要竞争对手包括日照鼎新、青岛昱泰、青岛崂山玻璃厂、淄博汇晶等，公司的客户和规模优势较大，而且技术处于领先地位，未来市场份额可能进一步向公司集中。

      市场预期2020年全年的每股收益大约在0.92元，对应周四（2020-5-14）收盘价44.5元，PE为47.98倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期山东药玻2021/22两年的EPS分别为：1.1/1.3元。2020年年初至今（2020-5-14）公司股价上涨61%。过往来看，山东药玻上市以来股价大部分都在每股收益的20-42倍之间滑动，以现在的48倍PE来看，估值处于偏高(股价在C点)位置，未来随着业绩增长，PE或出现下移，留意可能出现的布局机会。

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