山东药玻：药用玻璃包装龙头，市场优势日益强大

      山东药玻是我们长期跟踪研究的股票，也在我们2020年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。公司是国内模制瓶龙头，而且是国内中高硼硅模制瓶唯一厂商，未来有望独享模制瓶玻璃升级红利，市场占有率和模制瓶价格均有进一步提升空间。2019 年10 月22 日公司公告，由于一类瓶的市场前景处于上升态势，公司拟投资 3.98 亿元建设一类模制瓶项目，投产后预计2021年能实现收入1.65亿元，利润总额4490万元。随着公司在药用玻璃行业垄断地位的逐渐形成，公司议价能力大幅增强，2014年业绩成长开始提速，2014-2018年公司营收从16.9亿元增长到25.9亿元，年复合增长11%，净利润（扣非）则从 1.3 亿元增长到3.4亿元，年复合增长率达27%。2019年前三季度公司实现营收21.6亿元、扣非后净利润3.3亿元，分别同比增长12%和28%，延续快速增长趋势。 2020年至今（2020-2-27）山东药玻的股价上涨29.81%。我们认为公司的成长空间仍在，长期来看，仍有上升空间。

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    （1970年成立，2002年上市。公司从事各种药用玻璃包装产品的研发、生产和销售，包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶等。2018年公司钠钙玻璃模制注射剂瓶年产能80亿支，国内市场占有率80%以上，钠钙玻璃模制药瓶（棕色瓶）年产能30亿支，药用丁基胶塞年产能60亿支，是全国最大的药用玻璃生产基地。2019半年公司模制瓶、管瓶、棕色瓶、丁基胶塞系列营收占比分别为39%、27%、6%和8%，毛利占比 53%、 23%、 3%和 9%。控股股东：沂源县公有资产管理委员会（持股15.66%）；董事长：柴文（持有6.32万股）；总经理：扈永刚（持有4.21万股）；员工：5049人。办公地址：山东省淄博市沂源县药玻路）

      1、注射剂再评价重启，利好一类瓶市场扩容。2019年10月15日国家药监局公告《注射剂一致性评价技术要求（征求意见稿）》，意见要求进一步明确注射剂包装要求，从前一稿的“不建议低硼硅/钠钙”修改为“不劣于参比制剂”。仿制药注射剂的参比制剂一般为国外原研药，国外注射剂的包装玻璃一般用的是中高硼硅，而国内广泛使用的还是低质量的低硼硅和钠钙玻璃，目前英国注射剂中中高硼硅的比例为70%，而国内这一比例不到2%，如果注射剂一致性评价顺利落地，将推动国内医用包装玻璃升级。根据中国玻璃信息网数据，德国肖特生产的中硼硅玻璃管价格为27000元/吨，国内厂商价格为15000元/吨，而低硼硅玻璃管价格为6000-7000元/吨，中硼硅玻璃价格是低硼硅价格的2-4倍，市场空间有望整体扩容。

      2、棕色瓶龙头，市场占有率有望继续提升。棕色瓶是公司第二大业务，也是近年营收增长的最主要来源，棕色瓶营收规模从2015年的4.6亿元增长到2018年的7.01亿元，年复合增长率15%。公司棕色瓶主要用于出口国外保健品等高端市场，目前拥有年产能30亿只，国内其他企业产能合计不足20亿只，公司市场占有率高达60%，现有年产10亿只棕色瓶产能在建，项目建成后，公司有望凭借规模优势、良好的客户关系及口碑继续提升市场份额。公司棕色瓶近几年毛利率一直在30%左右徘徊，显著低于模制瓶48.9%的毛利率，随着公司棕色瓶垄断地位的逐步构建，盈利能力预计也将逐步提升，值得关注。

      市场预期2019年全年的每股收益大约在0.73元，对应周四（2020-2-27）收盘价35.88元，PE为48.39倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期山东药玻2020/21两年的EPS分别为：0.83/0.97元。2020年年初至今（2020-2-27）公司股价上涨29.81%。过往来看，山东药玻的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的20-40倍之间滑动。以目前48倍左右的PE来看，估值处于较高的位置，但仍有一定上升空间。

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