带量采购对恩华药业的影响有限

      在经济下行压力、白马股暴雷以及高管减持金额创年内新高等因素作用下，7月A股未能实现翻身，进入8月后，市场对美联储宣布十年来首次降息的解读趋于负面，加上中美贸易磋商再现波折，股市再次快速下挫。不过，正是在这样泥沙俱下的过程中，不少基本面良好的公司股价也落入了历史低位。例如我们最新一期《成长最快的中小盘股》分屏，屏中25家公司有8家估值处于便宜的A点位置，较上期增加2家，便宜的优秀股票继续增多。这8家公司未来成长逻辑清晰，目前估值便宜，或有不错布局机会，例如屏中的恩华药业，公司是我国三大麻醉药龙头之一，过往5年公司营收复合增长率达12%，净利润（扣非）复合增长率达23%，今年上半年公司实现营收21亿元、扣非后净利润3.2亿元，同比增长12.4%和23.3%，延续过往优秀表现。 

      市场担心带量采购会对恩华药业造成冲击，但我们认为带量采购对恩华的影响或相对有限。公司4大成熟产品中，咪达唑仑仅公司独家供应，在进行一致性评价的有恩华、人福和国药工业3家，该产品目前采用议价采购，预计不会纳入带量采购；依托咪酯也仅公司独家供应，目前尚无企业开展一致性评价；利培酮竞争者众多，利培酮片已通过一致性评价的有恩华、华海和齐鲁3家，不过公司市场占有率仅9%，预计能保住市场份额；齐拉西酮公司占据37%的市场份额，目前市场仅有3家企业，尚未有企业进行一致性评价。而公司的次新产品中，当前市场占有率较低（公司右美托咪定、瑞芬太尼、阿立哌唑和度洛西汀国内市场占有率仅分别为10%、2%、1%和10%），并且这些产品销售额巨大（右美托咪定国内销售额均超过20亿元，瑞芬太尼销售额超过10亿元，公司主力产品咪达唑仑、依托咪酯国内市场规模仅在4亿元左右），公司有望以带量采购为契机扩大市场规模。

      另外，公司研发管线丰富，新品有望陆续上市。公司仿制药项目已申报生产5项（地佐辛注射液、盐酸戊乙奎醚注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸羟考酮注射液、普瑞巴林胶囊），1项完成临床试验即将申报（盐酸阿芬太尼注射液）。公司已申报的5个仿制药项目中，属地佐辛注射液和枸橼酸舒芬太尼注射液最值得期待，公司这两个药均按仿制药3类药进行申报，可视同通过一致性评价，国内地佐辛每年销售额超过40亿元，目前仅扬子江一家上市，枸橼酸舒芬太尼注射液国内每年销售额超过12亿元，人福药业占据近95%的市场份额，公司的佐辛注射液和枸橼酸舒芬太尼注射液上市后有望打破市场垄断，瓜分一定市场份额。

    恩华药业2018年的每股净利润（扣非）为0.49元，对应最新收盘价11.72元/股，市盈率（PE）为24倍。公司未来成长动能依然强劲，市场预期2019/20年每股净利润为0.6元/0.7元。恩华药业过往股价大部分都在上一年每股净利润的30倍以上移动，以当前的24倍PE来看，股价处于偏低位置，喜欢成长股的投资者可以关注。

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