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爱尔眼科:业绩高速增长,未来成长空间仍大

文章来源:股票估值网 吴君亮及分析师团队2019-05-16成为付费会员|欢迎免费试用

      爱尔眼科是我们长期跟踪研究的股票,也在我们今年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好,长期排在最好的五星股票队列。去年医药行业受带量采购影响集体受挫,但对爱尔眼科等医疗服务龙头的业绩影响不大。2018年公司实现营收80亿元、扣非后净利润10.8亿元,分别同比增长34%和39%,2019年一季度实现营收22.4亿元、扣非后净利润2.7亿元,分别同比增长29%和30%,业绩表现靓丽。2019年至今(2019-5-16)爱尔眼科的股价上涨38.36%。我们认为公司的成长空间仍在,长期来看,仍有上升空间。

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    (2003年成立,2009年上市。公司主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜,目前医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国,初步奠定了全球发展的战略格局,是全球最大的眼科医疗机构。2018年公司屈光手术、白内障手术、视光服务、眼前段服务、眼后段服务营收占比分别为35%、19%、18%、12%和7%。控股股东:西藏爱尔医疗投资有限公司,持股39.1%;董事长兼公司实际控制人:陈邦(共持股48.34%);总经理:李力;管理层合计持股约3.87%。地址:湖南省长沙市芙蓉中路二段198号。)


      1、体内+体外双轮驱动,庞大体外医院资产有待注入。公司近年来的快速发展得益于“参股产业基金”+“合伙人”的体外培育模式,2014年公司开始与各大资本集团参股设立并购基金,并购基金主要收购或新建眼科医院,等体外培育成熟后,公司再发行股份或现金收购并入上市体系内,同时公司还拉拢当地的眼科医师作为合作人入股企业,深度绑定医师利益。目前上市公司和产业基金共在中国大陆建立了270余家眼科医院,并在香港、欧洲和美国开设80余家眼科医院,截止2019年3月底,纳入上市公司体内的大陆地区眼科医院合计127家,体外还有140余家未注入,庞大的体外医院群是未来业绩成长最大来源。与此同时,公司的体内医院群同样增长良好,得益中小医院快速成长,去年公司前10大医院营收占比下降3个百分点至31%,由于长沙医院、武汉医院以及广州爱尔、深圳爱尔的良好表现,去年公司华中、华南区营收分别同比增长42%和41%。目前公司正推动渠道下沉,后续注入上市公司体内的医院将以三、四线城市医院居多,这些医院客户数量相对较小,消费能力相对较弱,单个医院贡献的业绩增量或将下降。截止2018年年底,公司外购医院产生的商誉有21.4亿元(去年商誉减值1888万元,主要以海外医院为主),若未来注入医院业绩不达预期,存在一定的商誉减值风险。

      2、屈光、视光业务高成长,我国近视治疗市场空间巨大。分业务来看,去年公司屈光业务(近视、远视、散光手术矫正)实现营收28亿元,同比增长46%;视光(主要是配镜)业务实现营收14.8亿元,同比增长26%;白内障业务实现15.4亿元,同比增长9%,眼前段业务实现营收10亿元,同比增长25%,屈光和视光是公司增长最快的业务。屈光和视光消费者主要是近视人群,根据世界卫生组织数据,目前我国的近视人口数量接近6亿人,而激光手术是目前矫正近视的最有效手段,人们接受度也越来越高,假如激光手术在近视人群的渗透率达到10%,一台激光手术的价格为1.2万元(目前市场上全飞秒激光手术价格基本在1.5万元以上),我国仅近视人群的屈光手术市场空间就将超过7000亿元。另外在视光服务市场,以一副眼镜的使用年限为5年,一副眼镜价格500元估算,我国每年的配镜服务市场规模达600亿元,市场空间巨大。

      市场预期2019年全年的每股收益大约在0.58元,对应周四(2019-5-16)收盘价36.39元,PE为65倍。公司未来成长动能仍然较为充沛,市场预期爱尔眼科2020/21两年的EPS分别为:0.7/0.82元。2019年年初至今(2019-5-16)公司股价上涨38.36%。过往来看,爱尔眼科的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的40-70倍之间滑动。以目前65倍左右的PE来看,估值处于较高的位置,但仍有一定上升空间。

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