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创业板注册制对A股的4个影响

———成长性评级最优的股票分屏

文章来源:股票估值网 研究部2020-04-29成为付费会员|欢迎免费试用
    创业板实施注册制改革有其必然的和偶然的原因,必然包括上交所已有科创板实施注册制改革,深交所也要有相匹配的板块,其实创业板推行注册制已酝酿已久;偶然性盖在目前疫情背景下,国内经济增长压力加大,政府推动创业板注册制有利于新兴企业直接融资,希望借此新兴产业能够发展。就A股而言,可能有下面四个方面的具体影响:

     1、上市发行方面。注册制取消了对企业上市盈利性要求,支持“未盈利企业”、“同股不同权企业”和“红筹企业”在创业板上市,过往A股的盈利性和同股同权要求,使得拥有特殊股权架构(少数股权控制大多数投票权)的阿里、小米和大量的未盈利企业远赴美国、香港上市,注册制改革一定程度扩大了可上市企业覆盖范围。另外,注册制改革将发行审核权限主体从“证监会”下发到“交易所”,有利于提高审核效率,缩短审核时间。未来一段时间内,如果注册制顺利落地,创业板新上市企业数量可能会大幅增加,或分走市场上部分存量资金。

     2、打新方面。注册制后,新上市企业股价或取消不超过23倍市盈率要求,由向机构投资者询价确定发行价格,此外,新上市前5日不设涨跌幅限制,此举是为了降低一二级市场估值差异,降低打新的巨大套利空间。参考科创板经验,科创板已取消23倍市盈率要求,但新上市企业即使近百倍的市盈率,上市首日仍会出现大幅上涨,我们认为主要是科创板标的较为稀缺,目前创业板已有800多家存量公司,可对标公司较多,发行环节或就抹除估值差异,注册制后打新收益或下降。

     3、交易方面。在后续交易环节,注册制后创业板日涨跌幅限制从10%提高到20%,投资者进入门槛从“2年交易经验”提高到“2年交易经验+前20交易日日均资产达到10万元”。根据深交所数据,2018年A股资产在10万元以下的投资者占比达41%,也就是说注册制后,留在创业板的是有一定经验的散户和机构投资者,留下的都是“聪明人”,还有,对涨跌幅限制的放宽,市场对消息的敏感性和反应速度会大幅加强,后续投机套利赚钱难度会加大。

     4、退市方面。关于促发退市机制,注册制将原有的“连续三年亏损”或“连续两年会计师事物所出具非标准报告”,修改为“最近一年扣非后净利润为负、且营收低于1亿元”或“净资产为负”或“最近一个年报被会计师事物所出具否定意见或无法出具意见”。注册制后,退市要求更为严格,壳资源价值减弱,但也意味着,投资者踩雷的概率也会有所加大。

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     以一心堂为例,公司在云南零售药店市场占据垄断地位,目前正进军四川、重庆、贵州和广西等周边市场,2013-2019年公司营收复合增长率达20%,净利润(扣非)复合增长率为17%。2020年3月20日公司发布上市以来首份股权激励计划草案,拟授予公司董事、副总裁和核心员工共计95人600万股(占总股本的1.06%),首次授予546.2万股,授予价格10.72元/股。授予股权拟在未来36个月内分3次解锁,解锁比例为40%/30%/30%,解锁的业绩考核条件为:以2019年归母净利润为基数,2020/2021 /2022年归母净利润增长率不低于20%/40%/65%。根据公司股权激励业绩目标,未来三年公司归母净利润复合增长率将不得低于18.2%。

    2019年一心堂云南省外门店数量占比39%,但营收贡献1/3不到,大部分省份仍处于亏损状态,未来省外市场才是公司实现更大发展的突破口。根据公司战略规划,公司短期目标是将省外市场营收占比提升到50%以上,其中川渝市场是最主要发力点,截止2019年底,公司在四川拥有门店756家,重庆拥有门店210家,预计2019年公司来自川渝市场营收超过15亿元,同比增长20%以上,但川渝市场目前仍没有利润贡献。公司在川渝市场的短期目标是以客流引导、提升品牌影响力和市场占有率为主,公司计划未来继续增加门店数量,提升当地市场占有率,并以此深化品牌影响力。

     得益于公司年报业绩的稳健表现,2019年至今公司股价上涨了17%,而同期沪深300下跌了8%,公司股价大幅跑赢市场。截止写作日,公司最新收盘价28.33元/股,市场预期2020年公司的每股收益(扣非)为1.23元,对应市盈率PE)为23倍。公司未来成长动能依然强劲,市场预期2021/22年每股收益为1.48元/1.73元。一心堂上市以来股价大部分都在每股收益的16-45倍之间滑动,以现在的22倍PE来看,估值处于合理位置,值得投资者关注。

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