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桃李面包:短保面包龙头,规模扩张迅速

文章来源:股票估值网 吴君亮及分析师团队2020-04-23成为付费会员|欢迎免费试用

      去年我们将桃李面包纳入我们研究范围,它也在我们2020年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好,长期排在最好的五星股票队列。截止2019年,公司在全国18个区域建立了生产基地,接近24万个零售终端,在国内面包市场占有率达到11%(2019年),稳居第一。2020年第1季度公司实现营收13.2亿元和扣非后净利润1.86亿元,分别同比增长15.8%和60.6%。报告期内公司收入规模保持过往的平稳增长,净利润增速则远超收入增速,一举扭转去年的个位数低速增长势头,主要原因是:a)今年1季度疫情期间,因国家阶段性社保减免政策以及市场囤货需求增加,产品退货率下降,公司毛利率同比增加3.91个百分点至43.2%;b)疫情期间市场竞争较为缓和,公司费用率控制良好,单季期间费用率同比下降1.32个百分点至24.12%。2020年至今(2020-4-23)桃李面包的股价上涨14.92%,股价处于偏高的C位,不过其长期成长性仍在,未来股价仍有上升空间。

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    (公司成立于1997年,2015年上市,通过“中央工厂+批发”的经营模式,专注于面包及糕点等短保质期烘焙类产品的生产及销售。公司主要生产“桃李”牌面包,2019年面包及糕点销售总量为31.9万吨,营收占比达到98%。截止2019年,公司在全国18个区域建立了生产基地,接近24万个零售终端,在国内面包市场占有率达到11%(2019年),稳居第一。控股股东和实际控制人:吴学群(24.96%)、吴志刚、吴学亮、盛雅莉和吴学东,持股及比例为71.84%;董事长:吴志刚;总经理:吴学群;员工人数:11762人;地址:辽宁省沈阳市沈河区青年大街1-1号沈阳市府恒隆广场)


      1、渠道网络布局广阔,产能释放助力规模提升。截止2019年末,公司已在全国18个区域建立了生产基地,共有24万多个零售终端。公司的主要经营区域在东北
、华北和华东地区,2019年上述三个区域的营收占比分别为47.2%、23.5%和20.1%,今年1季度仍然保持着两位数增长。目前公司已有产能超过30万吨,其中,武汉2万吨和山东2.12万吨新建产能分别在2019年11月和2020年2月投产,在建的包括沈阳、浙江和江苏等地产能共计12.48万吨,预计将于2020-2022年逐步投产。未来随着公司产能释放以及渠道拓展深化,公司收入规模有望持续提升。此外,截至今年4月16日,公司发布了两期员工持股计划,员工持股计划包含激励对象不超过602人,资金总额不超过4亿元,较过往三期100余人的覆盖范围显著提高,有望进一步绑定核心员工利益。

      2、市场竞争加剧+政府补贴减少,2019年净利润呈个位数增长。2019年公司实现营收56.4亿元和扣非后净利润6.6亿元,分别同比增长增长16.8%和7%,其中第4季度实现营收15.2亿元和扣非后净利润1.72亿元,分别同比增长16.3%和0.2%。去年公司产销规模平稳增长,分产品来看,面包、月饼和粽子分别实现营收55.3亿元、1.1亿元和0.11亿元,分别同比增长17%、11%和9%。而公司净利润呈现个位数增长,一方面是受市场竞争加剧的影响,公司营销(广告、促销)投入增加,2019年销售费用率同比增加1. 1个百分点至21.76%(其中第3、4季度销售费用率同比增加2.81个百分点至21.24%);另一方面则是受政府补贴收入减少的影响,去年其他收益同比减少2217万元至1451万元。另外,2019年公司分红预案为每10股派发现金红利10元(含税)。

      市场预期2020年全年的每股收益大约在1.19元,对应周四(2020-4-23)收盘价51.9元,PE为44.56倍。公司未来成长动能仍然较为充沛,市场预期桃李面包2021/22两年的EPS分别为:1.36/1.53元。2020年年初至今(2020-4-23)公司股价上涨14.92%。过往来看,桃李面包的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的30-55倍之间滑动。以目前44倍左右的PE来看,估值处于偏高的位置,但仍有一定上升空间。

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