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证监会引导长线资金入场的成效几何?

———市盈率最低的股票分屏

文章来源:股票估值网 研究部2019-10-23成为付费会员|欢迎免费试用

     10月22日证监会发文介绍,证监会主席易会满主持召开社保基金和部分保险机构负责人座谈会,会议提出要“引导更多中长线资金入市”,促进资本市场持续稳定健康发展。初步统计,社保基金和保险机构管理的资金规模近20万亿元,如果增加5%投入A股,也将是上万亿的资金量,然而昨天沪指却收跌0.43%,深指收跌0.77%,市场似乎并不买账。每次市场不好或面临风险时证监会都会进行行政干预,这次证监会干预的原因是什么,能否达得预期效果呢?

     证监会上一次提“引导中长线资金入场”要追溯到去年10月30日,当时背景是:中美贸易战正处于最激烈阶段,上证指数快速下滑到2500点,企业股权质押面临大规模爆仓风险,刘鹤为此主持召开了防范化解金融风险专题会议。目前中美贸易战大幅和缓,贸易磋商取得阶段性成果,此时再提“引导中长线资金入场”是何缘故?笔者认为这次原因更多是内部因素,10月18日统计局刚刚公布经济三季报,经济增速创下自1991年来的历史最低值,今年三季度我国GDP仅同比增长6%,二季度为6.2%,一季度是6.4%,经济增速下滑势头不改。资本市场的存在依赖于实体经济,当实体经济下滑的时候,金融市场也难有好日子,此时再提“引导中长线资金入场”更多是一种托底措施。

     那么这些措施会取得什么样的效果?去年10月证监会提出“引导中长线资金入场”后A股确实催生了一波触底反弹行情,但功劳也难全部算到证监会头上,今年年初的这波小牛市根本触发因素是阿根廷中美元首会晤后,贸易谈判出现转机,市场情绪由极度悲观向乐观切换,加上市场的持续性下跌导致整体估值处于历史低位,被压制的估值亦有修复需求。前面我们已经说过,当前股市的症结在于经济低迷,市场要健康向上发展有赖于经济的好转,否则引导再多的资金入市也只是吹大泡沫。其次,社保基金的首要任务是保障居民社保的正常支出,保险资金首先要保证投保人能够正常获得理赔,因此这些资金比其他投资机构更忌惮本金损失,在当前经济下行压力较大背景下,这些资金是按照市场正常逻辑保持谨慎,还是顺应证监会要求增加投入尚未可知,这也是市场不买账的原因。

     笔者认为证监会要引导长线资金入市不能简单地依靠行政指令,更重要的是完善市场机制,保证市场公平公开透明,把市场的还给市场,让投资者自己做决策。如今我们的市场机制仍有很多不完善的地方,包括市场进入退出机制不灵活、缺乏做空机制、信息披露机制不完善、监督管理机制不到位,类似康美、康得新的造假案件频发等。当我们的市场机制完善,企业的价值得以真实反应,投资有利可图时,长线资金不用引导,也会主动进入。

      我们最新一期《市盈率最低的股票分屏》共有50家公司,这些公司市盈率PE)均在15倍以下,是我们股票估值网覆盖股票里最便宜的。但是市盈率低也不一定值得买入,还得看企业的成长性,如果企业未来业绩减少一半,那么其市盈率也将上涨一倍,当前看似便宜的市盈率也就不便宜了。因此,我们股票估值网同时还提供估值参考指标,我们对比企业的内在价值和当前股价,当其股价超过自身内在价值时,估值就处于充分的C点或过高的D点,相反,当其股价低于内在价值时,估值就处于低估的A点和合理的B点。本期屏中的50家公司有48家仍处于低估或合理的A/B点位置,这48家公司当前估值便宜,未来还能保持不错的成长动能,投资者可以多加关注。

      以屏中的太阳纸业为例,公司是我国排名前三的文化用纸生产企业,也是主要的包装用纸生产企业之一。过往5年太阳纸业营收复合增长率达15%,扣非后净利润复合增长率达50%,今年上半年公司实现营收107.8亿元,同比增长2.9%,但扣非后净利润同比减少28.7%至8.64亿元,主要是受纸价下行拖累,今年上半年国内铜版纸、双胶纸和箱板纸均价为5600元/吨、6100元/吨和4250元/吨,分别较上年同期下滑23%、17%和15%。

      当前国内纸价已基本完成触底,预计后续对公司业绩不利影响会减弱。今年三季度国内铜版纸、双胶纸和箱板纸均价分别为5867元/吨、6740元/吨、4250元/吨,环比增长0.9%、0.4%和-7.23%(同比依然分别下滑14.5%、9.6%和23.4%),文化纸价格基本触底企稳,包装纸价格下滑速度也大幅减缓。从历史数据来看,文化纸价格变动具有一定的周期性,上次价格高峰分别在2010年和2018年,间隔周期约8年,目前铜版纸价格处于历史价格区间的20分位,双胶纸处于40分位,处于历史偏低水平。过往文化纸价格上涨主要是落后产能退出导致的供需失衡,去年我国铜版纸消费量580万吨、产量630万吨,双胶纸产量和消费量均在1740万吨,未来3年行业新增产能约在150万吨左右,整体维持供需平衡状态,预计文化纸价格维持底部徘徊趋势。此外,公司还在持续扩张产能,根据公司产能规划,预计到2022年公司文化纸产能将提升到至少255万吨,较目前增长21.5%,包装纸产能提升到240万吨,较目前增长33.3%,是未来业绩成长的主要保障。

      虽然公司目前业绩处于下滑通道,但纸价对公司的不利影响将逐渐减弱,后续会逐渐企稳甚至回升,市场预期太阳纸业2019/20年的每股收益(扣非)为0.68元/0.76元,对应最新收盘价8.21元/股, 静态PE(市盈率)分别为12.1/10.8倍。太阳纸业过往股价大部分都在上一年每股收益的8-26倍之间滑动,以对应2019年的12.1倍PE来看,股价处于合理位置,随着未来公司业绩成长,PE或进一步下移,长线投资者可以保持关注。

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