东方雨虹：市场份额领先，竞争优势明显

      东方雨虹是国内建筑防水领域的龙头，是我们长期跟踪研究的股票，也在我们今年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。今年上半年公司实现营收79.1亿元和扣非后净利润6.9亿元，分别同比40.9%和30.4%。公司营收规模延续去年的快速增长态势（2018年公司营收同比增长36.5%），主要受益于各项业务拓展顺利，产品销量增加。分业务来看，今年上半年防水卷材、防水涂料和防水施工分别实现营收44.6亿元、21.3亿元和10.3亿元，分别同比增长51.91%、24.71%和49.77%。2019年年初至今（2019-8-22）股价累计增长69.57%。我们预计公司未来成长动力仍然较为充足，以目前股价来计算PE为18.2倍，处于合理的买入区间，但其抗风险能力较强，或是当前还算不错的观察对象。

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      （成立于2000年，于2008年上市，是集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的专业化防水系统综合服务商。公司是国内防水行业最早上市的龙头企业，主要产品包括防水卷材、防水涂料等，广泛应用于房屋建筑、高速铁路、地铁及城市轨道、高速公路和城市道桥、机场和水利设施、综合管廊等领域。公司主营业务包括防水卷材、防水涂料、防水施工和其他收入，2019年上半年占比分别为56.41%、26.98%、13.02%和3.25%。员工：8084人；控股股东兼董长：李卫国，持股29.68%；总经理:刘斌。地址：北京市朝阳区高碑店北路康家园小区4号楼）

      1、沥青价格回落，毛利率改善。公司防水产品原材料为沥青，价格走势与石油呈正相关，受去年前三季度石油价格高涨的影响，去年沥青价格由年初2800元/吨上升至2018年11月4000元/吨的高位，导致公司今年1季度毛利率偏低，同比下降1.47个百分点至34.48%），但随着石油价格在去年第四季度回落，今年上半年徘徊在55-70美元/桶（布伦特原油）的中价位水平，同期沥青均价回落至3550元/吨，公司第2季度毛利率得以改善，同比上升0.26个百分点至37.67%，环比改善更为明显。

      2、市场份额领先，竞争优势突出。我国防水材料市场呈现大行业、小企业的竞争格局，市场集中度的提升空间仍大。根据建筑防水协会统计，2018年我国防水材料784家规模以上企业（2000万元以上）收入约1147.4亿元，同比增长14.8%，估计整个行业的市场规模达2000亿元。若按营收规模计算（只计算规模以上企业），2018年东方雨虹市场占有率为11.7%，同比增加2.1个百分点，市场份额远高于其他企业（其他上市企业中，中科顺防水、凯伦股份市场份额仅为2.6%、0.4%）。

      市场预期2019年全年的每股收益大约在1.24元，对应周四（2019-8-22）收盘价21.45元，PE为18.2倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期东方雨虹2020/21两年的EPS分别为：1.51/1.76元。今年至今（2019-8-22）公司股价上涨69.57%（复权后）。过往来看，东方雨虹的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的12-35倍之间滑动。以目前18倍左右的PE来看，估值处于偏低位置。

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